业绩领跑农商行,盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看,常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显:位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元;增速方面,常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%,盈利增速明显好于预期。 资产负债结构继续调整,净息差领先行业。根据年报显示,2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.19亿元,同比增长16.64%,占资产比重持续增加至51.38%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元,同比增长13.5%和27.03%,占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是,在去杠杆的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.49%;应付债券规模203.57亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司2017年的净息差为3.63%,继续位列上市银行第一位。 资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下,公司拨备计提压力减少,公司拨备覆盖率上升至325.93%,在上市农商行中处于较高水平。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入55.34亿元、62.00亿元和68.97亿元;归属于母公司净利润分别为14.70亿元、16.57亿元和18.58亿元,对应每股收益分别为0.66元、0.75元和0.84元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在息差方面的优势,我们维持公司“买入”评级。

我们为什么看好常熟银行: 第一,区域优势带动资产质量好转。与全国银行业不良率稳定在1.74%不同,江苏地区在2016年年末不良率已经开始出现回落,江苏地区银行业金融机构不良率好于全国平均水平。至2017年3季度,江苏地区不良贷款率下降至1.18%,较年初下降0.18个百分点。从常熟银行经营的区域来看,2017年上半年其营业收入90.41%以上来自于江苏省内,贷款规模的91.62%投向江苏地区。因而,常熟银行受益于区域优势,资产质量将逐步好转。此外,常熟银行对不良资产的确认相对较严格:从不良贷款率与非正常贷款率的比值来看,上市农商行中,常熟银行该比值为0.54,仅落后于张家港行,较高的公布不良率/非正常贷款率,表明公司的不良认定相对严格。 第二,常熟银行净息差和成长性表现优异。我们发现,个人贷款比重的调整有利于银行生息资产收益率的提升,从上市银行生息资产收益率与贷款规模来看,拥有较高个人贷款比重的银行,生息资产收益率往往较高。从常熟银行各类生息资产回报率来看,个人贷款类业务明显好过公司贷款业务和票据贴现业务,且近年来回报相对稳定。从各类存款的成本来看,往往是活期低于定期,个人低于公司,个人活期存款成本最低,因而在存款结构中个人活期存款比重较高的银行更容易享受较低的成本,在负债端更具优势。因而,我们认为个人类存款占比相对较高的常熟银行在负债端优势相对明显。 第三,拨备有望反补利润。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。截至2017年上半年,23家上市银行中(剔除上海银行和江阴银行),11家上市银行资产减值准备/贷款比重下调。其中,国有大银行的利润率先回升,并且其拨备前利润与归母净利润增速相差不大,而股份制银行和农商行的拨备前利润增速与归母净利润增速相差较大,这意味着部分股份制银行和农商行的利润仍被资产减值准备所占用。我们认为,随着资产质量的好转,拨备压力减缓后,股份制银行和农商行的利润增速将更为可观,常熟银行将受益于拨备反补利润。 第四,我们认为市场解禁等问题对股价冲击有限。 限售股解禁:公司2017年9月大规模解禁限售股对股价产生很大冲击;2018年,公司共有3,828,574股限售股亟待解禁,仅占全部解禁限售股的0.19%,我们预计对股价冲击有限;2019年时公司上市满3周年,最大解禁潮来袭,或对股价有所影响。 理财监管的影响:从银行利润表来看,表外理财对应为手续费净收入。上市银行中,农商行受发展战略和客户基础的制约,手续费收入规模较小,占营业收入比重相对较低,因而受到的影响有限。上市农商行中,常熟银行2017年上半年手续费净收入1.85亿元,占收入比重7.82%,位于行业上市银行第11位,农商行中位列第二,落后于无锡银行。 同业存单发行:截至2018年1月5日,常熟银行处于存续期的同业存单共有186.4亿元,公司纳入同业存单后的同业融入资金余额占负债总额的22.38%,比重不足1/3,在银监会要求的监管指标范围内。我们认为,公司同业存单发行规模相对于其负债总额并不大,发行量上仍有一定的空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

农商行的领跑者,盈利增速超预期。目前有4家上市银行公布2017年业绩快报,包括1家股份制银行浦发银行和3家农商行常熟银行、无锡银行和江阴银行。常熟银行最早公布业绩快报,营收和归母净利润同比分别增长10.6%和21.7%,盈利增速明显好于预期;同为农商行的无锡银行和江阴银行归母净利润分别为10.01亿元和8.1亿元,同比增速分别为12.13%和4.11%,规模和增速均不及常熟银行。 资产负债结构继续调整,净息差进一步扩大。根据业绩快报显示,2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.11亿元,同比增长16.6%,占资产比重持续增加至51.36%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.07亿元和164.66亿元,同比增长13.31%和27.03%,占资产比重上升至12.48%和11.29%。值得注意的是,在严格监管的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.46%;应付债券规模203.57亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司尚未在业绩快报中公布2017年净息差,但是从2017半年报来看,公司净息差高达3.57%,位于同期上市银行第一位。我们预计,在当前的货币环境下,常熟银行净息差有望进一步扩大。 非息收入占比显著提升,收入结构优化。从公司收入结构来看,2017年公司非息收入达到5.78亿元,其中手续费佣金净收入达到4.24亿元,同比增速分别为25.54%和42.26%。公司非息收入占比达到11.69%,同比增加1.39个百分点。从2016年的排名来看,公司非息收入占比相对靠后,仍有提升空间。尽管非息业务并非农商行主要发展战略方向,但非息收入占比的提升有利于公司收入结构的优化。 资产质量持续改善,拨备反补利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。根据业绩快报,2017年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26个BP。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2017年、2018年和2019年分别实现营业收入49.48亿元、55.35亿元和61.96亿元;归属于母公司净利润分别为12.67亿元、14.28亿元和16.28亿元,对应每股收益分别为0.57元、0.64元和0.73元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在息差方面的优势,我们将公司评级上调至“买入”。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。

核心推荐理由: 1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017年6月底,公司净资本为231.76亿元。目前,公司发行50亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。 根据公司披露资金用途来看,20亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.47元和0.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期;强监管政策持续,影响公司业务推进。

核心推荐理由: 1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017年6月底,公司净资本为231.76亿元。目前,公司发行50亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。根据公司披露资金用途来看,20亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.47元和0.55元,维持公司“增持”评级。 风险提示:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期;强监管政策持续,影响公司业务推进。

1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016 年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016 年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017 年6 月底,公司净资本为231.76 亿元。目前,公司发行50 亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。 根据公司披露资金用途来看,20 亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25 亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5 亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.55 元,维持公司“增持”评级。