事件:3月7日,福建省医保办发布了《关于公布药品联合限价阳光采购目录(第一批)及医保最高销售限价和医保支付结算价的通知》,以下简称“通知”。 点评:福建省作为医改先锋省份,本次药品采购和药品支付标准方案延续了三明医改模式。本次方案符合我们在此前发布的仙琚制药深度报告中的判断,未来原研药进口替代将加速,用药升级加快,治疗性用药、专科药崛起,未来仿制壁垒低的仿制药或将普药化,而部分仿制壁垒高的品种将实现进口替代并维持较好的盈利能力。 “通知”对过专利期的原研品种支付标准大幅下降,支付价格比例最多是同类竞争性品种的150%,与仿制药的价差整体大幅缩小,未来进口替代将明显加速。中药注射剂、辅助用药、营养性品种受影响较大。其中中药注射剂报销比例为限价的50%,不在国家版基药目录中的品种不予报销,另外多数被限制日均使用费用;一些中药独家品种尽管在国家新版医保目录中但并没有进入本次阳光采购目录;辅助用药、营养性品种中竞争性和非竞争品种相对于最高限价只给予了50-70%的医保支付比例。治疗性品种相对受影响较小,未来治疗用药占比将提升。 未来,仿制药产品生命周期缩短,用药升级加快。仿制壁垒低的仿制药或将加快普药化,而部分仿制壁垒高的品种将实现进口替代并维持较好的盈利能力。 仙琚制药在本次福建阳光采购中,共有27个产品中标,重点品种全部在列,价格体系维护较好,多个品种相对受益。罗库溴铵在上一轮中标未中标,在本轮进入采购目录,有望放量。顺阿曲库铵市场份额最大的竞争对手弃标了,国产只有公司和东英药业中标,而且公司中标的5mg规格是主流规格,东英的20mg规格是非常用规格;原研GSK的结算价仅为医保最高销售限价的70%,国产顺阿曲库铵的医保结算价与医保最高销售限价一致,预计未来公司在福建有望占据最大的市场份额。噻托溴铵原研BI的医保结算价仅为医保最高销售限价的60%的,价格优势被削弱;国产噻托溴铵的医保结算价与医保最高销售限价一致,主要竞争对手正大天晴弃标,公司在新一轮标期市场份额有望快速扩大。糠酸莫米松鼻喷雾剂新进入全国医保、丙酸氟替卡松乳膏进入福建医保,在本轮中均中标,未来有望放量。 盈利预测与投资建议:不考虑收购Newchem,我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元,同比增长36.41%、55.57%和47.02%。公司所处行业壁垒高、市场空间大,且成长性显著高于可比公司,拟收购Newchem项目若完成将显著增厚业绩。公司目标估值区间至16.65-18.50元,给予“买入”评级。 风险提示事件:招标降价、二次议价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险

2017年2月25日,公司公告了2016年业绩快报,实现营业收入25.04亿元,同比增长0.95%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长38.05%;实现每股收益0.24元,同比增长20.00%。 业绩快报复合预期,净利润延续高增长趋势,主要由高毛利的医院制剂高增长所驱动。学术推广体系建设见成效,四大重点产品均有较快增长。2016年黄体酮胶囊销量预计超1000万盒,新开拓辅助生殖蓝海市场带来新一轮成长期。2016年罗库溴铵销量预计超300万支,2017年拮抗剂有望上市,未来预计保持20%以上增速。顺阿曲库铵销量预计超300万支,自2014年营销调整后快速抢占市场份额,2017年将继续保持高增长。糠酸莫米松鼻喷雾剂在新一轮招标中进入13个省份,处于快速放量期,2016年销量预计达130万瓶,同比增速预计超200%。受益于新版医保目录,预计未来继续保持快速增长。 整体收入仅微增0.95%,大幅落后净利润增速;主要由于原料药略有下滑、OTC 去库存等因素影响。这些板块盈利能力原本较差,对净利润影响较小。原料药业务2017年受益于上游原料4-AD 价格下跌,2017年业绩有望好转。4-AD 的报价已由2016年初的60万元/吨左右降至目前的46万元/吨左右。OTC 去库存完毕,扩张了销售队伍并新代理5个品种,2017年销售有望回升。 盈利预测与投资建议:不考虑收购Newchem,我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元,同比增长36.41%、55.57%和47.02%。公司所处行业壁垒高、市场空间大,且成长性显著高于可比公司,拟收购Newchem 项目若完成将显著增厚业绩。公司目标估值区间至16.65-18.50元,给予“买入”评级。 风险提示事件:招标降价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险

事件:在昨天公布的新版医保目录中,糠酸莫米松鼻喷雾剂被纳入新版医保目录,超市场预期! 点评:进入医保将大幅提升糠酸莫米松鼻喷雾剂竞争优势,潜在市场空间有望翻倍。糠酸莫米松鼻喷雾剂在权威指南ARIA中被强烈推荐为治疗过敏性鼻炎的一线用药。过去由于未进入医保,在医院开发、临床使用中受到许多限制。竞争品种氟替卡松已在09版医保目录中,盐酸氮卓斯汀鼻喷雾剂未进入新版医保目录。此次进入医保目录,将大幅该品种提升竞争优势,未来有望成为10亿级以上的产品。 糠酸莫米松鼻喷雾剂竞争格局良好,进入医保将显著提升增速。目前国内仅原研默沙东和公司两家批文。2015年公司市场占有率仅在4%的水平。公司的糠酸莫米松鼻喷雾剂2014年才开始中标销售,在新一轮招标中进入13个省份,正处在快速放量期,进入医保将进一步提升增速。2016年收入预计超5000万元,增速超200%,受益于医保2017年增速有望超过100%。 呼吸科产品线齐全,具备爆发潜力。公司在呼吸科过敏性鼻炎、COPD和抗哮喘三大领域分别有糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂和环索奈德气雾剂等一线用药大品种。噻托溴铵获益于进口替代和招标推进快速增长;公司正在做环索奈德的四期临床,积极准备学术推广,未来潜力也十分巨大。 盈利预测与投资建议:不考虑收购Newchem,我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元,同比增长36.41%、55.57%和47.02%。公司所处行业壁垒高、市场空间大,且成长性显著高于可比公司,拟收购Newchem项目若完成将显著增厚业绩。鉴于糠酸莫米松鼻喷雾剂进入医保将提升业绩成长和长期空间;上调公司目标估值区间至16.65-18.50元,给予“买入”评级。 风险提示:招标降价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险

新医改环境下,国产品牌专科药企业崛起的时代来临。原研药进口替代是大势所趋,随着进口替代速度加快,外企和国内仿制药企业都将加快新药推出速度,国内用药升级将加速,同时未来专科用药占比将提升。在新医改环境下,有望通过用药升级、进口替代,崛起一批国产品牌专科药企业。 仙琚制药有望引领国产甾体药物升级。甾体药物是全球第二大用药领域,行业进入壁垒高。公司是甾体药物行业原料药、制剂一体化的企业,在甾体制剂方面提前布局,形成了极具竞争力的产品群,并打造出一支有较强学术推广能力的销售队伍。未来公司将通过进口替代和新产品研发,引领行业升级。 制剂业务:四大专科产品线极具成长性,着力打造学术推广队伍。妇科与计生线有望继续保持快速增长。益玛欣已是内分泌调节第一品牌,新开拓了辅助生殖蓝海领域;同时布局了黄体酮阴道缓释凝胶、黄体酮纳米晶体胶囊等潜力产品。麻醉肌松线市占率持续提升。公司拥有罗库溴铵、顺阿曲库铵、维库溴铵全部三个肌松药主力品种,其中罗库溴铵国内首仿、顺阿曲库铵市占率仅10%左右,通过进口替代和学术推广,两大产品的市占率正不断提升。呼吸科规模尚小,但潜在市场空间很大,公司产品线丰富,有望快速放量。糠酸莫米松鼻喷雾剂是国产独家品种,目前处于快速放量期。噻托溴铵、环索奈德等处于推广前期,未来市场空间大。皮肤科产品储备丰富,将受益于用药升级。公司自建学术推广队伍,引入SFE销售支持系统,具备了较强的销售能力,保障公司优秀产品线的快速增长。 原料药业务:逐步走出低谷,进军高端市场。工艺革新带来的行业扰动,使公司原料药业务持续下滑。随着公司工艺路线的改变、小产能的逐步退出再加上4-AD等原料降价,传统原料药业务盈利能力有望逐步走出低谷。同时,公司计划收购欧洲原料药企业Newchem,发挥协同性,并进军高端市场。n盈利预测与投资建议:不考虑收购Newchem,我们预计公司2016-2018年归母净利润为1.45亿元、2.26亿元和3.32亿元,同比增长36.41%、55.57%和47.02%,对应EPS为0.24元、0.37元和0.54元。鉴于公司所处行业壁垒高、市场空间大,且成长性显著高于可比公司,拟收购Newchem项目若完成将显著增厚业绩;我们给予公司2017年40-45倍PE,公司的估值区间为14.80-16.65元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制剂产品招标降价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险