核心观点: 一、公司2015年归属母公司净利润0.55亿,略超业绩预告,此前预计净利润0.51亿。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为9.01亿和0.55亿,分别同比增长433.0%和1,250.2%,收入和利润增长主要来自金源互动并表(1月并表)。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.52亿和0.38亿,分别同比增长553.8%和1,550.9%;公司2015年全年EPS为0.17元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+6,071%)、0.02元(+391%)、0.02元(+2,210%)、0.12元(+1,551%)。公司拟每10股派现0.18元(含税)。 公司预计2016年1季度归属母公司净利润为4,240~5,500万元,同比增长1,126.9%~1,491.5%。主要由于金源互动1季度净利润同比大幅增长;微赢互动、云时空于2016年1月起并表;出售原有业务确认投资收益509万元。 二、金源互动、微赢互动、云时空2015年均超额完成承诺业绩。金源互动于2015年实现收入8.02亿,毛利率13.6%,净利润0.54亿(+58.1%),若不考虑业绩奖励计提的影响,扣非后净利润5,838万元,若考虑业绩奖励计提的影响,扣除非经常性损益后的净利润5,217万元,2015年承诺利润4,000万。微赢互动和云时空于2016年1月起纳入合并报表。 三、公司转型步伐坚决,剥离原有电涌业务,更名明家联合,彻底转型移动营销公司,目前已形成“3控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司,参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等10多家互联网公司,形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析,再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。 四、维持“买入”评级。预测明家联合16~17年净利润分别为2亿和2.5亿,对应16~17年EPS分别为0.63元和0.79元,当前股价对应16~17年PE为50倍和40倍。作为A股“移动营销第一股”,将显著受益于移动营销的持续高速增长;公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野,后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。 五、风险提示:并购整合不达预期;移动营销市场竞争加剧。

事件:2015年收入和归属母公司净利润分别为96.3亿(+52%)和5.5亿(+29%);15年全年EPS 为0.52元(考虑股本摊薄),Q1~Q4EPS 分别为0.06元(+11%)、0.12元(+27%)、0.15元(+76%)、0.18元(+12%)。拟每10股转增3股派现0.70元(含税)。 公司预计2016年第1季度归属母公司净利润0.96~1.10亿(+40%~60%)。公司拟以现金2,000万投资易简广告1.7%股权;拟6,175万投资上海凯淳19%股权。同时与双刃剑体育文化传播有限公司签订《战略合作框架协议》。公司拟向激励对象授予2,698万份股票期权,行权价格为18.15元。 核心观点: 一、2015年归属母公司净利润5.5亿(+29%),若不考虑财务费用(较14年增加0.47亿)+重庆年度和窗之外商誉减值(0.35亿)等因素影响,内生增长大概在30%左右,略超市场和我们预期。2015年收购标的除重庆年度和窗之外之外均达承诺业绩,包括雅润、传漾、韵翔、恺达、中懋、瑞格营销等,其中传漾和恺达分别超0.17亿和0.11亿。 二、2015年收入大幅增长52%至96亿,接近百亿规模,省广龙头优势进一步显现,将在品牌优势、媒体议价、平台战略实施等方面进一步体现出优势。2015年整体毛利率为18.0%,同比下降2个百分点,主要是公司为做大体量增加市场份额及获取战略性客户增加低毛利率业务,后续公司将提供多样化优质服务增强黏性,并逐步提高毛利率。媒介代理毛利率同比下降0.7个百分点至13.1%,好于市场预期,主要是统一采购对媒体议价能力提升。数字营销单独提取出来,收入达23.2亿,占总营收24.1%,已有不小体量,同时突显数字营销战略重要性。 三、此次省广在移动营销、电子商务、大体育营销领域多拳出击,投资易简广告、上海凯淳、双刃剑体育,将进一步提升省广营销航母集群的竞争力。体育营销将是省广发力新方向,双刃剑和易简均是体育营销领域的先行者,拥有独特资源,与省广在媒体资源、客户资源上可以实现有效对接。 四、不到1年再次股权激励,且股权激励价格为当前收盘价,彰显国有股东背景+高度市场化运作的灵活机制,以及管理层对公司未来发展信心,两次股权激励范围更广、激励更深,更好地激励并锁定优秀人才。 五、维持“买入”评级。预计2016年净利润7.8亿,按非公开发行完成后总股本10.6亿股摊薄,当前股价对应16年EPS 为0.73元,PE 为25倍。 公司后续还将持续投资收购,重点关注数字营销、大数据、新技术/新科技/新产业结合领域投资。 六、风险提示:并购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。

一、与华南智能战略合作,看好工业智能机器人和服务娱乐型智能机器人市场前景,短期挖掘玩具+AI市场价值,长期探索工业/娱乐+AI结合机会。 此前公司已尝试推出过玩具机器人:2015年公司与日本Tomy玩具合作的极速勇士对战机器人,并成立“骅威亚洲机器人对战联盟”,通过线下竞赛、线上平台交流等方式推动对战机器人事业的发展。 此次合作,公司将参与人工智能机器人项目研发,为产品市场化、产业化及优化产品设计提供意见,为人工智能机器人批量生产、产业化运营提供资源支持。 二、华南智能将为人工智能机器人项目研发提供人才和技术支持,突破人工智能机器人产业化关键技术,同时双方在媒介推广方面相互配合。华南智能机器人创新研究院于2015年5月正式启动,是由广东省自动化研究所、广东省机械工程学会牵头运营的科研机构,计划投资20亿,致力于解决智能机器人、智能装备、智能制造等产业需求,打造创新研发、产业协同、成果孵化、公共服务、国际合作等平台体系,实现产业链、创新链和资金链的深度融合,推动科研成果产业化。 华南智能机器人创新研究院为广东省5个机器人研究院之一。广东省此前发布《广东省机器人产业发展专项行动计划(2015年~2017年)》,目标到2017年底,建成3~5个各具特色的机器人产业基地,3个以上机器人产业技术(应用)研究院,培育50家以上机器人研发制造和系统集成服务骨干企业,10个以上知名自主品牌。规划到2017年底具有自主知识产权的机器人销售量占当年广东市场新增机器人销售数量的50%。 三、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元,当前股价对应16~17年PE分别为43倍、31倍。2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿(+21%)和5.8亿(+23%),按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元,当前股价对应16~18年PE分别为38倍、31倍和26倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 四、风险提示:智能机器人项目进展低于预期。

核心观点: 一、上市公司架构为控股平台模式,通过资本整合各个业务单元,彰显做大做强决心。公司未来发展战略是在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力、新增主业的运营优势,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。 二、从公司管理层结构来看,公司未来市场化运作程度高,具体业务运作将由綦建虹等收购标的高管主导,北京市文资办旗下投资集团及产业基金高管只有高海涛进入管理层,后续可能负责对外投资和资产整合。綦建虹拥有成功的企业运营管理经验,其控制的耀莱集团在香港上市,并在娱乐圈拥有广泛而深厚的人脉,凭借良好的个人关系使耀莱独家拥有成龙品牌。 三、耀莱影城+都玩网络属于优质资产,影院是渠道平台+游戏是内容,两者有很强的互动和协同。耀莱影城:旗下包括优质的影院资产和模特经纪业务,这在国内文化传媒产业上市公司中属于稀缺资产和标的,存在价值挖掘空间;同时电影投资增长迅速。都玩网络:在强竞技性动作角色扮演类游戏方面具有较强研发实力,且顺利实现业务升级,从研发商向构建页游+手游/VR游戏+游戏平台+IP影游联动综合能力公司转变。 四、维持“买入”评级。我们预测公司2016~2017年净利润分别为5.0亿、6.2亿,按发行后总股本9.36亿股计算,当前股价对应EPS分别为0.53元、0.66元,当前股价对应PE分别为78倍、63倍。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的松辽汽车将是首选标的。 五、风险提示:电影票房、游戏产品流水不达预期。

事件: 公司2015年收入和归属母公司净利润分别为5.9亿和1.2亿,分别同比增长23.9%和250.3%。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.4亿和0.7亿,分别同比增长96.5%和931.2%;公司2015年全年EPS为0.23元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+109%)、0.03元(+82%)、0.05元(+62%)、0.14元(+931%)。 公司拟更名为“骅威文化”。公司预计2016年1季度归属母公司净利润3,041~3,412万,同比增长310%~360%。 核心观点: 一、公司2015年归属母公司净利润1.2亿,与业绩预告一致。2015年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表,第一波扣非后归属母公司净利润1.07亿元(超承诺利润355万),梦幻星生园扣非后归属母公司净利润1.03亿(超承诺利润321万)。持股30%的拇指游玩业绩表现不错,全年贡献861万投资收益。 二、2016年及后续经营看点:第一波:2016年拟推出7~10款游戏(页游4款+手游3~6款),2季度开始发力,重点产品《雪鹰领主》页游和手游预计于2季度推出,另外页游《校花的贴身高手》、《斗罗大陆3D》,手游《魔兽再临》、《神域之门》预计在2季度推出。梦幻星生园:2016年已播出2部剧,3季度还有1部将播出,后续储备项目包括《那片星空那片海》电视剧和电影、《英雄联萌》网剧、《长相思》电视剧、《那些回不去的年少时光》电影。掌娱天下:新上线手游《疾风剑魂》表现不错,页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。有乐通:2016~2018年会集中资源拓展运动、健康和娱乐三大方向APP媒体资源,致力于在这3个垂直领域成为流量靠前的移动广告代理商。 三、公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 四、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.5亿、4.7亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.68元、0.92元,当前股价对应16~17年PE分别为41倍、30倍,收购完成后公司总市值为141亿。收购掌娱和有乐通完成后公司2016~2018年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿(+21%)和5.8亿(+23%),按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~18年备考EPS分别为0.76元、0.92元和1.13元,当前股价对应16~18年PE分别为37倍、30倍和25倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 五、风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。

事件: 公司以1亿元授权金,获得腾讯动漫《从前有座灵剑山》、《银之守墓人》、《我的双修道侣》等若干个IP的移动游戏、网页游戏、电视剧(含网络剧)改编开发、发行和运营权,有效期2年。 核心观点: 一、已披露的3部动漫IP位居腾讯动漫平台超2万部作品中的第1梯队,其中《从前有座灵剑山》是腾讯动漫旗下4大王牌国漫IP之一,是腾讯旗下小说+动漫+动画+电影联动的明星IP。《从前有座灵剑山》、《我的双修道侣》、《银之守墓人》在腾讯动漫月人气总榜排名分别为第1、13、14位,累计点击量分别为7亿、5亿、4亿,收藏数分别为73万、71万、47万,2月月票排名分别为第10、9、7位。《从前有座灵剑山》:腾讯旗下网络小说+动漫+动画+电影联动的仙侠题材IP,同名动画是首部登陆日本电视台的中国青少年向连载动画。 二、与腾讯动漫合作,绑定顶级动漫IP,在公司已有丰富网络文学IP资源储备基础上,极大丰富动漫IP资源,为公司泛娱乐战略提供强大“网络文学IP+动漫IP+传统文学IP”资源池。 三、此次IP授权凯撒拿的基本是全版权IP,包括游戏(页游+手游)、电视剧(含网络剧)(动画、电影由腾讯自己开发),同时拥有开发、发行和运营权,后续除进行游戏研发进行商业变现外,还将通过影视剧、游戏发行运营,极大打开IP运作及商业化空间。 四、公司目前储备的丰富IP将成为未来几年IP全产业链运作的资源池,公司按照“获取IP-IP放大-IP商业化落地-造IP”思路经营IP并释放IP商业价值,通过IP全产业链运作,放大IP影响力和传播广度,促进IP商业化落地,终极目标是实现打造自有IP并对IP进行全产业链运作。 五、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润2.44亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.47元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为52倍和39倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为48倍和39倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。 六、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

事件: 公司2015年实现营业总收入7.7亿,同比增长7123.4%;归属母公司净利润1.4亿,对应2015年EPS为0.15元(考虑股本摊薄)。公司2015年第4季度归属母公司净利润为1.1亿,对应4季度EPS为0.12元。拟每10股转增10股。 核心观点: 一、公司15年业绩接近业绩预告区间上限,符合我们预期。耀莱影城和都玩网络于2015年9月起并表,2015年耀莱+都玩合计净利润3.52亿,超承诺业绩0.25亿。 二、2015年经营回顾:耀莱影城影院经营效率位居全国前列,单银幕产出262万,是全国平均单银幕票房的1.9倍;同时加大影视、综艺内容投资制作,包括电影《天将雄狮》,综艺栏目《我看你有戏》、《咱们穿越吧》;都玩网络专注于强竞技性动作角色扮演页游、手游的研发,同时积极发展自有游戏运营平台业务。 三、2016年及后续经营展望:耀莱影城运营管理综合实力有望在3年内跻身行业前5,电影目前储备5部,艺人及模特经纪存在价值挖掘空间;游戏2015年为转型升级期,从页游研发商向构建页游+手游/VR游戏+游戏平台+IP影游联动综合能力公司转变,2015年平台进展不错;2016年重点产品包括页游《传奇之路》+《山海经》页游及手游,另外VR布局、游戏平台、海外游戏业务值得期待。 四、公司未来发展战略是以影城运营、影视、娱乐经纪、游戏业务为基础和切入点,在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力,持续通过资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。 五、首次给予“买入”评级。我们预测公司2016~2018年净利润分别为4.7亿、5.9亿、7.2亿,按发行后总股本9.36亿股计算,当前股价对应EPS分别为0.51元、0.63元、0.77元,当前股价对应PE分别为82倍、66倍、54倍,公司当前市值390亿。公司摘帽在即,拟更名“北京文投控股股份有限公司”,彰显打造“首都文化产业龙头型企业”的决心。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的*ST松辽将是首选标的。 六、风险提示:电影票房、游戏产品流水不达预期。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入6.33亿,同比增长16.8%;归属母公司净利润0.82亿,同比增长1,142.3%,对应2015年EPS为0.16元(考虑股本摊薄)。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.49亿,对应4季度的EPS为0.10元。 核心观点: 一、公司15年业绩增速符合我们预期。15年净利润增长主要是酷牛和幻文科技并表,两家公司15年均完成承诺业绩0.75亿和0.40亿。 二、公司全面向互联网泛娱乐领域转型,目标是打造以IP战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业,整合以IP为核心的泛娱乐公司,IP为源头和引擎,游戏、动漫、视频等为IP的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,已初步完成泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,IP运营+IP商业化协同效应显现。幻文科技拥有优质的IP资源,酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP手游类型(酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D卡牌RPG)改编,互补性强。 三、与国金深度战略合作的产业基金围绕IP泛娱乐布局效果显著,已投资的多数项目展现了良好的发展,并开始陆续退出带来投资收益。第1期产业基金已投资广州四九游、北京网元圣唐(拥有“古剑奇谭”IP)、中达凯信、成都哆可梦、幻文科技(已被公司收购)、成都我趣成、上海甲游、上海逸趣、常州卡米、上海野火等10余个明星项目。公司与国金、前海中宝盛、天津智本投资在第1期产业基金原有基础上扩大基金规模,增资3亿成立2期产业基金,其中公司出资2.34亿,占合伙企业出资比例的78%。 四、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后,预计2016~2017年净利润2.44亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.47元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为37倍和28倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿,按摊薄后5.16亿股本算,16~17年备考EPS为0.51元和0.63元,当前股价对应16~17年PE为35倍和28倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。 五、风险提示:游戏产品表现不达预期;收购整合风险。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入46.6亿,同比增长678.4%;归属母公司净利润5.1亿,同比增长1224.2%,对应2015年EPS为0.49元。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为1.52亿,对应4季度的EPS为0.15元,同比增长335.2%。 此前公司控股股东吴绪顺提议2015年度利润分配预案为每10股派发现金1.0元(含税),同时每10股转增10股。 核心观点: 一、公司15年业绩增速略超业绩预告区间上限,符合我们预期,略超市场预期。2015年上海三七互娱实现净利润7.96亿,同比大幅增长132%,上市公司持股60%,剩余40%股权已于2015年底完成收购,将于2016年开始完全并表。 二、37互娱是具有强平台属性和用户价值深度挖掘的领先互娱公司,围绕IP稳步推进平台化、全球化、泛娱乐化战略。公司在国内页游市场的份额持续提升,页游研发实力已跻身国内页游研发商第一梯队,同时发力海外市场、手游发行和研发业务,通过自身业务拓展和投资入股海外公司已覆盖50多个国家,手游月流水1亿左右,与2014年底相比增长2倍左右;另外以投资参股和战略合作等方式向影视、游戏视频等泛娱乐业务延伸。 37互娱手游业务坚持研运一体化和全球化,目前主要做联运及发行,大部分收入来自联运,推广渠道包括独家代理的魅族手机游戏中心,以及通过移动广告网盟投放APP广告等方式。公司已推出独家代理发行的手游《苍翼之刃》、《冒险之光》,即将推出重点独代手游《霸道天下》,自研手游《热血高校》、《天启之门》等。 37互娱基于IP战略打造泛娱乐生态,在游戏平台汇聚大量具有高付费能力、强付费意愿、娱乐需求明显的用户,与芒果传媒、奥飞动漫、星皓影业等达成战略合作,向影视、秀场、电子竞技、游戏视频/直播、电商、游戏媒体杂志等娱乐业务延伸。 三、盈利预测与投资评级。公司作为领先的强平台型属性+具有用户价值深度挖掘潜力的互娱生态型公司,我们首次给予“买入”评级。我们预计公司16~17年净利润分别为10亿和12.5亿,按总股本10.4亿股计算公司目前市值351亿,对应16~17年PE为34倍和28倍。 四、风险提升:游戏产品表现不达预期等。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入9.2亿,同比增长442.1%;归属母公司净利润0.5亿,同比增长1147.4%,对应2015年EPS为0.16元(考虑增发后股本摊薄)。 公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.34亿,对应4季度的EPS为0.11元,同比增长1367.4%。 核心观点: 一、公司15年业绩增速达到业绩预告区间上限,符合我们预期。1、金源互动于2015年1月合并报表,15年净利润0.54亿,较大幅度超额完成0.4亿的承诺业绩;2、公司此前1,500万投资深圳云时空11.36%股权,15年公司以3.3亿收购剩余88.64%股权,此前11.36%股权产生投资收益0.28亿;3、15年转让持有的掌众信息股权产生投资收益0.11亿;4、原有电涌保护产品业务15年亏损0.42亿,该业务已于2016年2月份剥离;5、微赢互动、云时空将于2016年1月起纳入合并报表。 二、公司转型步伐坚决,剥离原有电涌业务,彻底转型移动营销公司,目前已形成“3控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司,参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等多家国内外移动营销公司,形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析,再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。金源互动于2015年实现收入8.17亿,净利润0.54亿。微赢互动和云时空成为公司全资子公司,于2016年1月起纳入合并报表。 三、围绕产业链持续布局且具有全球化视野,参投具有竞争优势的移动营销公司。1、公司参投移动DSP平台小子科技13.5%的股权,小子科技汇聚众多第三方流量,拥有广告技术优势,将大数据挖掘、分析应用到广告业务中,致力于打造国内领先的移动DSP平台;2、近期投资海外移动营销标的TAPJOY,占股1.81%,开启国际化布局,为后续投资海外奠定基础;3、投资双行线10%股权,扩充网络视频媒体资源。 四、维持“买入”评级。预测明家科技16~17年备考净利润分别为1.85亿和2.31亿,对应16~17年EPS分别为0.58元和0.72元,当前股价对应16~17年PE为48倍和39倍。公司股权激励业绩(股票期权+限制性股票)考核目标略高于承诺利润,16~17年业绩考核目标分别为净利润不低于1.98亿、2.48亿。作为A股“移动营销第一股”,将显著受益于移动营销的持续高速增长;公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野,后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。 五、风险提示:并购整合不达预期;移动营销市场竞争加剧。

事件: 公司发布2015年度业绩快报,2015年实现营业总收入5.9亿,同比增长23.9%;归属母公司净利润1.2亿,同比增长241.1%,对应2015年EPS为0.23元(考虑增发后股本摊薄)。公司2015年第4季度归属母公司净利润为0.7亿,对应4季度的EPS为0.16元,同比增长886.4%。 核心观点: 一、公司2015年业绩1.2亿,达到业绩预告区间上限,符合我们预期,略超市场预期。2015年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表,2家公司均完成承诺业绩,二者承诺业绩分别为1.04亿和1亿。持股30%的拇指游玩业绩表现不错,全年大概贡献800万左右投资收益。 二、第一波、梦幻星生园2016年完成承诺业绩问题不大,有望超承诺业绩,两家公司分别承诺1.3亿和1.34亿。第一波将在2季度开始发力,新产品将陆续上线,主要来自公司自研。梦幻星生园2016年已播出2部剧,3季度还有1部将播出,目前还储备了超级大剧、电影、网剧。 三、收购掌娱、有乐通在顺利推进中,掌娱新上线手游表现不错。掌娱天下新上线手游《疾风剑魂》表现不错,页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。 四.公司定位以IP运营为载体、以内容/IP创新为核心,打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2家游戏公司(第一波、掌娱天下)+1家影视公司(梦幻星生园)+1家移动营销公司(有乐通)+衍生(原有主业)”的IP价值增值和变现的产业生态,4家公司均是有特点的公司,且相互之间协同性强。 五、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17年净利润分别为3.4亿、4.8亿,按收购完成后总股本约5.13亿股(考虑配套融资)计算,公司16~17年EPS分别为0.67元、0.93元,当前股价对应16~17年PE分别为39倍、28倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时,还将持续进行外延投资收购,后续投资并购方向关注IP创作领域,包括编剧、动漫(国际化视野)方向。 风险提示:后续整合风险,游戏及营销市场竞争加剧风险。 提示:广发证券自营持仓超过公司已发行股份的1%以上。

事件: 公司下属公司对外投资设立影视投资基金重庆盛影和重庆盛美联合一号基金及其他合伙人共同发起设立子基金。2016年1月子基金100%控股的海外下属公司完美环球投资与环球影业签订附生效条件的片单投资及战略合作协议。 核心观点: 一、公司立足全球,以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建面向全球的综合性泛娱乐产业集团。通过此次投资,完美将成为国内第1家直接与好莱坞6大制片公司签订长期合作协议的公司,完美依托此次合作拓展全球市场电影业务,实现影视业务国际化,完善公司国内+国外、影视+游戏的矩阵式产业布局。 环球影业为好莱坞6大影业公司之首,2015年票房排名在北美本土和国际市场中均为第1,具有领先的电影制作和全球发行能力。 二、通过此次合作,公司将直接参与环球影业未来5年不少于50部影片的全球收益。通过合作有利于提升完美环球影视业务的国际化水平,初步实现影视业务国际化。环球影业全球性IP资源丰富,完美环球有望参与IP后续影视、游戏多重开发。完美环球投资将出资2.5亿美金(约16.3亿元),并配套银行循环贷款,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%左右,数量不少于50部,由于合作时间跨度长,合作项目的数量和质量均得到充分保证。完美环球投资按投资比例获得每部影片的全球权益,包括票房分账、音像收入、电视等多媒体渠道发行收入、衍生品授权收入等,确保投资回报最大化。 三、维持“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购,预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿,此次增发后总股本13.14亿股,公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元,当前股价对应15~17年PE分别为229倍、77倍和43倍。 预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿,其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿,完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿,按发行后总股本13.14亿股,公司16年备考EPS分别为0.80元,当前股价对应16年备考PE为54倍。看好公司影视+游戏强强联合带来巨大协同效应,看好完美的全球化资源整合能力,公司后续在内生+投资方面均有望持续带来超预期表现。 四、风险提示:游戏行业竞争加剧,影视表现不达预期。

一、公司坚持“大IP、全球化、大数据”三大战略,定位全球轻娱乐供应商,以大IP为核心,以影游联动为先导,覆盖游戏、电影、网剧、动漫、话剧、周边等文化产品体系,以大数据分析为基础,围绕全球化资源配置,构建IP泛娱乐生态。此次募集资金投资游戏研发及发行、大数据等项目,将进一步完善“内容+平台+大数据”体系,增强产业链布局,加快全球化拓展步伐,提高公司综合竞争力。 二、此次募投项目将加强公司页游和手游的研发及运营能力,完善游戏产品组合,提升在游戏内容领域的竞争力。2015年青果灵动推出首款自研3D卡牌类策略手游《绝对领域》,目前还有《狂暴之翼》、《军师联盟》(暂定名)等多款移动端游戏正在同步研发。公司计划在未来6年内,进行18款游戏的研发和运营,具体包括5款自研手游+4款自研页游+5款代理手游+4款代理页游,包括多款IP游戏。 三、公司将加大大数据业务的投入力度,构建移动互联网大数据平台,打造覆盖大数据基础服务、数据挖掘与分析服务在内的大数据产业链,借助大数据向平台化发展,对大数据商业价值进行挖掘并变现,为拓展新业务领域奠定基础。 四、青果灵动及游族高管分别认购8亿和1亿,锁3年,显示对公司未来发展的信心,同时相当于收购青果灵动97%股权中股份支付占41%。 五、维持“买入”评级。假设游族2016年6月完成对青果灵动收购,游族15~17年净利润分别为5.00亿、6.84亿和9.05亿,假设此次非公开发行1亿股,发行后总股本3.87亿股(考虑当前股价88.6元,发行底价44.5元,最终发行价大概率溢价,增发股本有望减少),公司15~17年EPS分别为1.29元、1.77元和2.34元,当前股价对应15~17年PE分别为69倍、50倍和38倍。预测游族完成收购青果灵动后2016年备考净利润为7.43亿,其中青果灵动16承诺净利润不低于1.40亿,我们预测游族收购前16年净利润增速20%实现6亿,按发行后总股本3.87亿股,公司16年备考EPS分别为1.92元,当前股价对应16年PE为46倍。 六、风险提示:收购整合不达预期;游戏表现低于预期。

事件: 公司收购天上友嘉获证监会正式通过。 核心观点: 一、公司全面向互联网泛娱乐领域转型,目标是打造以IP战略为主线、泛娱乐为框架的互联网公司。公司规划通过并购游戏、动漫、视频等相关企业,整合以IP为核心的泛娱乐公司,IP为源头和引擎,游戏、动漫、视频等为IP的消化系统、增值方式、变现途径。公司通过先后收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,已初步完成泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,IP运营+IP商业化协同效应显现。幻文科技拥有优质的IP资源,酷牛互动和天上友嘉擅长不同的IP手游类型(酷牛互动是卡牌与MMORPG、天上友嘉是3D卡牌RPG)改编,互补性强。 二、天上友嘉是具有实力的手游研发商,突出特点是IP资源商业化能力,目前主要从各大IP资源公司获取优秀IP,并根据IP内容研发游戏产品,与360、中国手游、黑桃互动签署了长期合作协议,为其提供的知名IP资源改编成游戏产品,未来将积极与更多优质IP资源合作。目前上线运营的游戏产品主要包括《新仙剑奇侠传3D》、《净化》、《星座女神》、《植物大战僵尸OL》等。天上友嘉有7款游戏正处于开发中,其中5款游戏将在2016年上半年推出,2款游戏将在2016年下半年推出;同时天上友嘉计划在2016年下半年推出1款武侠题材SLG游戏产品,计划在2017年推出5款MMORPG类游戏产品。 三、首次给予“买入”评级。假设凯撒股份2016年3月完成对天上友嘉收购,预测凯撒股份15~17年实际净利润分别为0.83亿、2.48亿和3.31亿,此次增发后总股本5.16亿股,公司15~17年EPS分别为0.16元、0.48元和0.64元,当前股价对应15~17年PE分别为153倍、51倍和38倍。预测凯撒股份完成收购天上友嘉后2016年备考净利润为2.67亿,其中酷牛承诺16年净利润为0.94亿,幻文科技承诺16年净利润为0.50亿,天上友嘉承诺16年净利润不低于1.15亿,按发行后总股本5.16亿股,公司16年备考EPS分别为0.52元,当前股价对应16年PE为47倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展,外延收购将是公司转型发展的重要手段和连续动作。 四、风险提示:收购整合不达预期;游戏表现低于预期。

核心观点: 一、公司立足全球,以IP为纽带,以影游联动为运作模式,致力于构建全球性泛娱乐集团,未来会通过内生(技术研发+内容生产+运营推广)+外延(投资+并购+基金孵化)手段推进公司战略发展。此次收购领先的综合性网络游戏厂商完美世界,形成“影视+游戏”2大业务的强强联合,有利于公司借助资本的力量,打造综合性娱乐航母。 二、完美环球与完美世界均为影视或者游戏行业领先IP运营商,两者结合有利于建立全球协同的IP资源立体化孵化与开发体系,使上市公司成为国内领先的、集影视与游戏创作为一体的综合性IP创作平台。 三、完美环球在国内影视行业处于龙头地位。电视剧:2016年作品包括《射雕英雄传》、《咱们相爱吧》、《思美人》、《神犬小七2》、《苏茉儿传奇》等。 电影:是2016~2017年重点发力方向。每年自投、自创、自发行小成本电影2~3部;引进海外高品质大片;未来计划做奇幻大片,奇幻大片可以跟游戏更好互动;已成立影视投资基金,第1期15亿元,主要用于投资海内外影视剧项目。综艺节目:参与投资热播户外真人秀《极限挑战》,《极限挑战》第2季将持续为公司贡献利润。 四、完美世界是游戏行业龙头,是全球化游戏研发和运营企业。产品多元化:截止2015年9月30日共有23款客户端游戏,27款移动网络游戏,4款网页游戏和2款电视游戏运营。2016年在研手游项目15款,包括《射雕英雄传》、《大主宰》、《火炬之光》、《最终幻想》等力作。IP储备丰富: 储备并成功开发“笑傲江湖”、“诛仙”、“神雕侠侣”和“射雕英雄传”(未来会有“倚天屠龙记”)、“星球迷航”、“无冬之夜”、“圣斗士星矢”的优质IP。技术领先:拥有中国最早的自主研发3D游戏引擎。全球化:游戏企业出口排第1,游戏产品海外出口100多个国家和地区,在欧洲、北美、日本设立20多个子公司和分公司。 五、首次给予“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购,预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿,此次增发后总股本13.14亿股,公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元,当前股价对应15~17年PE分别为225倍、76倍和42倍。预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿,其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿,完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿,按发行后总股本13.14亿股,公司16年备考EPS分别为0.80元,当前股价对应16年备考PE为53倍。 六、风险提示:游戏行业竞争加剧,影视表现不达预期。