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关竹

信达证券

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海通证券 银行和金融服务 2019-09-06 14.66 -- -- 16.64 13.51%
16.64 13.51%
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事件:海通证券发布2019年半年报,公司实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;实现归属母公司股东净利润55.27亿元,同比增长82.34%。公司每股收益(摊薄)0.48元,同比增长84.62%。 点评: 营收增速超过行业平均水平,仓单业务难以支持归母净利润增速。证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司上半年实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;实现归属母公司股东净利润55.27亿元,同比增长82.34%。可见,公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司海通期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出100.58亿元,同比增速46.64%;其中其他业务成本38.58亿元,同比增速90.69%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速降至29.37%,但营业收入同比增速同样下滑至55.97%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平。 自营收入提振营收增速,龙头券商优势明显。2018年,公司业务板块重新划分为财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构、融资租赁几大业务板块,收入结构更加多元化。从收入结构来看,公司业绩主要依靠自营业务拉动:上半年,实现投资收益(含公允)59.98亿元,同比增长227.4%,对利润起到巨大提振作用。2019年以来,监管层对行资本市场发展高度重视,政策红利催化下券商有望迎来发展机遇。随着定向可转债、科创板等政策的落地,多层次资本市场不断完善,证券行业盈利模式及发展方向将发生变革,龙头券商在此背景下优势明显,估值有望进一步提升。 资管业务转型持续推进,境外业务进一步壮大。公司资产管理业务的主要平台包括:海通资管公司、海富通基金、富国基金、8家私募投资基金子公司以及海外资产管理业务。上半年,公司资管业务结构持续转型,各个资管平台表现优异:海通资管主动管理业务规模为1,373亿元,较年初增长27%;海富通公募基金管理规模达到780亿元,较年初增长32%;富国公募基金管理规模2,630亿元,较年初增长33%。公司作为国内大型综合化券商,在境外业务方面进一步壮大:海通国际上半年完成IPO与股权融资项目承销数量分别位列香港全体投行首位;海通恒信顺利完成在香港联交所挂牌上市,成为公司在境外的第三个上市平台。 盈利预测及评级:我们预测公司2019年、2020年和2021年分别实现营业收入334.44亿元、376.76亿元和399.85亿元;归属于母公司净利润分别为82.12亿元、91.07亿元和94.54亿元,对应摊薄每股收益分别为0.71元、0.79元和0.82元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。
长江证券 银行和金融服务 2019-09-06 7.23 -- -- 7.56 4.56%
7.56 4.56%
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事件:近日,长江证券发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%,每股收益(摊薄)0.20元,同比增长185.71%。 点评: 自营收入大幅增长,带动营收增速超行业。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司上半年年实现营业收入37.28亿元,同比增长58.58%;实现归母净利10.87亿元,同比增长187.6%。从收入结构来看,公司业绩主要依靠自营业务拉动:上半年,实现投资收益(含公允)16.04亿元,同比增长219.52%,对利润起到巨大提振作用。此外,值得注意的是,公司上半年营业支出受管理费用增速上升而保持较高增速,达到23.61%,主要是管理费用中职工薪酬的大幅增长导致。 经纪市占率持续提升,资管业务主动管理转型继续深化。2018年,公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”,2019年上半年该口径下公司实现收入18.53亿元,同比增长24.88%。自公司经纪业务深化转型以来,经纪业务市占率占比持续提升,2019年上半年,公司股基交易量市场份额为1.97%,同比上升1.93%。资管业务方面,公司调整机构,增加了主动管理业务的规模:上半年,公司资产管理业务规模1,368.76亿元,较2018年年底下降0.17%,其中定向资产管理业务规模622.94亿元,较2018年年底下降6.28%;而专项管理业务和公募基金管理业务规模分别达到132.59亿元和160.43亿元;较2018年年底分别增长77.01%和14.81%。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入61.73亿元、64.94亿元和71.53亿元;归属于母公司净利润分别为15.53亿元、19.40亿元和22.94亿元,对应每股摊薄收益分别为0.28元、0.35元和0.41元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-05 10.02 -- -- 11.41 13.87%
11.41 13.87%
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仓单业务支撑营收增速,归母净利润增速低于行业平均水平。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%;实现归属母公司股东净利润12.10亿元,同比增长69.04%。可以看出公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司东证期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出66.64亿元,同比增速86.93%;其中其他业务成本33.57亿元,同比增速354.87%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速低至17%,但营业收入同比增速仅为34%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平 公允价值增长带动投资收益,费率下滑拖累资管收入。在2019年上半年市场行情的推动下,公允价值增长带动投资收益,公司实现投资收益(含公允)19.67亿元,同比增长31.05%;其中公允价值变动净收益7.57亿元,同比增长165.19%。自营业务表现出色的同时,公司资管业务收入却出现下滑:上半年,资管业务收入为8.34亿元,同比下滑44.54%。但从规模来看,资管业务整体规模为2040亿元,较年初增长2%;其中,主动管理规模为2014亿元,占比高达98.7%。可见资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,我们预计主要是因为主动管理业务费率下滑所致。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入146.22亿元、159.49亿元和172亿元;归属于母公司净利润分别为23.05亿元、28.15亿元和33.75亿元,对应每股收益(摊薄)分别为0.33元、0.40元和0.48元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-02 7.37 -- -- 8.13 10.31%
9.23 25.24%
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事件:近日,常熟银行发布2019年半年业绩,公司报告期内实现营业收入31.21亿元,同比增长13.63%;归属母公司股东净利润分别为8.54亿元,同比增长20.16%;每股EPS(摊薄)为0.31元,同比下降3.13%;公司不良率0.96%,较年初下降0.03个百分点。 点评: 盈利持续增长,息差水平逆势增长。2019年上半年,公司业绩表现出色,盈利持续增长:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模仅落后于青岛农商行,位列上市农商行第二;此外,增速方面,常熟银行2019年上半年归母净利润同比增速高达20.2%,位列目前披露业绩的农商行第1位。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,上半年,公司净息差逆势增长,高达3.03%,较年初增长3BP。我们认为,央行完善LPR定价机制后,行业息差面临收缩压力,公司在零售业务方面的优势有助于减慢宏观环境对息差的击。 零售业务表现出色,存款高增长支持负债。资产方面,2019年上半年,公司零售业务表现出色:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达7.96%,虽然较年初小幅下滑,但仍较企业贷款利率5.75%高出221BP。截至2019年6月底,公司对个人贷款规模达514.89亿元,同比增速22.36%,超过同期贷款总额增速3.76个百分点。负债方面,公司2019年上半年吸收存款129.77亿元,同比增长17.63%,高于同期总负债5.62%的增速;同时,存款结构中,定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计725.30亿元,同比增速20.08%,大幅超过企业存款同期增速。我们认为,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,有利于减缓公司在负债端的压力。 不良认定趋严,资产质量持续好转。2019年上半年,公司积极认定不良,资产质量持续好转。公司不良贷款率分别为0.96%,较2018年下降0.03个百分点;拨备覆盖率453.53%,较年初提升8.51个百分点。值得注意的是,公司逾期、逾期90天以上贷款较2018年末减少2.1亿、0.3亿,占公司发放贷款比重1.72%、0.56%。我们认为,受益于区域优势,公司的资产质量有望持续好转,风险抵御能力持续增强。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019年、2020年和2021年分别实现营业收入67.01亿元、78.73亿元和89.56亿元;归属于母公司净利润分别为18.69亿元、21.82亿元和24.96亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.80元和0.91元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
北京银行 银行和金融服务 2019-08-30 5.27 -- -- 5.56 5.50%
5.78 9.68%
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事件: 近日, 北京银行发布 2019年半年业绩,公司报告期内实现营业收入 327.42亿元,同比增长 19.64%;归属母公司股东净利润分别为 128.69亿元,同比增长 8.56%;每股 EPS(摊薄)为 0.61元,同比增长 8.92%;公司不良率 1.45%,较年初下降 0.01个百分点。 点评: 计提拨备拖累盈利, 净息差小幅回升。 公司 2019年上半年营收与归母净利润同比增加 19.64%与 8.56%,增速水平位于上市银行中游,盈利保持正向增长。值得注意的是,同期拨备前净利润增速 24.7%,实现两位数较快增长。 净利润增长的主要贡献因素是生息资产规模的增长、投资收益增加以及净息差的提升,而计提拨备大幅增长 52.4%,是拖累净利润增速的最主要原因。 上半年,公司净息差水平小幅回升、持续改善: 2019Q1息差为 1.86%, 2019Q2为 1.95%, 主要是由于高收益客户贷款规模上升,议价能力增强。 资产质量压力仍存,关注贷款迁徙率下降。 2019年上半年,公司整体不良率为 1.45%, 较 2018年年底下降 1BP, 但环比来看, 2019年 1季度末公司不良贷款率为 1.40%,整体资产质量压力仍存。 但值得注意的是, 公司的关注贷款迁徙率从 89.25% (2018年)降至 37.38%,同时公司继续推进对不良贷款的核销,上半年核销规模 45.33亿元,同比增加 49.65%。 我们认为, 随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 线上业务带动利差,金融科技服务能力持续增强。 报告期内,公司利用线上业务加快对公网贷、零售网贷、反欺诈平台、风控模型平台建设,全面推动联合贷、助贷以及自建场景线上项目,截至 6月底线上业务规模达到 141亿元,较年初新增 123亿元,平均利率 10.2%,带动全行净利差提升 3bp。 2019年上半年,发布科创板服务方案,支持科创板受理企业28家,累计授信超 37亿元。中关村小巨人创客中心会员总数已超 1.8万家,累计为 2.6万家科技型小微企业提供信贷资金超过 5000亿元。上半年,科技金融贷款余额 1526亿元,突破 1500亿元大关,树立了科技金融服务新标杆。 盈利预测及评级: 我们预测北京银行 2019年、 2020年和 2021年分别实现营业收入 617.37亿元、 664.19亿元和 714.89亿元;归属于母公司净利润分别为 210.17亿元、 225.06亿元和 238.12亿元,对应每股收益分别为 1.00元、 1.07元和1.13元, 维持公司“ 增持”评级。 风险因素: 1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量; 2、成本上升过快,影响利润水平。
中信银行 银行和金融服务 2019-05-30 5.58 -- -- 6.10 5.17%
5.99 7.35%
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? 公司发展战略从“一体两翼”向“三驾齐驱”转型。为了应对经济转型,实现公司高质量可持续发展,近两年中信银行从以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的“一体两翼”向三者“三驾齐驱”的方向发展。以公司银行为转型支撑点,依托传统业务优势,打造客户精准营销服务体系和特色化产品服务体系;以零售银行为转型突破口,围绕个人客户全方位需求,提供大零售综合服务,打造良好客户服务体系;以金融市场为新兴增长点,搭建多层次金融市场产品体系,创新服务模式,持续提升多元化资产和负债经营能力。在战略转型过程中,公司盈利结构更加均衡。2018年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%,后两者的份量逐渐加大。 ? 公司零售业务转型成效显著。2018年母行零售客户超过8,830万户,同比增长22.65%;零售资产管理规模超过1.8万亿元,增速接近20%;信用卡交易量超过2万亿元,跨行交易市场份额接近7%。信贷资源继续向零售业务倾斜,新增零售贷款占全部新增贷款的 61%;零售贷款余额占比达 42.9%,继续创新高,比2017年末提升4.3个百分点。零售盈利贡献度进一步提升,2018年零售银行非利息净收入同比增长9.14%,占非利息净收入的63.53%,较2017年提升0.86个百分点。 ? 公司资产质量基础进一步夯实。不良认定更严格、经济下行和去杠杆导致公司不良双升。公司2018年不良贷款余额与不良贷款率均有所上升,不良贷款余额从2017年的536.48亿元增加至640.28亿元,不良率从2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同时,公司持续投入资源消化存量不良资产。2018年核销不良贷款 469.38 亿元,计提贷款损失准备金477.53亿元,2016-2018年累计拨备计提 1,436.38 亿元,在股份行中排名前列,这些应对措施虽然在短期内对资产质量数据形成了一定压力,但从长远看有利于夯实公司持续发展的基础。2019年一季度公司不良率下降5BP,不良贷款率有企稳回落迹象。 盈利预测与投资评级:我们预计中信银行在2019年-2021年分别实现营业收入1,780.71亿元、1,928.99元和2,020.79亿元;归母净利润分别为481.04亿元、533.71亿元和562.05亿元,对应摊薄每股收益分别为1.00元、1.11元和1.17元。尽管公司盈利能力和成长能力在股份行中并不突出,但公司经营较为稳健,资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等各项监管指标均达标,不良贷款的认定标准较为严格且拨备计提较为充足,公司相对估值水平不高,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、出台不利于行业发展的监管政策。
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.41 8.38%
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事件:近日,常熟银行发布2018 年年报及一季报,公司2018 年和2019 年一季度分别实现营业收入58.24 亿元和15.37 亿元,同比增长16.55%和19.25%;实现归属母公司股东净利润分别为14.86 亿元和4.47 亿元,同比增长17.53%和20.96%;每股EPS(摊薄)分别为0.67 元和0.20 元,同比增长17.5%和17.6%。 点评: 盈利稳坐农商行龙头,零售业务继续表现出色。2018 年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018 年和2019 年一季度归母净利润同比增速分别为17.53%和20.96%,均位列上市农商行第一。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动:从各类贷款收益率来看,报告期内零售贷款平均利率高达8.04%,较企业贷款利率5.89% 高出215BP。截至2018 年年底,公司对个人贷款达473.44 亿元,同比增速27.39%,远超过同期贷款总额增速8.13 个百分点。 存款高增长支持负债,息差优势明显。2018 年,银行负债端受到较大的考验,公司存款增速实现高增长减缓了负债端压力:2018 年和2019 年一季度存款增速分别为14.24%和17.70%,均高于同期总负债的增速(2018 年13.70%,2019 年一季度10.94%)。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018 年年底,公司定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计618.70 亿元,同比增速20.22%,大幅超过企业存款同期增速。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求,公司在息差方面优势明显,2018 年公司净息差高达3%,较2017 年上升9 个BP。 资产质量持续改善,拨备压力减缓反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。2018 年和2019 年一季度,公司不良贷款率分别为0.99%和0.96%,较2017 年不良水平1.44%出现明显下降。2018 年, 公司拨贷比4.38%,较年初提升0.66 个百分点;拨备覆盖率445.02%,较年初提升119.09 个百分点。近年来,商业银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018 年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为17.52%和17.56%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2019 年、2020 年和2021 年分别实现营业收入68.09 亿元、75.46 亿元和85.51 亿元;归属于母公司净利润分别为17.63 亿元、19.92 亿元和22.72 亿元,对应每股收益分别为0.78 元、0.88 元和1.00 元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
海通证券 银行和金融服务 2018-09-11 8.49 -- -- 9.13 7.54%
10.28 21.08%
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自营业务收入大幅下降拖累公司业绩下滑。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高,受市场行情影响,上半年业绩降幅较为明显。2018年上半年公司投资净收益及公允价值变动合计为18.32亿元,同比减少27.81亿元,降幅60.29%,投资收益率从去年同期的3.66%下滑至1.27%,成为拖累公司上半年业绩的主要原因。 传统中介业务收入小幅下滑。2018年上半年A股市场整体交投清淡,市场不确定性大幅增强,上证综指、深证成指和创业板指数分别累计下跌13.90%、15.04%和8.33%。受此影响,上半年公司经纪业务手续费净收入为16.57亿元,同比下降14.01%。股权市场监管严格,公司投行业务手续费净收入为15.25亿元,同比下降6.44%。资管业务手续费净收入8.68亿元,同比减少4.82%。 利息净收入增幅较大,资本中介业务经营较为稳健。2018年上半年,由于股票质押回购利息收入增加,公司利息净收入为24.20亿元,同比增长38.86%。上半年公司资本中介业务规模合计为1518.51亿元,较2107年年末下降6.08%。其中融资融券规模从480.33亿元降至444.21亿元,股票质押回购规模从1120.69亿元降至1062.38亿元。股票质押回购业务规模和收入的变化体现出公司风控和议价能力较强。 盈利预测及评级:我们预测海通证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入250.09亿元、300.21亿元和330.47亿元;归属于母公司净利润分别为78.18亿元、94.26亿元和100.37亿元,对应每股收益分别为0.68元、0.82元和0.87元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。
北京银行 银行和金融服务 2018-09-06 5.81 -- -- 6.15 5.85%
6.22 7.06%
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事件:近日,北京银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入273.66亿元,同比增长3.28%;实现归属母公司股东净利润118.54亿元,同比增长7%。2018年上半年公司基本每股收益0.54元,同比下降6.9%。点评: 盈利保持正增长,中收萎缩拖累业绩。公司2018年上半年营收与归母净利润同比增加3.28%与7%,增速水平位于上市银行中下游,盈利保持正向增长。受到资管新规影响,公司中间业务收入大幅收缩,净利息收入的增加带动业绩整体上升。2018上半年公司利息净收入同比增长12.47%,增速较2017年全年高出7.54个百分点;但手续费及佣金净收入同比下降22.33%,增速较2017年全年低32.54个百分点。 资产负债规模扩张,息差小幅改善。受益于去年定增完成,公司资产得以持续扩张。2018年上半年,公司总资产同比增速为11.01%,增速较2017年全年高出0.92个百分点;总负债同比增速10.16%,增速较2017年全年高出1.01个百分点。生息资产方面,贷款占比48.58%,较年初上升2.39个百分点;计息负债方面,存款占比59.93%,较年初上升0.28个百分点。净息差方面,受上半年政策引导银行服务于小微企业的定向降准影响,公司净息差水平小幅改善:2018年上半年公司净息差1.82%,较年初上升0.04个百分点。 不良贷款率小幅好转,资产质量存压力。根据公司贷款客户分布区域来看,主要集中北京地区,在教育、医疗、高科技等行业,以大中型企业为主,公司整体不良率小幅好转:截至2018年上半年,公司不良贷款率1.23%,同比下降0.01个百分点。值得注意的是,报告期内公司逾期贷款增长明显,并且从新增逾期来看,主要增加在逾期超过90天的贷款:截至2018年6月底,公司逾期90天以上贷款占全部逾期贷款比重高达74.7%,较年初上升6.9个百分点。 盈利预测及评级:我们预测北京银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入550.41亿元、612.09亿元和654.86亿元;归属于母公司净利润分别为199.21亿元、207.54亿元和214.31亿元,对应每股收益分别为0.95元、0.99元和1.02元,维持公司“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-05 8.63 -- -- 9.09 5.33%
10.35 19.93%
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事件:东方证券发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比下降7.59%;实现归属母公司股东净利润7.16亿元,同比下降59.23%。2018年上半年公司基本每股收益0.10元,同比下降64.29%。 点评: 自营收益受市场影响,拖累公司上半年业绩。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高,受市场行情影响,上半年业绩降幅远超行业。2018年上半年公司实现公允价值变动收益-11.61亿元,同比减少23.47亿元,降幅197.89%,成为拖累公司上半年业绩的主要原因。 市场行情进一步恶化,经纪业务市占率小幅下降。2018年上半年A股市场整体交投清淡,市场不确定性大幅增强,上证综指、深证成指和创业板指数分别累计大跌13.90%、15.04%和8.33%。上半年,公司经纪及证券金融业务实现营业收入28.62亿元,占比63.18%,相比上年同期增加35.87个百分点,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.52%,相对17年末下降0.77 ppt.,行业排名第20位。 资管收入大幅提升,主动管理优势凸显。2018年上半年,公司投资净收益和受托客户资产管理业务净收入分别为26.62亿元和15.03亿元,同比涨幅分别为28.47%和133.39%。公司的投资管理能力出色,在证券投资、资产管理、基金管理方面处于业内领先地位。从规模来看,公司全资子公司东证资管受托资产管理规模稳步增长,主动管理优势进一步增强。2018年上半年,公司受托资产管理规模2,197.02亿元,较上年末增长2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.23%,远超券商资管行业平均水平,东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第一位。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入77.57亿元、89.01亿元和109亿元;归属于母公司净利润分别为23.20亿元、32.56亿元和41.40亿元,对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.59元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-09-04 5.91 -- -- 6.43 8.80%
7.09 19.97%
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事件:2018年8月23日,常熟银行发布2018年半年报,公司报告期内实现营业收入27.47亿元,同比增长16.30%;实现归属母公司股东净利润分别为7.11亿元,同比增长24.55%;公司不良率1.01%,较年初下降0.13个百分点;拨备覆盖率386.31%,较年初提升60.38个百分点。 点评: 盈利增速远超同行,零售业务助力业绩。2018年上半年,公司业绩表现出色,远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018年上半年营收和归母净利润同比分别增长16.30%和24.55%,分别位列上市农商行第二和第一。盈利增速显著提升。我们认为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动,截至2018年6月底,公司对个人贷款达420.79亿元,占全部贷款结构的48.2%,较年初上涨0.44个百分点。值得注意的是,个人贷款结构中,高收益率的个人经营性贷款规模和占比快速提升,使得公司整体贷款收益率得以提升。存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018年6月底,定期存款中个人存款增速达到20.7%,领先于存款整体增速13.9%。在去杠杆的宏观背景下,银行负债端受到较大的考验,零售业务的出众表现将减缓公司负债端压力。 资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,资产质量位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。截至2018年6月底,公司不良贷款率1.01%,较年初下降0.13个百分点;拨贷比3.89%,较年初提升0.17个百分点;拨备覆盖率386.31%,较年初提升60.38个百分点。在报告期内,公司潜在不良形成有所降低,非正常贷款(90天以上逾期贷款+不良贷款)占全部贷款比例1.63%,较年初下降0.52个百分点。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2018年上半年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为35.06%和24.55%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入57.01亿元、63.50亿元和70.06亿元;归属于母公司净利润分别为15.64亿元、17.44亿元和19.28亿元,对应每股收益分别为0.70元、0.78元和0.87元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在零售业务和资产质量方面的优势,我们维持公司 “买入”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
长江证券 银行和金融服务 2018-08-16 5.06 -- -- 5.24 3.56%
5.68 12.25%
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自营拖累公司盈利水平。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。上半年,公司营收和归母净利润降幅分别为15.12%和62.02%,超过行业平均水平。我们认为,业绩下滑的主要原因在于自营业务受市场行情的冲击大幅下滑:2018年上半年,公司证券自营业务实现收入0.89亿元,同比下降77.45%。 投行、资管收入受监管环境冲击。2018年上半年,股权业务监管发审趋严,同时市场利率持续高企,导致债券发行门槛提升。受此影响,2018年上半年公司投资银行业务实现收入2.47亿元,同比下降27.56%。受资管新规等政策落地的影响,公司资产类和通道类产品收益下滑,资产管理业务实现收入2.34亿元,同比下降23.18%。在此背景下,公司积极提升主动管理能力,推进产品创新与发行,产品结构日益优化。期末资产管理规模1,472.86亿元,同比增长5.53%。 机构客户带动经纪业务。2018年上半年,公司是实现代理买卖证券业务收入8.9亿元,同比增长12%,远优于行业6%的降幅。在市场行情震荡下行、佣金率持续下降背景下,公司经纪业务积极向财富管理方向转型,机构客户占比的快速增长:截至2018年6月底,经纪业务代理买卖证券款中机构客户余额为56.17亿元,同比增长82%。机构客户大幅增长,为公司经纪业务收入、分仓市占率等同比实现增长。 成本增长仍对利润有所影响。2018年上半年,公司发生业务及管理费16.71亿元,同比增长16.08%,成本的上升拖累了公司利润。公司的业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步降低。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入50亿元、52.52亿元和56.53亿元;归属于母公司净利润分别为9.33亿元、11.53亿元和13.79亿元,对应每股收益分别为0.17元、0.21元和0.25元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。
长江证券 银行和金融服务 2018-05-23 6.69 -- -- 6.87 -0.15%
6.68 -0.15%
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盈利水平出现好转。30家上市券商公布了4月份经营数据(母公司口径),此前3月份上市券商业绩大幅下滑。合计实现营收110.56亿元,净利润38.54亿元,环比分别下降36.99%、55.58%;按可比口径,28家上市券商这两项指标同比分别下降4.00%和8.74%。可比的28家上市券商前4个月累计营收和净利润同比分别下滑8.07%和16.28%,跌幅较前3个月略微收窄。可见,不论是4月单月数据还是前四个月累计数据,公司营收与净利润增速已出现好于行业的表现。 成本增长影响逐步释放。值得注意的是2017年与2018Q1公司盈利受业务管理费的大幅增长而不及行业。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入56.4亿元与13.7亿元;分别实现归属母公司股东净利润分别为15.5亿元与3.2亿元。 2017年营收和归母净利润同比下降3.7%和30.0%,归母净利润降幅超过行业。我们认为,公司业务及管理费的大幅增长是造成公司利润水平大幅下降的主要原因,公司2017年与2018Q1管理费用分别同比增加24.5%和26%。根据公司披露,业务及管理费主要用于增加营业网点、人力资源、技术研发、业务拓展等相关要素投入。随着各项业务的快速发展,公司成本激增对利润的拖累影响逐步释放。 投行业务表现出色,自营业务逐步发力。2017年公司投资银行业务发展大幅超过同业,公司股票主承销业务完成IPO项目3个,主承销金额6.16亿元;增发主承销项目6个,主承销金额41.09亿元;债券主承销项目60个,主承销金额472.45亿元,其中企业债发行只数排名行业第1位。2018年以来,公司投行业务持续发力:截至2018年3月底,公司承销金额89.89亿元,同比增长5.74%,其中股权类业务承销金额59.39亿元,同比增长97.9%。2017年与2018年一季度公司投资净收益分别为11.4亿元和3.4亿元,同比分别变动-0.8%和43.69%,自营收益的增长主要是债券和衍生工具投资收益增加。 业务模式深度转型,金融科技领先行业。公司以客户为中心,持续深化战略转型,全力推动经纪业务由通道型服务向财富管理服务转型;投行业务由单一的融资渠道服务向综合的金融服务转型;资产管理业务强化投研团队建设,聚焦主动管理;投资业务由相对单一的投资模式向多样化的策略型投资模式转型。业务能力的全面增强和协同机制的有效改善,使得公司综合服务能力稳步提升。公司不断利用金融科技优化服务模式,为客户提供高效、便捷的综合金融服务;持续加强专业人才引进力度,打造具备强大自主研发水平的金融科技团队,促进技术与业务的全面融合。报告期内,公司自主研发了国内首个券商智能客户服务系统iVatarGo并持续迭代,利用大数据分析每位客户的内在特征,为客户提供精准画像并匹配个性服务,有效实现用户唤醒并不断提升客户粘性。 盈利预测及评级:我们预测长江证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入59.52亿元、66.83亿元和74.86亿元;归属于母公司净利润分别为16.56亿元、19.97亿元和23.58亿元,对应每股收益分别为0.30元、0.36元和0.43元,维持公司“增持”评级。
北京银行 银行和金融服务 2018-05-23 6.59 -- -- 6.88 -0.29%
6.57 -0.30%
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事件:近日,北京银行发布2017年年报与2018年一季报,公司2017年与2018年第一季度分别实现营业收入503.53亿元与137.16亿元;分别实现归属母公司股东净利润分别为187.33亿元与57.85亿元;2017与2018Q1公司基本每股收益分别为0.99元与0.27元。 点评: 盈利正向增长,中收贡献度下滑。公司2017年营收与归母净利润增速同比增加6.10%与5.23%,2018Q1公司营收与归母净利润增速分别为0.81%和6.24%,增速水平位于上市银行中游,盈利实现正向增长。从收入结构来看,2018Q1公司利息净收入同比增长9.8%,较2017年全年增长4.9个百分点;但手续费及佣金净收入同比下降 24%,较2017年下降34.2个百分点。可见,2018Q1公司营收增速快速下滑主要原因在于中间业务收入贡献度下降。 资产质量持续好转,计提压力减缓利好利润。由于公司发放贷款的客户主要集中北京地区,在教育、医疗、高科技等行业,以大中型企业为主,贷款质量整体优势明显。2017年与2018年一季度,公司不良率分别为1.24%和1.23%,资产质量持续好转。公司2017年计提贷款损失准备380.78亿元,占贷款比重3.54%,较去年同期有小幅下降。我们认为,资产质量好转后,公司贷款损失准备计提压力将有所减缓,利好公司利润增长。 存款贷款保持高增速,资产负债结构改善。公司存款和贷款增速均增长较快,2017与2018Q1存款同比增速为10.2%和11.7%,贷款增速分别为19.7%与18.9%,整体增速较位于同业前列。在去杠杆的背景下,公司积极调整资产负债结构:2017和2018Q1公司存放同业款项同比分别下降58.7%和65.1%,同业负债同比变化分别为-13.8%和+0.3%,整体资产负债结构有所改善。 盈利预测及评级:我们预测北京银行2018年、2019年和2020年分别实现营业收入550.41亿元、612.09亿元和654.86亿元;归属于母公司净利润分别为199.21亿元、207.54亿元和214.31亿元,对应每股收益分别为0.95元、0.99元和1.02元,维持公司“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平。
东方证券 银行和金融服务 2018-04-17 11.93 -- -- 12.48 2.30%
12.20 2.26%
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事件: 东方证券发布2017年年报,公司全年实现营业收入105.32亿元,同比增长53.16%;实现归属母公司股东净利润35.54亿元,同比上升48.48%。2017年公司基本每股收益0.57元,同比增长39%。 点评: 公司盈利逆势增长。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元,同比下降5.08%;实现净利润1,129.95亿元,同比下降8.47%。在2017年全行业营业收入和净利润同比双降的背景下,公司实现业绩逆势增长。从收入结构来看,自营业务和主动管理型资产管理业务占比远高于行业平均水平是公司盈利逆势增长的主要原因。 市场行情利好公司,经纪业务转型初见效。2017年A股市场行情较2016年同期有所好转,两市成交额虽然小幅回落,但是东方证券股票、基金和债券交易额逆势增长,市场份额有所增长:2017年,公司代理买卖证券交易额175,563.90亿元,市场占有率2.29%,行业排名上升至第14位;其中股基交易量37,588.23亿元,市场占有率1.55%,行业排名上升至第18位。市场行情的好转不止利好公司经纪业务,也利好自营业务,2017年公司投资净收益同比上升54.65%。 投资业绩亮眼,资管行业领跑者。从公司各项业务收入来看,自营业务和资管业务占比较高,相较于行业其他上市公司弹性较高。2017年公司投资净收益和受托客户资产管理业务净收入分别为55.28亿元和19.77亿元,同比涨幅分别为54.65%和123%。公司的投资管理能力出色,在证券投资、资产管理、基金管理方面处于业内领先地位。从规模来看,公司全资子公司东证资管受托资产管理规模稳步增长,主动管理优势进一步增强。2017年,公司受托资产管理规模2,143.92亿元,较上年同期增长39.12%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.02%,远超券商资管行业平均水平,东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第一位。 资本实力持续壮大,为业务提供有力支持。2017年,公司成功完成A股增发,募集资金110.58亿元,进一步壮大了公司的资本实力。公司通过连续三年的股权融资(A股上市、H股上市、A股非公开发行),结合公司债券、海外债等债务融资工具的发行以及公司自身的盈利能力,迅速增加公司资本实力,提高公司市场竞争力、抗风险能力,为公司业务转型、创新业务发展提供了坚实的资本保障。截至2017年年底,公司总资产达2,318.60亿元,净资产达535.01亿元,稳步跨入一流券商行列。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入108.28亿元、114.80亿元和125.95亿元;归属于母公司净利润分别为39.50亿元、42.21亿元和45.73亿元,对应每股收益分别为0.56元、0.60元和0.65元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名