政策红利释放,将增厚公司业绩。随着CDR政策、场外期权新规和金融对外开放等一系列利好头部券商的政策出台,中信证券的优势逐步体现。鉴于目前CDR业务进程放缓预计对业绩的贡献将延后至2019年,预测2019年、2020年CDR业务将分别为公司贡献2.2亿元、3.6亿元的收入。场外期权业务壁垒高,具有先发优势的券商更易获得垄断地位,预计未来场外期权业务在一级交易商内部仍将呈现寡头格局。随着市场集中度进一步提升,中信证券场外期权业务还有较大提升空间,预计2018年场外期权业务将为公司贡献营收26.77亿元。 立足机构服务,向综合金融服务商转型。服务中介业务方面,公司近年来不断提升对高净值客户、机构客户的综合服务能力,通过增值服务应对佣金率下滑问题。公司投行业务以“交易型投行”和“产业服务型投行”为转型方向,采用矩阵式的管理架构,凸显自身品牌及专业化优势。公司资管规模远超同行,秉持“服务机构、兼顾零售”的客户理念,积极向主动管理转型,17年主动管理规模占总资管规模的35%,排名行业第一。资金业务方面,公司两融及股票质押业务由于资金规模优势位列行业第一,并且有望凭借量价优势进一步抢占市场份额。 国际业务表现亮眼,FICC业务开拓新蓝海。2017年中信国际与里昂证券强强联合,效率提升,实现营业收入51.1亿元,同比增长15.3%,净利润5.88亿元,同比增长272%,两大海外平台优势资源的整合将提振公司海外业绩。同时,FICC业务在中信国际整合重组后表现强劲。2017年实现大宗商品贸易收入81.3亿,同比增长100%,在大宗交易业务快速增长的基础上,2018年公司固收业务将加强债券和衍生品做市交易,预计公司FICC业务将更上一层楼。 盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为123.18、143.63、148.73亿元;EPS分别为1.02、1.19、1.23元,对应PB为1.22、1.17、1.12,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易低迷;多层次资本市场建设推进不达预期