入股汇元通,驶入跨境支付蓝海。 汇元通是一家运营经验丰富的海外跨境支付服务商,提供一站式跨境支付服务、个人货币兑换、出境旅游支票等业务,拥有Uber、Cambridge、洋码头等国内外优质客户,技术扎实,已与银联、西联等国际支付巨头深度合作。 此次,广博股份拟以自有现金,出资8580万美元(约为5.6亿元)受让汇元通控股持有的汇元通26%的股权。值得一提的是,由公司大股东、高管作为有限合伙人的宁波融畅股权投资公司还持有汇元通25%的股权,关联方合计持股比例达到51%,拥有绝对的控制力。我们相信,严控跨界并购的风头过后,汇元通完全注入公司体内是大概率事件,是符合双方利益的权益之举。 跨境支付:政策放开,市场空间巨大。 跨境支付正处于一片蓝海市场,三大跨境消费市场跨境电商、留学教育、跨境旅游的蓬勃发展带动了跨境支付需求的高速增长,与传统的银行支付体系相比,第三方跨境支付因契合小额多单的交易需求而成功上位。政策上,监管层表现出了鼓励逐步放开的态度。自2013年国家外管局首次对17家机构颁发跨境支付试点牌照以来,试点范围还在不断扩大,同时,央行也出台了跨境人民币支付许可政策,进入门槛更为宽松,结算币种也由最初的外币结算扩展到人民币结算;空间上,因直接与整个跨境消费市场的交易额挂钩,潜在空间极为广阔。跨境电商万亿规模,留学教育和跨境旅游均为千亿规模,三大市场仍在持续扩容;模式上,价格战渐近尾声,增值服务能力引领核心竞争力;壁垒上,行业口碑、运营经验、客户粘性都有助于构建行业护城河。 汇元通:地位独特,价值超然。 国内推行第三方跨境支付试点的时间并不长,仍处于拓展期的内资机构尚未形成稳定的竞争格局。汇元通开展跨境支付业务近20年,资历深厚,将业务重心定位于对接中国与海外市场之间的跨境支付需求无疑是一个明智之举。占据先发优势或有助于汇元通造就强者恒强的局面,相比于国内和海外的第三方支付机构(直接竞争对手),公司拥有经验丰富的海外运营团队以及内资上市公司股东,混血背景使其在全产业链的运营能力上优势显著,尤其在国内机构走出去能力不足的背景下,能够吸引国内支付公司合作,进一步强化自身的综合竞争力。从长期来看,随着境内外机构合作加深,去中间化或将导致汇元通的相对优势消失,但前期培育的客户粘性以及积累的行业口碑将成为公司长期发展的立足之本。我们认为,公司在该领域的强势地位至少可维持3-5年,不断签约优质新客户将成为业绩持续高增长的有力保障。 风险提示:新客户拓展低预期、定增并购及跨境支付监管风险

报告要点 事件描述 广博股份今日公告,与汇元通控股、宁波韦德、宁波融畅签署《关于重大资产重组协议的解除及终止协议》,拟解除定增收购汇元通100%股份的重大资产重组协议,改为以自有资金8580万美元收购汇元通26%的股份。 事件评论 分步并购,汇元通势在必得。针对汇元通的并购项目,公司计划分两步走:当前,以自由资金参股26%,叠加关联方宁波融畅持有的25%股权(有限合伙人之一宁波融合是广博股份董事长、董事、高管等共同成立, 另一有限合伙人任杭中为广博股份现任董事),直接和间接持有汇元通51%的股份,拥有绝对的控制力;未来,寻求机会完成剩余股份收购。 那么,为何修改并购方案?政策收紧趋势之下,战略推进的不得已之选。当前,证监会对于类金融定增项目的审核进度把控极为严格,过会时间或被无限期延后,这与项目本身的质地无关,更多的是政策性因素。对于公司而言,汇元通的并购进程至关重要,关乎整个跨境服务战略的推进。考虑到该并购涉及金额庞大,先以自有资金的方式参股虽有所低于市场预期,但也是以全局为重之举。此外,公司表明在政策、业绩、自身运营等条件满足的情况下,将重启剩余股份的收购。 一季度业绩亮眼,全年或大超承诺业绩。此次公告还公布了汇元通一季度业绩,实现营收1035万美元,净利润580万美元,对应773万美元的税前净利润,占全年承诺业绩的四分之一以上(27%),考虑到一季度为传统淡季,我们推测汇元通全年业绩有望大超承诺业绩。 短期内,市场分歧或带来最佳建仓时点。由于汇元通占公司整体业绩的比重较大,100%控股时点的不确定将引发短期安全边际下移的担忧。我们认为,公司的中长期成长空间仍然存在,其背后的逻辑并未显著改变,因此,短期的股价回调或带来更为安全的建仓机会。 简要重申公司的三点推荐逻辑:1、分步收购是当前政策环境下的最优选择,若后续完成对汇元通的全资收购,估值修复;2、核心资产汇元通在跨境支付领域壁垒较高,业绩有望超承诺;3、公司在跨境服务产业的布局才刚刚起步,成长空间还在不断放大。 维持“增持”评级,预计16、17年实现EPS0.25元、0.45元。 风险提示:收购方案不达预期,跨境服务业务链发展滞缓