公司介绍:全国性布局,打造生活用纸领导品牌 公司是A股稀缺的生活用纸龙头企业,产品定位于中高端,作为国内第四大品牌(市占率4%),2016年实现收入/净利38.09/2.60亿元,2017年前三季收入/净利增速达22%/36%。近年来,公司加速全国范围的渠道铺设,通过布局全国六大生产基地、升级营销团队,成长性和盈利能力持续快速提升。 行业分析:市场大、结构性高增,龙头份额有望再提升 生活用纸作为刚性消费品,受益于人口红利和消费升级,产品呈量增价升趋势,2016年全国生活用纸消费量约854万吨,未来有望保持中高个位数的稳定增速。从产品结构上看,高附加值的非卷纸产品(比卷纸产品价格高45%)渗透率从2012年的38%升至2016年的44%,未来料继续高增。目前国内生活用纸行业集中度相对较低,国内CR4(恒安/维达/金红叶/中顺)仅38%(VS美国/日本75%/57%),短期受益于环保趋严和浆价上涨,长期受消费者选择偏好推动,预计未来前几大品牌龙头将进一步提升份额。 公司看点:产品与渠道双轮驱动,业绩迈向快车道 公司长期上行趋势已现:产品端,主打高端纸品,通过高研发投入带来的产品快速迭代,可以满足不同场景下的用纸需求,在本轮生活用纸结构性升级浪潮中,公司高毛利的非卷纸业务(例如本色纸)增长迅速,拉动公司整体盈利水平上行;渠道端,公司通过营销团队升级并完善当地产能配套,以实现加速对空白区域全覆盖,电商等新业态亦放量,预计整体业务将持续快速增长。近期受益于CPI上行,公司产品涨价逐步落地,业绩增长可期。 投资建议:持股彰显信心,首次覆盖给予“买入”评级 2017年8月公司推出2.34亿元规模的员工持股计划,目前增持接近尾声(平均成本13.70元),近期董秘也增持1006万元(成本14.50元)。高管与员工强势增持夯实现价安全边际,理顺激励机制,同时充分彰显了内部发展信心与决心。我们预计公司2017-2019年基本EPS为0.48/0.62/0.82元,以2016年为基期3年CAGR为33.53%,对应PE为32/24/18倍。生活用纸行业迎来发展新机遇,且集中度正逐步提升,看好公司未来产品+渠道持续发力不断提升品牌龙头地位,首次覆盖给予“买入”评级。

烟标业龙头,行稳以致远。 劲嘉股份是国内高端烟标龙头,客户资源优质,与近80%的省中烟公司建立了长期战略合作关系,其中包括中华、云烟等六大一类品牌。现阶段,受益于卷烟销量复苏以及消费结构性升级,2017-2018年业绩回暖可期;从中长期看,公司有望享受三产剥离(占30%市场份额)趋势下行业集中度提升的红利。与此同时,“大包装”和“大健康”战略稳步推进,依托烟标领域的技术优势和良好的现金流,酒包、消费电子包装等或成为新的发力点。 行业分析:需求回暖,烟标高端化推动行业整合。 烟标行业的市场容量约有400亿元,行业集中度低,近7成市场份额被中小企业以及烟厂三产公司所掌控,从提升运营效率、降低成本等角度,行业集中度提升乃大势所趋。2015年以来,受控烟力度升级的影响,卷烟销量下滑导致烟标行业低迷。而当前时点,在卷烟销量回暖的推动下,烟草工商业库存回落至合理水平,烟标需求触底反弹。除此之外,在“十三五”烟草税利目标和国企改革等政策面催化下,烟标行业集中度或将加速提升。 公司看点:守正出奇,居谷望山。 深耕烟标主业:公司拥有从原纸-烟标的全产业链运营能力,能够为前十大品牌中的六个品牌提供烟标服务足以证明其行业地位。此外,公司募投建设的精品礼盒新产能迎合烟标高端化的大趋势。从中长期看,公司将有机会参与烟草行业去“三产”的改革,凭借其资金、技术优势,以及丰富的整合经验,料开启广阔的整合空间。布局大包装、大健康领域:公司正积极向酒包、消费电子包装等领域延伸,未来随着深圳10亿元产值的彩盒产能投产,将打破产能瓶颈,与此同时,新客户培育有望取得成效,推动包装营收加速增长。 此外,公司布局大健康产业:深化电子烟等新型烟草的研发探索工作,于2015年和中山大学就“基因编辑”达成合作,并引入复星作为战略投资者,未来或打造新的增长点。 盈利预测及估值评级。 我们预计公司2017-2019年基本EPS 为0.41/0.55/0.67元,以2016年为基期3年CAGR 为20.30%。包装行业呈现典型的“大行业、小公司”格局,料龙头企业业绩提速并享受估值溢价,参考A 股纸包装公司可比估值,认为公司估值仍有提升空间,给予“买入”评级。

公司概况:双轮驱动,家居龙头扬帆起航 公司是国内地板和人造板行业的龙头,成立于1993年,拥有人造板品牌“大亚”以及地板品牌“圣象”,实现了从林地资源——板材加工、销售——地板设计、生产和销售的全产业链运营。销售网络遍布全国,拥有近3000家“圣象”地板专卖店,以及1000余家“大亚”人造板分销中心。2015年以来,公司逐步剥离包装、轮毂等副业,聚焦大家居产业。 行业分析:大行业小公司,行业整合乃大势所趋 人造板和地板行业均呈现“大行业,小公司”的格局,由于产品属性偏标准化,具备孕育高市占率企业的基础。在消费升级的趋势下,品牌化特征愈加突出,行业龙头的成长性或将持续优于行业水平。人造板方面,行业较为分散,2015年国内人造板产量超2.8亿立方米,公司作为行业龙头之一,市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、对中小企业监管趋严、规模效应等因素的影响,集中度或将加速提升。地板方面,据前瞻研究院预测,截至2021年行业规模可达到1300亿元,相较于当前779亿的市场规模,仍具备近70%的成长空间,而目前行业老大“圣象”地板的市占率仅为10%左右。 公司看点:地板与人造板双品牌驱动,机制理顺提速可期 通过2016/2017年两次股权激励,与员工利益深度绑定,带来运营效率的提升;公司毛利率和净利润率显著回升,相比于同行对标企业仍有提升空间。人造板业务方面,随着未来50万立方米刨花板逐渐投产,人造板产能扩张超30%,预计增厚7亿元营收。公司作为人造板行业一流的供应商,已与宜家、曲美等众多家居龙头企业建立战略合作,新产能落地助力公司享受行业集中度提升的红利。地板业务方面,未来将有1400万平方米的强化复合板产能落地,地板产能扩张30%。“圣象”是国内地板行业的第一品牌,2016年产销量超过第二名大自然家居约40%。基于强大的品牌和渠道优势,公司地板品类进一步扩宽(夯实强化复合板和新推客厅地板)有望推动营收提速。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级 新产能投放及产品结构升级推动营收释放弹性;推股权激励助力效率提升,盈利能力料回升;大家居战略渐行将开启长期成长空间。预计2017-19年基本EPS 为1.24/1.58/1.91元,看好公司市占率不断提升逐渐享受龙头估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1. 地产周期下行,地板/人造板行业增长受限; 2. 公司地板及人造板业务拓展不达预期。

报告要点 事件描述 昨日,太阳纸业公告与复星集团的战略合作,复星瑞哲泰富投资11.4 亿元, 以6 元/股的价格受让太阳纸业7.49%的股权,相应的,公司大股东太阳控股的持股比例由55.88%变更为48.39%。本次协议转让后,公司实际控制人未发生变化。 事件评论 强强联合,全面扩宽业务半径的决心坚定。未来,公司将与复星集团围绕多个领域展开长期的战略合作关系,对于太阳纸业而言,我们认为有以下三个维度的贡献:1、资源互补,探索新领域、新市场。针对“四三三”战略,公司面临由工业品向消费品转型、国内市场向国外市场扩张等诸多挑战,复星集团夯实的产业资源有助于加速这一战略的进程;2、强化资本平台的运作能力,确保外延投资的顺利推进。未来几年,公司制定了庞大的扩张计划(如老挝浆纸项目、美国绒毛浆项目、生活用纸等),复星集团具备行业一流的资本运用能力,无疑是理想的合作伙伴;3、生活用纸业务直接受益,产品与渠道的完美结合。生活用纸业务是接下来的重点发展方向,公司的自身优势在于产品研发、设计和生产,恰好与复星集团的母婴(宝宝树)、医疗(和睦家)、养老等渠道形成优势互补。 核心产品提价趋势持续,新业务估值切换,维持对公司的“买入”评级。1、溶解浆方面,今年棉短绒随棉花价格持续上涨,加大市场对于溶解浆的需求,10 月份以来溶解浆继续提价300 元/吨。此外,老挝项目由于是自有林地,制浆成本有望下降1000 元/吨;2、文化纸方面,政府的环保压力和下游客户对纸品质要求的不断提升加大了中小型纸厂的生存难度,供给收缩将推动行业进入长期缓慢的提价周期,公司的年产销量在170 万吨左右,盈利弹性显著;3、生活用纸方面,自主研发的新品陆续上线,产品的质量和差异化优势显著,结合销售渠道的不断扩张,业务步入正轨,工业品转型消费品带动估值切换。 风险提示:“四三三”战略不达预期,溶解浆价格波动

溶解浆量价齐升,上半年如期完成40%增长。报告期内,公司的文化纸主业可谓喜忧参半,原材料价格继续下跌,其中,阔叶浆和针叶浆价格分别同比下降5%和9%;而文化纸价格持续低迷,其中,铜版纸价格同比下跌5%,导致营收下滑12.02%。双胶纸价格基本持平,受益于30万吨新产能投放,营收逆势增长。毛利率方面,由于进口木浆的采购周期在100天以上,因而,公司上半年仅有不到两个月享受到原材料价格下跌的红利,最终导致纸品和化机浆毛利率出现不同程度的下滑。新业务方面,值得关注的是,溶解浆业务营收同比大增228.84%,归因于量价齐升,是上半年业绩增长的主要来源。溶解浆价格同比上涨700元/吨,生产成本下降300元/吨,带动毛利率同比提升11.67个百分点,预计产销量达到18万吨,接近满产水平,产能利用率显著提升。生活用纸延续此前良好的增长势头,营收同比增长45.44%。此外,两大非经营性事件也对当期净利润构成一定程度的影响:1、2015年下半年,公司将亏损资产(万国白卡)全权转移给控股股东,使得报告期内投资净收益显著提升;2、本期收到的政府补助较去年同期有所减少。 下半年,公司主要产品迎来涨价潮,全年业绩大概率进一步提速。铜版纸方面,受益于供给端大幅收缩带来的供需关系改善,7月份以来连续提价幅度达200元/吨以上,按照公司全年70万吨的产销量推算,可增厚备考净利润1.4亿元。基于对成本压力的考虑,我们判断此轮涨价空间在300-500元/吨。溶解浆方面,今年以来价格大幅上涨,源于在进口反倾销政策的大背景下,国内供给收缩导致明显的供给缺口。年初至今,公司出厂价提价幅度在1000元/吨以上,按照全年45万吨的产销量测算,可增厚备考净利润4.5亿元。我们判断,全年提价幅度有望超1400元/吨。 “433”战略稳步推进,打破原有估值瓶颈。继溶解浆起势之后,我们认为,生活用纸业务有望成为下一个增长点。下半年即可形成基于自主品牌的产品结构“无添加抽纸系列+纸尿裤”;渠道方面,除继续深耕已有的电商、商超网店等以外,母婴渠道将成为新的发力点。 风险提示:铜版纸、溶解浆提价不达预期,生活用纸市场拓展不达预期

报告要点 事件描述 公司发布2016年半年报,报告期内,实现营业收入6.92亿元,同比增长24.43%;归属母公司净利润3848.47万元,同比增长55.08%,实现EPS0.08元。报告期内,公司解除定增收购汇元通100%股权的重大资产事项,改为协议约定以8580万美元对价收购标的26%股权。 事件评论 上半年业绩稳增长,跨境产业成新增长点。文具主业方面,2015年底公司尝试在国内市场推广“Kinbor”这一自主的生活时尚品牌,建成独立官网,并在多家电商平台开设旗舰店,卓有成效,品牌溢价逐步凸显,叠加人民贬值的红利,毛利率提升4.63个百分点;营业收入虽受到文具出口产业低迷的影响同比下降6.79个百分点,但毛利仍维持接近15%的增长。跨境产业方面,灵云传媒稳步增长,实现营收2.35亿元,若剔除去年同期仅并表5、6两个月的影响,报告期内的实际同比增速我们推算应该在6%左右,全年完成8450万元净利润业绩承诺的问题不大;进口跨境电商业务顺利推进,上半年实现营收0.62亿元,毛利率11.29%。报告期内,归属母公司净利润增厚0.13亿元,对应55.08%的同比增长,主要归因于灵云传媒并表,以及公司及灵云传媒在当期获得的875万元政府补助。此外,由于汇元通26%股权的实际交割时间是在7月份,因而报告期内并未贡献任何利润。 切入跨境支付蓝海市场,业绩有望迎来井喷。基于文具业务的稳增长,公司在跨境产业的布局值得重点关注,其中,围绕“汇元通”打造的跨境支付产业链或成为下一个爆发点。国内第三方支付机构由于涉足跨境支付业务的时间尚短,在海外市场的综合运营能力羸弱,给予汇元通显著的先发优势,伴随优质客户的接连落地,进入壁垒逐步提升,这一蓝海市场具备巨大的成长潜力。 重申广博股份的推荐逻辑:1、参股汇元通26%的股权是政策高压下的权益之计,双方已形成深度绑定,在各项条件满足的前提下,公司不排除完成汇元通剩余股份的收购;2、围绕汇元通打造的跨境支付产业链有望成为下一个业绩爆发点,我们认为,汇元通所具备的“中外混血”背景以及丰富跨境支付服务经验,将成为其扩宽客户深度和广度的核心竞争力;3、Uber中国与滴滴快车合并事件的影响尚不确定,即便明年终止合作,汇元通也具备继续签约大客户的能力。 风险提示:收购标的进程不达预期,新客户签约不达预期

事件描述 今早外媒再次传言uber 与滴滴合并的消息,双方公司再次辟谣。 事件评论 我们坚定看好公司,广博的核心价值不在于uber 这一个客户,而是在中国对接海外市场跨境支付领域的强势地位,以及复制性极强的商业模式。从安全边际的角度,即便uber 与滴滴合并,并非会立刻对汇元通造成影响,新客户的加入能够完全对冲这个影响。抛开uber,当前股价对应明年业绩30X 左右,市场已较为充分的price in uber 的不利传言,不确定因素被消化反而提供了很好的买点!!! 风险提示:新客户拓展低预期、费率下调风险

报告要点 事件描述 公司昨日公布股票期权激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干等35人授予1000万份股票期权,其中首次授予900万份,预留100万份。本激励计划授予的股票期权的行权价格为19.96元/股,行权期分为4期,业绩考虑目标以2015年的净利润为基数,要求2016-2019年净利润增速分别不低于20%、50%、70%、100%。 事件评论 行权价格高于现价,彰显管理层信心。此次员工激励政策最大的看点在于行权价格高于当前股价19.71元/股。此前,我们一直强调,今明两年会成为公司在跨境支付与区块链领域大展拳脚的重要转折点,从时点上看,此次激励计划也是合乎情理。 Uber事件的影响已基本消化。Uber与滴滴官方均否认近期关于合并的传言,意味着这一市场担忧在短期内不会出现。长远来看,即便双方达成战略合作,由于企业文化、运营模式等方面差异较大,完全合并的可能性不大,汇元通仍然会是Uber资金跨境和资金分发的主要运营商。 股价调整给与市场绝佳的买入机会。简要重申广博股份的推荐逻辑:1、A股跨境支付的稀缺标的,业务拓展迎来重要转折:国内跨境支付试点牌照发布的时间并不长,本土支付机构在海外市场的竞争力羸弱,是一个蓝海市场。汇元通拥有“海外运营团队+国内股东背景“的双重基因,与境内外支付机构相比,无论是全产业链运营能力还是海外客户资源的整合能力,均占据显著优势。一旦形成先发优势,极有可能出现强者恒强的局面;2、上下游延伸,构建完整产业链:为强化跨境支付业务在全球范围内的覆盖区域,汇元通还需进一步增加在境内和境外地区的金融牌照数量,尤其在国内市场亟需获得一张支付牌照来完善产业闭环;3、A股稀缺的区块链标的,给予更高的估值溢价:基于跨境支付业务强大的盈利能力,汇元通同时战略布局区块链技术。汇元通管理层对于区块链技术的理解颇深,尝试与海外团队合作推动技术研发,凭借对于美国行业标准的深度了解,有望搭建中国与海外体系对接的桥梁。 风险提示:新客户扩展不达预期,对于单一大客户Uber的依赖过高。

入股汇元通,驶入跨境支付蓝海。 汇元通是一家运营经验丰富的海外跨境支付服务商,提供一站式跨境支付服务、个人货币兑换、出境旅游支票等业务,拥有Uber、Cambridge、洋码头等国内外优质客户,技术扎实,已与银联、西联等国际支付巨头深度合作。 此次,广博股份拟以自有现金,出资8580万美元(约为5.6亿元)受让汇元通控股持有的汇元通26%的股权。值得一提的是,由公司大股东、高管作为有限合伙人的宁波融畅股权投资公司还持有汇元通25%的股权,关联方合计持股比例达到51%,拥有绝对的控制力。我们相信,严控跨界并购的风头过后,汇元通完全注入公司体内是大概率事件,是符合双方利益的权益之举。 跨境支付:政策放开,市场空间巨大。 跨境支付正处于一片蓝海市场,三大跨境消费市场跨境电商、留学教育、跨境旅游的蓬勃发展带动了跨境支付需求的高速增长,与传统的银行支付体系相比,第三方跨境支付因契合小额多单的交易需求而成功上位。政策上,监管层表现出了鼓励逐步放开的态度。自2013年国家外管局首次对17家机构颁发跨境支付试点牌照以来,试点范围还在不断扩大,同时,央行也出台了跨境人民币支付许可政策,进入门槛更为宽松,结算币种也由最初的外币结算扩展到人民币结算;空间上,因直接与整个跨境消费市场的交易额挂钩,潜在空间极为广阔。跨境电商万亿规模,留学教育和跨境旅游均为千亿规模,三大市场仍在持续扩容;模式上,价格战渐近尾声,增值服务能力引领核心竞争力;壁垒上,行业口碑、运营经验、客户粘性都有助于构建行业护城河。 汇元通:地位独特,价值超然。 国内推行第三方跨境支付试点的时间并不长,仍处于拓展期的内资机构尚未形成稳定的竞争格局。汇元通开展跨境支付业务近20年,资历深厚,将业务重心定位于对接中国与海外市场之间的跨境支付需求无疑是一个明智之举。占据先发优势或有助于汇元通造就强者恒强的局面,相比于国内和海外的第三方支付机构(直接竞争对手),公司拥有经验丰富的海外运营团队以及内资上市公司股东,混血背景使其在全产业链的运营能力上优势显著,尤其在国内机构走出去能力不足的背景下,能够吸引国内支付公司合作,进一步强化自身的综合竞争力。从长期来看,随着境内外机构合作加深,去中间化或将导致汇元通的相对优势消失,但前期培育的客户粘性以及积累的行业口碑将成为公司长期发展的立足之本。我们认为,公司在该领域的强势地位至少可维持3-5年,不断签约优质新客户将成为业绩持续高增长的有力保障。 风险提示:新客户拓展低预期、定增并购及跨境支付监管风险

报告要点 事件描述 广博股份今日公告,与汇元通控股、宁波韦德、宁波融畅签署《关于重大资产重组协议的解除及终止协议》,拟解除定增收购汇元通100%股份的重大资产重组协议,改为以自有资金8580万美元收购汇元通26%的股份。 事件评论 分步并购,汇元通势在必得。针对汇元通的并购项目,公司计划分两步走:当前,以自由资金参股26%,叠加关联方宁波融畅持有的25%股权(有限合伙人之一宁波融合是广博股份董事长、董事、高管等共同成立, 另一有限合伙人任杭中为广博股份现任董事),直接和间接持有汇元通51%的股份,拥有绝对的控制力;未来,寻求机会完成剩余股份收购。 那么,为何修改并购方案?政策收紧趋势之下,战略推进的不得已之选。当前,证监会对于类金融定增项目的审核进度把控极为严格,过会时间或被无限期延后,这与项目本身的质地无关,更多的是政策性因素。对于公司而言,汇元通的并购进程至关重要,关乎整个跨境服务战略的推进。考虑到该并购涉及金额庞大,先以自有资金的方式参股虽有所低于市场预期,但也是以全局为重之举。此外,公司表明在政策、业绩、自身运营等条件满足的情况下,将重启剩余股份的收购。 一季度业绩亮眼,全年或大超承诺业绩。此次公告还公布了汇元通一季度业绩,实现营收1035万美元,净利润580万美元,对应773万美元的税前净利润,占全年承诺业绩的四分之一以上(27%),考虑到一季度为传统淡季,我们推测汇元通全年业绩有望大超承诺业绩。 短期内,市场分歧或带来最佳建仓时点。由于汇元通占公司整体业绩的比重较大,100%控股时点的不确定将引发短期安全边际下移的担忧。我们认为,公司的中长期成长空间仍然存在,其背后的逻辑并未显著改变,因此,短期的股价回调或带来更为安全的建仓机会。 简要重申公司的三点推荐逻辑:1、分步收购是当前政策环境下的最优选择,若后续完成对汇元通的全资收购,估值修复;2、核心资产汇元通在跨境支付领域壁垒较高,业绩有望超承诺;3、公司在跨境服务产业的布局才刚刚起步,成长空间还在不断放大。 维持“增持”评级,预计16、17年实现EPS0.25元、0.45元。 风险提示:收购方案不达预期,跨境服务业务链发展滞缓