大型国有控股期货公司，领跑全行业 公司创办于1992年9月，注册资本13.1亿元，2015年10月28日在新三板挂牌。经营范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询。2003年以来，经营规模稳定在全国前三，是国内唯一连续十四年跻身全国十强行列的期货公司，是国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一。 夯实根基加强协同，拓展外部生态圈 2018年至2020年，公司的业绩增长较为稳定，2020年国民经济遭疫情重创，公司利息净收入降低9.64%，公允价值变动收益降低55.58%，但其他主营项目任保持10%-50%不等的稳定增长。公司当年营业收入同比增长11.92%，净利润同比增长14.52%，扣非后归属母公司股东利润同比增长14.15%，资产规模进一步扩大，整体稳步前进。 公司多元化蓬勃发展，子公司快速成长 2018年至2020年，公司的业务范围从期货经纪业务，向资产管理、财富管理和风险管理等领域拓展，建设财富管理和大宗商品金融服务等两大资源协同的外部生态圈，构筑资本运作、投资研究、私募孵化等三大相互赋能的内部平台。 盈利预测 我们预测公司2021-2023年收入增速为14.5%、16.3%和11.2%，实现归母净利润分别为11.56、17.01和22.38亿元，EPS分别为0.79、1.17和1.54元，当前股价对应PE分别为22.6、15.4和11.7倍，估值相对同行业具有明显优势，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示 汇率波动超预期；大宗商品波动超预期；业务拓展不及预期。

业绩持续高增长，盈利能力进一步提升： 2021年1-9月，公司实现营业收入16.52亿元，同比增长116.04%；归母净利润3.70亿元，同比增长181.23%。2021Q3，公司营收及利润增速分别为84.79%及119.49%，连续3季度保持100%以上增速，单季营收及利润规模创新高。此外，2021前三季度公司加权平均ROE 为17.63%,比上年同期增长10.13个百分点，比上半年提升6.08个百分点，公司盈利能力进一步增强。 三季度单季业绩略缓，经营情况趋于稳定：尽管公司Q3单季营收较Q2略降，但我们认为公司经历高速发展后，业绩趋于稳定，站上了新台阶。从期货保证金观察，公司Q3仍有增加，经纪业务手续费净收入稳定在单季2亿以上，公司利润基本盘持续扩大，资管业务手续费净收入规模单季维持在两千万以上，显示资管规模扩张明显。总体看，公司连续多季营收保持稳定，总体营收水平已经稳定在新台阶上。 行业高速发展带动公司提速：从期货业协会数据看，行业1-8月客户权益同比增长55.12%，收入增长47.85%，净利润增长63.02%，整体处于一个高速增长期，公司作为行业头部企业或享受更多行业发展红利。在最新期货公司评级中，公司再度获评A 类AA 级期货公司，或为公司提供新的发展机遇。 盈利预测：我们对2021年公司业绩保持乐观态度，我们预测公司2021-2023年收入增速为57.8% 、40.4% 和30.7%，实现归母净利润分别为4.9、8.3和 11.8亿元，EPS 分别为1.11、1.88和2.67元，当前股价对应 PE 分别为25.1、14.8和10.4倍，估值相对同行业具有一定优势，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：汇率波动超预期；大宗商品波动超预期；业务拓展不及预期。

业绩符合预期，增速超过行业水平： 2021年1-6月，公司实现营业收入10.62亿元，同比增长138.43%；归母净利润2.38亿元，同比增长233.36%。2021Q2，公司营收及利润增速分别为132.6%及196.4%，连续3季度保持100%以上增速，单季营收及利润规模创新高。此外，2021H1公司加权平均ROE 为11.55%,比上年同期增长7.4个百分点，公司盈利能力有所加强。2021年上半年，期货行业快速发展，行业整体营收与利润增速分别为57.80%和81.38%，公司业绩增速大幅跑赢行业整体水平。 乘行业东风，客户权益增长迅速：报告期内公司经纪业务实现营业收入5.49亿元，同比增长201.97%，手续费净收入4.42亿，同比增230.51%；公司客户保证金规模增加逾40亿至125.93亿元。2021年上半年，大宗价格波动较大，企业风险对冲意愿增强，在此背景下期货行业发展迅速，成交量、保证金规模均有明显增长。而在此背景下，公司前期布局优势得以体现，各项指标增速远超行业整体，客户权益占市场比重进一步提升，我们持续看好公司在经纪业务条线的发展前景。 资管业务高速发展，CTA 优势进一步夯实：报告期内，公司资管业务实现收入0.86亿元，同比增长161.44%；截止报告期末，公司资管规模为46.10亿元较2020年末增长增长117.45%。公司资管业务发展迅速，收入及规模均有明显增长。公司在CTA 赛道的优势进一步夯实，报告期末，全国期货行业商品及衍生品类别的资管产品规模为273亿元，公司的管理规模占行业同一类别的16.89%，较2020年末增长4.3个百分点，市占率进一步提升。我们认为公司依托CTA 赛道进行差异化竞争，资管业务发展空间较大。 风险管理、公募等业务齐头并进：报告期内，公司风险管理业务持续推进，实现总收入4.18亿元，同比增长77.87%，公司在风险业务方面的布局逐步进入收获期；子公司瑞达基金已正式开展运营，报告期内已设立第一只基金，截止7月底第二只基金业已成立，第三只基金正在筹备中。公司业务布局进一步完善，为持续发展奠定基础。 盈利预测：我们对2021年公司业绩完成保持乐观，略上修2021年公司收入预期，调整后我们预测公司2021-2023年收入增速为57.8%、40.4%和30.7%，实现归母净利润分别为4.9、8.3和 11.8亿元，EPS 分别为1. 11、1.88和2.67元，当前股价对应 PE 分别为19.9、11.7和8.3倍，估值相对同行业具有明显优势，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：汇率波动超预期；大宗商品波动超预期；业务拓展不及预期。