事件概述 2020年2月23日,佳云科技披露非公开发行A股股票预案,发行对象为公司控股股东佳速网络和公司董事张冰。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过6.74亿元,拟增发股票数量不超过190,366,567股(含本数),不超过本次发行前公司总股本的30%,其中佳速网络拟认购股票数量占比本次增发数量80.5%,张冰拟认购股票数量占比为19.5%。 历史概述:商誉减值风险已消除,佳兆业股东背景雄厚 佳速网络为佳兆业集团(1638.HK)旗下全资投资平台,根据公司2017年12月5日公告,佳速网络收购了彼时的明家联合控股股东周建林21.25%的公司股份,重组董事会及公司管理层,并于2018年1月26日发布公告披露通过全资子公司金源互动以1080万元收购了多彩互动80%股份,明家联合于2018年5月22日更名为佳云科技。本次非公开发行完成后,佳速网络持股占比将由21.31%提升至34.97%,进一步提升了控股比例。张冰为多彩互动董事长,多彩互动作为佳兆业入局后引入的资产,为公司的移动互联网广告业务注入活力,在2018、2019H1的业绩占比持续提升,未来有望超过80%。 根据公司2018年年报披露,公司对旗下子公司金源互动、云时空、微赢互动、华腾时代分别计提了0.97(剩余3.00)、2.92(剩余0.19)、8.00(全额计提)、0.046(全额计提)亿元商誉减值。由于多彩互动为金源互动子公司,云时空为盈利状态,我们认为公司未来存在商誉减值的可能性较小。 定增展望:佳兆业核心高管保驾护航,定增资金将有效优化公司内部生态 过去两年,佳云科技董事会及管理层结构持续优化,佳兆业集团核心高管先后进入董事会参与管理决策。2018年1月,郭晓群入选董事会,任公司董事。2019年1月钟亮入选董事会,并于同年10月任总经理职务,曾理同年11月新任董事会秘书,2019年12月,郭晓群新任董事长,孙越南、翟晓平、张冰入选董事会。郭晓群为佳兆业实控人之一郭英成长子,2018年5月至今在佳兆业旗下金融、地产子公司任职高管;钟亮历任佳兆业集团投资银行部总经理及集团总裁助理,孙越南现任佳兆业集团董事局副主席兼执行董事;翟晓平现任佳兆业集团高级副总裁及旗下金融集团副总裁等职务;张冰历任腾讯KA部高级销售经理、百度KA部行业负责人、360搜索KA部销售总监等,2016年11月创办多彩互动,目前担任董事长兼总经理。佳兆业集团多位核心高管出任董事及高管职务,有望注入佳兆业积累多年的经营管理经验,持续优化佳云科技的资源整合,为公司发展带来活力。多彩互动作为公司的核心资产,张冰作为创始人、董事长兼总经理出任董事,有望进一步发挥其在移动互联网广告领域的经营优势,夯实公司核心资产的竞争力。 根据公司公告,本次募集资金将全部用于补充流动资金,符合公司业务运营及发展需要,有利于优化公司资本结构,提升上市公司短期偿债能力,增强公司抵御财务风险的能力,提高公司盈利能力,彰显股东及高管的信心及决心。在“史上最宽松”的再融资新规出台的背景下,佳云科技本次非公开发行股票面向公司控股股东佳速网络及董事张冰,我们认为本次定增事件实际上是控股股东及核心高管的增持行为,佳速网络定增股份解禁期不低于36个月,张冰不低于18个月,同时公司发布2020-2022年股东回报规划,进一步彰显控股股东及核心高管对公司未来发展的信心。 核心业务展望:低位收购多彩互动显战投能力,移动互联网广告空间广阔 2018年1月,公司发布公告披露子公司金源互动以1080万元的价格收购了多彩互动80%的股权,收购多彩互动新增商誉1070万元,目前不存在减值风险。多彩互动主要为客户提供一站式整合营销解决方案,在业内具备较强的竞争力,是OPPO、vivo、小米、三星、华为等头部媒体多年的核心商业化合作伙伴。根据公司公告披露,近期公司已陆续取得了小米广告2020年生活服务行业效果独家代理、vivo2020年网服行业核心代理以及OPPO2020年效果广告电商金融及游戏双行业核心代理资质。与此同时,公司加大了在信息流广告及短视频等内容营销领域的布局,2019年、2020年连续两年取得了巨量引擎(字节跳动旗下的今日头条、抖音、西瓜视频、火山小视频等超级流量平台)年度广告业务代理商。 根据公司2018年半年报、年报及2019年半年报,多彩互动业绩稳定,营业收入分别为14.21、39.46、19.28亿元,净利润分别为2794、3595、3562万元,公司盈利能力呈持续上升态势。公司多年深耕移动互联网广告领域,随着移动互联网广告市场空间的不断释放,移动广告占比互联网广告不断提升,预计2021年移动广告占网络广告的比例将超过85%,多彩互动未来发展空间广阔。我们认为多彩互动作为佳云科技的核心资产,目前市场显著低估了其竞争力和市场价值。我们认为以多彩互动为主的移动互联网广告业务的市场竞争力和盈利能力有望进一步得到提升。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 本次控股股东及核心高管通过定增增持并承诺了严格的解禁条件,一方面表现出其对公司未来发展的信心,另一方面通过定增资金的注入公司将大大缓解资金面压力,为公司经营带来活力。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入分别为54.98、60.10、65.04亿元,实现归母净利润分别为0.12、0.81、1.29亿元,EPS分别为0.02、0.13、0.20元,对应当前股价的PE分别为257、39、24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险,核心人才流失风险,供应商过于集中风险。

事件:2017年1月5日公司召开投资者交流会,董事长周建林、副董事长何希、金源互动董事长甄勇出席了交流会,阐述了公司近期经营情况。 构建移动营销版图,完善生态布局。公司已剥离原有电涌业务, 全面转型大数据+移动营销领域。近年来通过“纵横联合、参控并举” 方式,收购了金源互动、微赢互动、云时空三家公司100%股权,投资了Tapjoy、小子科技、畅想互娱、勤诚互动等十几家互联网公司,初步构建较为全面的大数据移动营销的生态战略布局。 发力大数据领域,子公司协同发展。公司的优势是营销变现能力, 将致力于大数据领域的发展,主要是数据源和数据加工画像方向。目前三个子公司在数字营销细分领域协同发展,金源互动在搜索、媒体代理方面优势明显,主要服务头部客户以及整合主流媒体资源;微赢互动拥有强大的流量平台,聚合各种类型的流量资源,为各种客户提供一站式的分发服务;云时空依托强大的媒体矩阵和其地理位置优势, 与兄弟公司南北呼应,为客户提供全方位的营销推广服务。 注重内生发展,移动营销业绩良好。在移动互联网搜索引擎和媒体广告代理业务方面,公司连续四年成为百度手机助手全国最大的代理商,并获得多个国内手机厂商和媒体的核心代理资格。在移动互联网广告包开发及应用分发业务方面,旗下平台合作的内容提供商超过了600家、各类渠道900家,日均活跃用户550万,发行的产品日均新增用户在30万左右,在同行业达到领先级别。 给予“增持”评级。公司决心专注于数字营销业务,通过外延式并购和内生式发展的双轮驱动,以及各子公司的协同发展,期待未来公司继续完善移动营销布局。考虑小子科技、无锡线上线下承诺业绩,预测2016年-2018年备考净利润为2.93亿、3.62亿和4.48亿,按增发完成后总股本7.03亿股计算,对应16-18年备考EPS 为0.42元、0.52元、0.64元,当前股价15.03元/股对应16~18年备考PE 为36倍、29倍、24倍,增发完成后公司总市值为106亿。 风险提示。移动营销行业发展不达预期,并购整合风险。

事件:公司发布2016年三季报。 点评: 受益于并表效应,16Q3业绩保持高增长。1)公司16Q3实现营业收入7.84亿元,同比增长186%;归母净利润3423万元,同比增长399%;2016年1-9月份营收20.8亿元,同比增长221%,归母净利1.47亿元,同比增长746%,符合市场预期(公司预计1-9月归母净利润1.3-1.6亿元)。2)公司业绩增长一方面来自数字营销子公司的并表效应,另一方面各子公司自身利润增长迅速。3)公司预计2016全年净利润为1.535-1.91亿元。 移动硬件入口营销表现喜人,内生发展良好。公司在几大国产手机代理端均名列前茅:vivo分行业招标中成为网服行业最大核心代理、oppo分行业招标中成为电商金融行业核心代理、成为小米守家破亿的核心代理商;在移动硬件入口越来越重要的当下,公司敏锐地把握到时代风向,保证了内生方向的高速增长。 盈利预测与评级:预计公司2016/17/18年净利润分别为1.78/2.22/2.47亿元,全面摊薄EPS为0.24/0.30/0.34元,当前股价对应PE分别为75/60/54倍。我们看好公司外延式并购和内生式发展的双轮驱动、各个子公司之间的协同作用,以及公司专注于数字营销战略的决心,期待公司未来通过外延方式继续完善移动营销布局,维持“买入”评级。 风险提示:收购不达预期;宏观经济下行风险。

事件:公司发布三季报公告,前三季度实现营业收入20.84亿元,同比增长221.13%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长746.15%;实现基本每股收益0.23元/股,同比增长472.41%;预计本年度营业收入在21.7-28亿元,累计净利润1.54-1.91亿元之间。 点评: 业绩高增长源于新增标的并表及金源业务高速增长:公司2015完成微赢互动与云时空并购,2016同比新增两家标的业绩并表,同时金源业务规模扩张,促使2016年营收与利润大幅增长。公司剥离电涌保护产品业务,从而彻底转型移动数字营销领域。报告期内公司资产盈利能力显著增强,净资产收益率逐步提高,年化加权净资产收益率9.26%,转型初见成效。公司积极推进管理层与核心骨干股权激励股票期权,涵盖母公司与子公司核心成员,充分调动旗下员工的积极性。 业务经营亮点纷呈,投资标的进一步梳理:2016年公司移动营销业务发展取得诸多成果,成为VIVO分行业招标网服最大核心代理,OPPO分行业招标电商金融行业核心代理,且与小米业务合作大幅提前完成任务,通过集中力量整合发展移动营销业务,并购标的之间协同趋势逐步体现。全年旗下标的对赌业绩合计1.8亿,股票期权行权条件是整体业绩不低于1.98亿,全年业绩大概率有望突破2亿。围绕产业链持续布局,公司参控结合储备了多家标的,虽然近期公司现金+发股收购小子科技与无锡线上线下未获得证监会通过,此外公司也进一步梳理参投标的,退出智推网络、齐欣互动等标的的投资。外延发展与标的储备有所调整,从行业发展趋势来看,我们认为公司内生+外延整合发展有望持续推进。 盈利预测与估值:预计公司16-18年净利润预计为:2.23、2.96、3.80亿元,对应摊薄EPS为0.35、0.46、0.6元,当前股价对应48、37、28倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期、对赌不达预期。

事件: 公司拟以现金+股权合计10.1亿收购小子科技86.5%股份(6.1亿元)和无锡线上线下90%股权(4.0亿),其中股权对价以15.87元/股发行4,004万股支付6.36亿,现金对价3.73亿;同时拟以15.87元/股向控股股东周建林、华夏人寿非公开发行2,522万股募集配套资金4.0亿元,用于支付本次交易的现金对价和交易税费。 同时小子科技李怀状+刘晶+林丽仙和无锡线上线下汪坤承诺将于收到首期股权转让款12个月内通过二级市场分别增持6,055万元和4,032万元公司股份,锁定期6个月。公司控股股东周建林追加股份锁定承诺,其已持有的1.65亿股股份自此次配套融资新认购的股份上市起锁12个月。 核心观点: 一、公司已全面转型大数据+移动营销领域,近年来通过“纵横联合,参控并举”方式已构建较为全面的大数据移动营销版图,目标是建立全球领先的精准营销平台。公司已剥离原有电涌业务,此次收购完成后,将形成“5控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空、小子科技、无锡线上线下5家全资子公司。 二、数字营销市场继续扩容,程序化购买倍受关注。2015年中国网络广告整体市场规模2,093.7亿元,同比增长36.0%,其中移动广告市场规模901.3亿元,同比增长178.3%,发展势头强劲。 三、此次收购有利于进一步完善公司数字营销业务链,增添新的业务领域,为实现各个业务板块的联动提供便利,有利于各个子公司之间产生业务协同。此次收购前已持有小子科技13.5%股权、无锡线上线下10%股权。小子科技:具备精细化数据分析能力和移动互联网广告程序化投放平台的设计建设能力,业务范围包括网盟推广、精品推广以及程序化投放等主流移动广告各类投放模式。无锡线上线下:专业的移动信息服务提供商,主要利用自身企信通业务平台为电商、中小企业的商务活动提供移动短信服务,包括验证码、通知、会员提醒等内容。 四、维持“买入”评级。预测2016年实际净利润2.08亿,EPS为0.30元,对应PE为51倍。考虑小子科技、无锡线上线下承诺业绩,预测2016~2018年备考净利润为2.93亿、3.62亿和4.48亿,按增发完成后总股本7.03亿股计算,对应16~18年备考EPS为0.42元、0.52元、0.64元,当前股价15.03元/股对应16~18年备考PE为36倍、29倍、24倍,增发完成后公司总市值为106亿。 五、风险提示:移动营销行业发展不及预期、并购整合风险

事件:公司购买小子科技86.50%股权和无锡线上线下90%股权(之前已持有10%股权);同时拟发行股份1261万股募集配套资金4亿元。 点评: 收购小子科技86.5%股权,加码程序化广告布局。1)拟发行1240万股股份及支付现金2.12亿元收购小子科技86.5%的股权,交易对价为6.1亿元,其承诺2016/17/18年净利润不低于5000/6500/8500万元,收购价对应PE12/9/8倍;2)小子科技的网盟资源和程序化业务将与金源互动、微赢互动和云时空形成强有力的协同作用,共同深化上市公司的数字营销战略。 收购无锡线上线下90%股权,开辟数字营销新渠道。1)拟发行762万股股份及支付现金1.61亿元收购无锡线上线下90%的股权,交易对价为4亿元,承诺2016/17/18年净利润不低于3500/4600/6000万元,收购价对应PE11/9/7倍;2)无锡线上线下拥有跨省经营移动增值业务的牌照,其短信业务可为公司数字营销业务开辟新渠道,短信/APP/WAP联动未来可期。 盈利预测与评级:公司2016/17/18年备考净利润分别为2.94/3.61/4.03亿元,全面摊薄EPS为0.76/0.96/1.16元,当前股价对应PE分别为46/36/30倍,摊薄市值117亿元。我们认为本次收购估值合理,看好公司外延式并购和内生式发展的双轮驱动、各个子公司之间的协同作用,以及公司专注于数字营销战略的决心,期待公司未来通过外延方式继续完善移动营销布局,继续维持“买入”评级。 风险提示:收购不达预期;宏观经济下行风险。

事件: 8月11日,公司发布公告称:公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式出资10.087亿收购小子科技86.50%、无锡线上线下90%股权;同时向控股股东周建林、华夏人寿非公开发行股份募集配套资金40020.50万元,发行价格拟定为31.74元/股。 点评: 收购小子科技与线上线下,移动营销产业链布局继续强化:公司以10.087亿收购小子科技和无锡线上线下剩余股权,两公司分别承诺2016-2018年度实现的扣非净利润不低于5000万元、6500万元、8500万元与3500万元、4600万元、6000万元。其中小子科技深耕程序化购买技术领域,核心骨干来源于百度,线上线下则主要提供移动信息服务,此前公司已参股两家公司部分股权,收购完成后意味着明家联合在移动营销领域继续强化了程序化购买及短信息服务产业链环节布局,“先参后收”的稳健模式逐步推进,内生+外延强化产业链。 配套融资引入华夏人寿,跻身公司第六大股东有望强化合作:此次配套融资增发份额全部由公司实际控制人周建林董事长与华夏人寿认购,锁定3年,表明公司大股东坚定看好公司后续发展,同时引入战略股东华夏人寿,后者系保险系专业机构投资者,此前也通过大宗交易受让周建禄所转让500万股公司股份,本次方案实施后将持股上市公司2.33%股份,成为第六大股东,表明其看好公司作为纯正移动营销标的在外延发展和产业链布局方向的拓展,此次发行价格31.74元,锁定3年,相较当前公司32.8元股价依然存在较好的安全边际,看好后续双方有望深化合作,带来资源协同。 盈利预测与估值:我们认为公司作为纯正稀缺的标的,外延持续业绩增长可持续。公司16-18年净利润预计为:3.16、3.77、4.38亿元,对应摊薄EPS为0.94、1.12、1.30元,当前股价对应35、29、25倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期、对赌不达预期。

事件: 明家联合公告拟发行股份收购小子科技(整体估值7亿元)86.5%股权和线上线下(整体估值4.48亿元)90%股权,收购完成后上市公司将成为上述两家公司的100%股东,同时向上市公司实际控制人周建林和华夏人寿发行股份募集配套资金40020.5万元,且并购的现金支付全部用于增持公司股份。其中,小子科技2016-2018年承诺净利润为5000/6500/8500万元,线上线下2016-2018年承诺净利润为3500/4600/6000万元。 投资要点: 小子科技是一家以技术深耕为导向的新型互联网广告公司。目前公司业务范围覆盖了主流移动广告各类投放模式,包括网盟推广、精品推广以及程序化投放等。就程序化广告投放业务而言,目前该公司已构建了较成熟的柚子SSP平台,柚子DSP平台在已推出的1.0版本基础上也正处于不断完善升级中;流量数据分析模型也获得了知名企业的认可,并建立了数据分析咨询合作关系。未来小子科技将把做精做强移动广告程序化投放业务链作为重点发展方向。 当前,小子科技的移动广告收入可以分为三类:1)通过网盟推广:为广告主和全网各类媒体资源的有效对接提供服务,2015年小子科技为“腾讯视频”、“滴滴打车”、“360影视”、“百度贴吧”等热门APP产品提供了推广服务;2)通过精品推广方式,为广告主对接当前移动互联网中的热点媒体,同时也为具有活跃用户和高成长期的各类移动应用产品匹配高品质广告素材;3)程序化推广,通过构建柚子移动广告程序化投放平台和数据分析模型,为广告主提供更为便捷、高效、灵活的广告素材钭投放,这也是公司未来盈利的重点发展方向,以技术能力提升移动广告的程序化投放效率。 线上线下是一家专业的移动信息服务提供商,利用自身企信通业务平台为各类企业提供移动信息服务。线上线下主要为广大电商、中小企业等提供各类短信服务,包括信息验证、用户通知以及会员提醒等信息。2015年线上线下短信发送量约26亿条,较2014年发送量约14亿条增长了85.71%,业务量快速增长。 盈利预测和投资评级:在我们假设本次收购成功情况下,我们假设标的公司将于2017年完成并表,则我们预计2016-2018年整体净利润分别为2.63/4.44/5.25亿元,稀释后总股本为351,371,259股,对应EPS分别为0.83/1.26/1.50元,对应8月12日收盘价PE分别为40/26/22倍。 在不考虑本次重组的情况下,我们预计2016-2018年净利润分别为2.63/3.33/3.80亿元,对应EPS分别为0.83/1.05/1.20元,对应8月12日收盘价PE分别为40/31/27倍。我们认为,上述投资进一步增强了公司在移动互联网营销领域的布局。我们曾提出,数字营销2.0是集中度的竞争,关键词在于数据、自有媒体或结合垂直行业的深度营销服务。我们欣喜地看到明家联合通过收购小子科技(数据、媒体)、线上线下(数据)进一步巩固在移动互联网端的布局优势,尤其值得注意的是交易对方承诺收到首期股权转让款后12个月内至少将合计增持10087万元,绑定交易对方长期利益,彰显交易对方对公司的长期信心。我们看好公司布局,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)本次重组审批风险;2)行业不及预期发展风险;3)交易标的的评估风险;4)标的资产承诺业绩无法实现的风险;5)宏观经济风险、国家政策风险;

投资要点: 业绩超市场及我们预期21%。16年1季度公司实现营业收入5.74亿元、同比上升273.1%,营业成本4.75亿元、同比上升263.9%,实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,对应全面摊薄EPS0.18元,同比增长1588.2%,超出市场及我们预期21%(我们在一季报前瞻中预计净利润0.48亿,同比增长1300%)。同时,公司预计16年半年报净利润0.85-1.10亿,同比增长699.2%-940.4%。 毛利率有所上升,净利润爆发式增长。16年1季度毛利率17.2%,相比于15年1季度的15.1%增长2.1%,主要的原因在于:(1)新增合并报表的微赢互动和云时空毛利率高于金源互动(2)对传统低毛利率防雷装置业务进行了剥离。16年1季度净利润0.58亿,同比增长1588.2%,利润的爆发式增长主要由于三方面的原因:(1)金源互动发展较快,一季度利润有大幅增长;(2)收购的微赢互动、云时空16年1月开始并表:(3)传统防雷装置亏损业务16年1月剥离出公司主体,同时也带来500万投资收益。 剥离电涌业务,移动营销布局趋于完善。公司已将电涌业务剥离出售,彻底告别原有业务。明家联合已初步形成移动营销全产业链布局,“三控多参”战略优化公司内部资源,协同效应显著。从公司业务角度来看,金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务,微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP应用、WAP和手游推广;小子科技将数据分析作为其核心竞争优势,不断向DSP进发,友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。而今年3月参股的线上线下深耕短信营销服务,积累了大量数据,未来与拥有大数据分析能力的小子科技结合将实现更加精准的营销服务,公司通过外延并购基本完成移动营销布局。除此以外,公司注资的Tapjoy拥有长期海外广告投放经验,是全球最大的移动广告平台,旗下广告发布平台上的APP注册个数已超过30万个,月均活跃用户数约为5亿,参股Tapjoy可方便未来公司将业务在海外铺开。 公司战略进一步落地,重申“增持”评级。年初公司参股双行线、线上线下和Tapjoy,继续推进外延并购战略。我们维持公司2016-18年EPS0.70、0.92元、1.21元/股的盈利预测,当前股价对应2016-2018年50/38/29倍PE估值水平,与目前互联网营销行业2016年平均50倍的PE水平基本持平,若考虑2016年外延式并购影响,估值有进一步大幅下降空间。由于明家科技是目前A股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的,我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐,维持“增持”评级。

主要观点 1.剥离电涌亏损业务,并表实现业绩大幅增加。 报告期内公司剥离电涌保护业务,原有亏损业务风险解除,主营业务全面转型,完成收购微赢时空(100%),云时空(88.64%),强势布局移动互联网营销领域。报告期内金源互动并表实现收入9.01亿元,公司移动互联网业务收入占比高达89.02%,毛利率为13.74%。公司已于2016年正式出售东莞防雷子公司,剥离原电涌保护业务。未来公司将全面依托移动营销为起点,受益行业景气度提升,寻求业绩增长点。 2. 三控多参股下,移动营销产业链版图初步布局。 公司积极开展数字营销并购整合,相继收购多家数字营销优质标的,“三控多参”移动营销产业版图初现。其中,控股的金源互动提供移动互联网广告与移动搜索广告服务,微赢互动与云时空与参股的掌众信息实现移动广告联盟平台与手游推广业务等业务。子公司之间将就广告主和数据共享及协同发展,全方位的移动营销服务呼之若出。同时,公司参股多家公司,小子科技实现数据分析的精准营销,有才网络关注人力资源020,双行线布局移动视频广告市场。围绕移动互联网进行深入布局,寻求构造移动营销生态圈建设。 3.深耕移动营销领域,未来并购整合仍为主要路径。 对标国外WPP 等多家全球整合营销服务龙头集团,并购整合是国内外营销公司快速壮大发展的主旋律。未来公司将在运用大数据做深数字营销领域,往精准营销方向继续发力的同时,进一步通过资本市场进行外延布局,沿着移动互联网产业链的主线积极布局相关业务,同时横向扩张覆盖手游、电商、O2O 等多个垂直细分领域,并进军海外市场打造成全球移动营销集团。 4.投资建议: 作为转型移动营销的新公司,明家联合拥有完善的产业链布局,子公司质地优良发展迅速。未来移动营销行业发展将呈现高速扩张态势,公司将充分的享受行业发展的红利。原有主业的剥离,全身心投入移动营销怀抱,带来公司全方位的发展整合。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.11/2.66/3.30亿元,当前股价对应PE 49/39/32X,持续发展给予“买入”评级。 5.风险提示: 营销产业外延扩张进度不达预期;业务整合风险。

事件:公司发布2015年报以及2016Q1业绩预告,公司2015年实现归母净利润5534万元(YoY+1250.15%),而2016Q1预告实现归母净利润4240-5500万元(YoY+1126.92%~1491.53%)。 我们的观点: 业绩超预期,重要子公司均超额完成业绩承诺。不考虑业绩奖励,金源互动、微赢互动、云时空2015年分别实现扣非归母净利润5838.40万元、7561.55万元和3174.09万元,超额实现了原来的利润承诺4000万(146%)、7150万(106%)和3000万(106%)。 另外,2016Q1归母净利润大幅增长也主要源自于上述三家子公司业绩大幅增长和并表。 2015年传统业务亏损拖累公司整体业绩,2016年轻装上阵。 2015年公司全年的归母净利润中,非经常性损益部分44万来自于非流动资产处置损益,351.41万来自于政府补助,3812.06万来自于处置可供出售资产取得的投资收益。对于投资收益的来源,主要为掌众信息出售股权给申石软件(+1050.53万元)和云时空初始11.36%的投资确认投资收益(+2761.53万元)。考虑到2015年扣非后归母净利润为1379万元,云时空、微赢互动2016年起并表因此并未贡献利润,因此2015年主要为金源互动业绩所贡献,而传统业务反向造成了约4000万的亏损。2016年在剥离了传统业务、新业务并表、股权激励和众多投资项目进入公司体系内的情况下,公司有望甩掉包袱轻装上阵,获得更大发展动能。 2015年的投资项目精彩纷呈,2016年静待项目成长,纯移动数字营销精准优势有望不断凸显。除年报之前已有公告的数个项目之外,公司、子公司、产业基金均进行了大量前瞻性布局,包括移动互联网广告营销平台,网络游戏研发等多媒体产品、汽车电商平台、社交媒体整合营销、视频广告代理等移动互联网产业链关键链条。公司采取稳健投资的方式,先参股再通过内部协同进行培育,对成长符合要求的项目进行进一步的资本运作,最大化降低了投资整合的风险。我们认为,公司的投资版图已经在下沉的移动媒体端、广告代理端,上升的多维度广告平台端、数据端,以及垂直行业领域(汽车电商、游戏、O2O)均进行了战略布局,随着布局的完善,内部协同将越来越强,纯移动数字营销的精准优势有望不断获得凸显。 盈利预测及评级。我们预计16-18年公司将实现净利润2.63/3.33/3.80亿元,对应EPS分别为0.83/1.05/1.20元,对应4月8日股价PE分别为38/30/26倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲,公司移动营销产业链布局已获得初步成效,2016年孵化项目有望成长再上业绩新台阶,维持“买入”评级。 风险提示。股权投资的不确定风险;宏观经济风险;行业风险;资本市场的不确定性风险

事件描述 公司公布了2015年年报,全年实现营业收入90,082.53万元,同比增长433.04%;归属净利润5,533.76万元,同比增长1,250.15%,基本每股收益0.26元,同比增长1,200.00%。 公司预告2016年Q1归属净利在4,240万元-5,500万元之间,同比增长1126.92%-1491.53%。 事件评论 并表标的业绩承诺完成,金源互动Q1业绩实现大幅提升。金源互动2015全年并表,实现扣非净利5,216.75万元(考虑业绩奖励后,下同),业绩承诺完成率高达130.4%,微赢互动及云时空业绩并未在2015年报表中体现,业绩承诺完成率均为103.8%,两标的将于2016年全年并表,带动业绩进一步提升。2015扣非后净利较低的原因在于:1)管理费用部分受年内并购重组费用影响大幅增长;2)传统电涌保护产品受宏观经济及市场环境影响出现较大亏损,公司已于2016年2月对该类业务战略性剥离,后期公司业务将专注于移动营销领域。公司2016Q1业绩同比大幅增长,其中金源互动净利润同比有大幅增长。 持续布局,公司成为A股最纯粹移动营销优质标的之一。移动营销是目前营销领域增长最快的细分方向,市场空间巨大。公司在移动营销领域布局具有前瞻性,且金源、微赢及云时空三标的在上下游业务及客户、资源方面具备较强协同性。公司同时已完成此三家标的企业中高层管理人员和业务技术骨干的股权激励,有效期4年,实现人才与公司的中长期利益绑定。 参股企业进一步拓展公司业务想象空间。公司陆续投资入股小子科技(具有技术优势)、双行线(知名网络视频广告代理)、TAPJOY(海外移动营销巨头)以及无锡线上线下(即时通讯)等,在拓展新业务、提升客户服务能力及海外扩张方面均极具想象空间的潜力,未来生态扩张值得期待。 给予买入评级。我们预计公司2016/2017年eps为0.77/1.00元,对应当前PE为42/33倍。 风险提示:市场竞争激烈超出预期,业务整合及外延不及预期。

投资要点: 略超略超市场及我们预期。2015年公司实现营业收入9.0亿元,同比增长433.0%;实现归属于上市公司股东的净利润5,534元,同比增长1,250.2%;对应全面摊薄EPS0.17元,略超市场及我们预期(我们预计2015年归属于母公司净利润为5,108万元)。2015年利润分配方案为每10股派发现金股利0.18元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为4,240-5,500万元,同比增长1,126.9%-1,491.5%,一季报上涨主要原因包括:1)金源互动一季度净利润同比有大幅增长;2)微赢互动、云时空利润新增合并进入上市公司。1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为3,561-4,821亿元,同比增长1,029.2%-1,393.4%。 合并范围变化导致毛利率下降,三费费率呈现下降趋势。15年公司综合毛利率同比下滑5.9%至13.2%,毛利率的下降主要是因为公司主营业务由原来的传统电涌保护产品业务逐渐转型至移动互联网营销业务,收购的金源互动于2015年1月1日起纳入合并报表范围,其从事的移动互联网营销业务贡献营业收入8.0亿元,占营业总收入89.0%,其毛利率为13.6%。销售费用和管理费用分别下降4.7%、4.3%至1.9%和7.0%,主要因为纳入合并范围的金源互动营业收入增长422.1%成为公司主要业务,而金源互动这两项费用费率均低,所以二者总体占比降低。财务费用增长1.3%至0.5%,主要是因为2015年发生并购业务,短期借款增长所致。 剥离原有电涌业务,完善的移动营销布局使公司获得海内外全平台广告投放能力。 2016年初公司将电涌业务剥离出售,彻底告别原有业务。2014年至今,明家科技不断发力移动广告市场,现已初步形成移动营销全产业链布局,“三控多参”战略让资源在公司内部可以得到充分共享,协同效应显著。从公司业务角度来看,金源互动提供移动互联网媒体广告和移动搜索广告服务,微赢互动、云时空和掌众信息主要偏向于APP应用、WAP和手游推广;小子科技将数据分析作为其核心竞争优势,不断向DSP进发,友才网络则关注人力资源O2O、双行线布局移动视频广告市场。而今年3月参股的线上线下深耕短信营销服务,积累了大量数据,未来与拥有大数据分析能力的小子科技结合将实现更加精准的营销服务,公司通过外延并购基本完成移动营销布局。除此以外,公司注资的Tapjoy拥有长期海外广告投放经验,是全球最大的移动广告平台,旗下广告发布平台上的APP注册个数已超过30万个,月均活跃用户数约为5亿,参股Tapjoy可方便未来公司将业务在海外铺开。明家科技于2015年7月与九派资本共同设立了九派明家移动互联网产业基金,总规模3-5亿,投资移动互联网产业。预计公司会依托产业基金进一步实现外延式发展,未来可能会关注媒体社交、移动医疗、在线教育等领域,围绕移动互联网深入布局,构建移动营销生态圈。正文内容。 更多收购项目从2016年开始并表,业绩将有更高增长。公司2015年收购的微赢互动实现营业收入3.4亿元,较上年同期增长106.0%,归属于母公司所有者的净利润7,585万元,较上年同期增长78.5%;2015年,云时空实现营业收入1.4亿元,较上年同期增长72.7%;归属于母公司所有者的净利润3,126万元,较上年同期增长99.2%。微赢互动、云时空都将于2016年进入合并范围,而相互间的协同效应将进一步推升业务增长。 上调盈利预测,期待公司外延扩张战略持续推进,重申“增持”评级。由于金源互动业绩大超业绩承诺(承诺15年4000万,实际完成5400万),我们上调公司2016-17年EPS至0.70、0.92元(原盈利预测为0.65、0.85元),预计2018年EPS为1.21,当前股价对应2016-2018年45/34/26倍PE估值水平,低于目前互联网营销行业2016年平均50倍的PE水平,若考虑2016年外延式并购影响,估值有进一步下降空间。由于明家科技是目前A股市场上唯一专注于移动互联网营销的纯正标的,我们看好公司基于移动互联网全产业链的战略布局以及后续外延并购的步伐,维持“增持”评级。

事件:4月7日,公司发布2015年年报及一季报预告:2015年公司实现营业收入9亿元,较上年同期增长433.04%;实现归属于上市公司股东的净利润5534万元,较上年同期上升1250%;基本每股收益0.26元,同比上升1200%;Q1预告盈利4240万元–5500万元;同比增长1127% - 1492%。 点评: 业绩全面开花,剥离传统业务轻装上阵:公司先后收购金源、微赢、云时空实现移动营销产业布局。鉴于传统电涌产品业务盈利能力恶化,公司将传统业务进行剥离,体现坚定的转型决心。受益于移动互联网领域继续维持高速增长,金源互动并表带来盈利5400多万,远超其对赌业绩4000万36%;微赢互动与云时空2016年开始并表,但其2015年业绩同样超额完成对赌,我们认为受益于行业快速增长以及公司产业链布局趋于完善带来协同效应,业绩有望维持快速增长。 战略清晰完善布局,内生+外延继续结果:系列组合动作后公司轻装上阵成为A 股稀缺的纯正移动营销标的,标的公司全面开花释放业绩,通过股权激励与股票期权,管理层团队利益目标协同,通过进一步整合协同后规模效应将更为明显。内生+外延依然是公司后续发展的战略,公司三控多参表明沿产业链布局完善的决心将不会改变;同时公司积极加码海外业务,成立香港子公司,参股双行线、线上线下、小子科技将进一步拓展公司在数字、技术、视频营销等领域的布局;我们期待公司内生+外延继续开花结果,打造纯正移动营销第一股。 盈利预测与估值:我们认为移动营销依然是营销服务增长的重要引擎,公司作为纯正稀缺的标的业绩增长可持续。公司15-17年净利润预计为:5534、24721、31178万元,对应摊薄EPS 为0.17、0.78、0.98元,当前股价对应187、42、33倍PE。若考虑公司外延可期将继续拉升估值,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期。

核心观点: 一、公司2015年归属母公司净利润0.55亿,略超业绩预告,此前预计净利润0.51亿。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为9.01亿和0.55亿,分别同比增长433.0%和1,250.2%,收入和利润增长主要来自金源互动并表(1月并表)。公司2015年Q4收入和归属母公司净利润分别为2.52亿和0.38亿,分别同比增长553.8%和1,550.9%;公司2015年全年EPS为0.17元(考虑股本摊薄),Q1~Q4的EPS分别为0.01元(+6,071%)、0.02元(+391%)、0.02元(+2,210%)、0.12元(+1,551%)。公司拟每10股派现0.18元(含税)。 公司预计2016年1季度归属母公司净利润为4,240~5,500万元,同比增长1,126.9%~1,491.5%。主要由于金源互动1季度净利润同比大幅增长;微赢互动、云时空于2016年1月起并表;出售原有业务确认投资收益509万元。 二、金源互动、微赢互动、云时空2015年均超额完成承诺业绩。金源互动于2015年实现收入8.02亿,毛利率13.6%,净利润0.54亿(+58.1%),若不考虑业绩奖励计提的影响,扣非后净利润5,838万元,若考虑业绩奖励计提的影响,扣除非经常性损益后的净利润5,217万元,2015年承诺利润4,000万。微赢互动和云时空于2016年1月起纳入合并报表。 三、公司转型步伐坚决,剥离原有电涌业务,更名明家联合,彻底转型移动营销公司,目前已形成“3控多参”的布局,拥有金源互动、微盈互动、云时空3家全资子公司,参股小子科技、友才网络、双行线、TAPJOY等10多家互联网公司,形成从策划方案、广告网络平台、广告联盟平台、技术数据分析,再到APP媒体、视频广告代理的移动营销产业链布局。 四、维持“买入”评级。预测明家联合16~17年净利润分别为2亿和2.5亿,对应16~17年EPS分别为0.63元和0.79元,当前股价对应16~17年PE为50倍和40倍。作为A股“移动营销第一股”,将显著受益于移动营销的持续高速增长;公司围绕移动营销全产业链布局具有全球化视野,后续围绕移动营销全平台+全产业链+全球区域的外延式扩张将持续。 五、风险提示:并购整合不达预期;移动营销市场竞争加剧。