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姜雪烽

华菁证券

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美的集团 电力设备行业 2020-11-09 86.13 95.49 -- 95.32 10.67%
105.71 22.73% -- 详细
美的前三季度业绩符合预期,第三季度表现十分优异; 美的多元化蓬勃发展,市占率稳步提升,未来发展可期; 维持买入评级,上调目标价~11%至95.49元,对应20.0倍2022年市盈率,较目前股价仍有~15%的上升空间。 前三季度业绩符合预期,第三季度表现十分优异:1)美的前三季度营收2,167.6亿元,同比下滑1.9%;毛利润548.2亿元,同比下滑14.7%;归母净利润220.2亿元,同比增长3.3%,成功转正(1H20下滑8.3%)。毛利率25.3%,较去年同期下降3.8pcts,主要为会计准则变化(安装费用由销售费用转计入营业成本)以及空调价格战所致;毛销差为16.0%,较去年同期仅下降0.6pct;归母净利率10.2%,较去年同期提升0.5pct,达到历史峰值,整体表现符合我们预期。2)归母净利率10.2%,较去年同期提升0.5pct,达到历史峰值,整体表现符合我们预期。2)第三季度,美的实现营收776.9亿元,同比增长15.7%,其中原主业(除东芝家电与KUKA)内销营收~388亿元,同比增长21.6%、外销营收~235亿元,同比增长18.0%;东芝家电营收~47亿元,同比增长4.9%。归母净利润80.9亿元,同比大幅增长32.0%。归母净利率为10.4%,较3Q19提高1.3pcts,其中东芝家电业务盈利水平大幅提升,净利率由3Q19的1.4%提升至7.5%,未来有望进一步改善。美的3Q20营收、归母净利润以及归母净利率的综合表现优于行业(格力、海尔智家3Q20营收分别-2.4%/+16.9%,归母净利润分别-12.3%/+37.8%,归母净利率分别为13.0%/6.0%),是当之无愧的白电龙头。 多元化蓬勃发展,市占率稳步提升:1)暖通空调:随新能效标准于7月正式生效,空调价格战趋缓,美的家用空调3Q20线下/线上零售均价下滑程度已收窄至-6.3%/-0.1%(2Q20为-8.2%/-15.6%)。同时凭借超高的渠道效率,美的内销/出口出货量分别增长18.4%/31.0%,远超行业平均(同比增长4.5%/16.8%),由此暖通空调整体营收同比增长~20%;美的空调3Q20内销出货量份额32.7%,较3Q19提升3.8pcts;线下/线上零售额份额34.6%/32.8%,分别较3Q19提升6.3/3.0pcts。2)消费电器:美的系洗衣机3Q20线下/线上零售额份额分别较3Q19提升0.4/0.6pct至27.7%/35.4%;冰箱线下/线上零售额份额分别较3Q19提升1.7/1.4pcts至14.1%/18.4%;其他家电线下/线上零售额份额18.4%/22.9%,分别较3Q19提升0.1/0.9pct。美的家电全品类产品市场竞争力稳步提升。 我们积极看好美的未来的发展:1)美的运营能力于3Q20继续提升,净营业周期从1H20的-4天进一步下降至-7天,其中存货、应收账款、应付账款周转天数分别为47/26/80天,未来有望继续优化。2)美的旗下高端品牌COLMO快速发展,空调(15,000元及以上)、洗衣机(6,000元及以上)线下零售额份额均超20%,较3Q19大幅提升,预计COLMO将于2020全年实现数倍增长,未来想象空间巨大。3)KUKA经营趋势在3Q20有所改善,单季度订单量同比增长20.4%并成功扭亏为盈,未来随广东顺德工厂扩建完毕以及本土化供应链体系的打造,KUKA营收有望实现快速增长,净利率亦有望持续改善。 4)海外疫情影响下,美的3Q20订单量仍逆市实现超50%增长,表现十分优异。未来公司将继续加大在海外市场的运营,美的预计未来海外营收占比将超50%,驱动公司持续稳定增长。
美的集团 电力设备行业 2020-09-07 69.50 86.21 -- 74.16 6.71%
95.32 37.15%
详细
重点一:1H20业绩符合预期,2Q20营收及归母净利润均实现正增长; 重点二:凭借超群的组织能力,美的业绩在疫情背景下展现出强劲韧性; 重点三:维持买入评级并上调目标价~11%至86.21元,对应20.0倍2021年市盈率,较目前股价仍有~22%上升空间。 重点三:维持买入评级并上调目标价~11%至86.21元,对应20.0倍2021年市盈率,较目前股价仍有~22%上升空间。 1H20业绩符合预期,2Q20营收及归母净利润均实现正增长:1)美的1H20营收1,390.7亿元,同比下滑9.6%;毛利润355.4亿元,同比下滑21.6%;归母净利润139.3亿元,同比下滑8.3%。毛利率25.6%,较1H19下降3.9pcts,主要因为空调业务毛利率下降7.9pcts(空调价格战以及新会计准则下安装费用由销售费用转计入营业成本);毛销差16.5%,与1H19的16.8%接近;归母净利率10.0%,与1H19的9.9%几乎持平,业绩符合预期。2)2Q20营收810.5亿元,同比增长3.2%;归母净利润91.2亿元,同比增长0.7%,均实现正增长,表现远优于行业(格力、海尔智家2Q20营收分别-13.3%/+2.1%;归母净利润分别下滑40.5%/41.2%)。其中东芝业务整合初见成效,营收同比增长14.0%至45亿元;净利率亦增长3pcts至4.9%,未来有望进一步提升。 凭借超群的组织能力,美的业绩在疫情背景下展现出强劲韧性:1)暖通空调:疫情与价格战双重压力之下,美的家用空调2020年1-7月线上/线下零售均价分别下滑16.7%/10.1%,但超高的渠道效率拉动美的空调内销/出口出货量逆市增长2.2%/15.2%,最终1H20营收640.3亿元,仅下滑10.4%。1-7月内销出货量份额32.5%,反超格力1.6pcts。分部利润率为10.9%,与1H19(11.1%)几乎一致,盈利稳定性较强。2)消费电器: 2)消费电器:营收530.3亿元,同比下滑9.1%,但份额稳步上升。AVC数据显示,美的系洗衣机线上/线下零售额份额分别为34.3%/27.0%,较去年同期提升+1.6/-0.1pct;冰箱线上/线下零售额份额为17.3%/12.9%,分别较去年同期提升0.5/1.0pct。分部利润率为12.5%,较1H19小幅降低0.4pct。3)机器人及自动化系统:营收95.2亿元,同比下滑20.8%,主要为海外疫情持续蔓延,对汽车制造行业上下游冲击较大所致。 我们看好美的未来的发展:1)美的营运能力持续提升,净营业周期由2019年的9天下降至-4天,为2013年整体上市以来首次,其中存货周转天数在疫情背景下不升反降,由2019年的56天优化至47天;应收、应付账款周转天数分别为29/80天,分别较2019年上升4/8天。2)美的旗下高端品牌表现突出,COLMO空调(超15,000元)、洗衣机(超6,000元)线下零售额份额已达21.0%/20.7%;1H20仅空调业务营收(~3亿元)就已为品牌2019全年的~3倍,我们预计COLMO有望于2020年实现数倍增长,未来想象空间巨大。3)公司1H20推动小家电渠道直营化转型,导致营收下滑超10%,如今已完成渠道变革,且未来将在精简SKU的同时扩张20-30个品类,2H20有望恢复正增长。4)公司继续扩展在海外市场的运营,1H20海外网点增加~11,000家,订单量同比增长10%;未来公司将加速布局全球电商业务,并打造美国线上渠道全品类top10的市场地位,公司预计海外营收占比未来将超50%(1H20为44%),驱动公司持续增长。 盈利预测与估值:维持盈利预测,维持买入评级,上调目标价~11%为86.21元,对应20.0倍2021年市盈率: 盈利预测与估值:维持盈利预测,维持买入评级,上调目标价~11%为86.21元,对应20.0倍2021年市盈率:在1H20疫情冲击的背景下,美的凭借超群的组织能力积极应变,领先于全行业复苏,于逆境面前展示出强大韧性。考虑到空调新能效已于7月生效,2H20出厂均价下滑程度有望继续收窄,且公司渠道运营高效,库存水平较低,我们预计美的2H20业绩将继续环比改善,有望成为2020年三大白中唯一实现利润正增长的公司,业绩确定性较强,故维持盈利预测。我们认为,当前的市场情绪有利于消费类股票,因为在地缘政治紧张的局势下,投资者更为关注国内消费。就估值而言,所有子行业的消费股大多处于历史高位。因此,我们认为美的也应该接近其历史上的高估值倍数,由此给予美的20倍2021年市盈率,对应目标价86.21元,较目前股价仍有22%的上升空间。 风险揭示:原材料价格上涨风险;家电需求波动风险;汇率波动风险;宏观经济下行。
老板电器 家用电器行业 2020-09-03 38.83 45.86 4.46% 39.60 1.98%
44.18 13.78%
详细
1H20业绩符合预期,未来3年有望继续稳定增长 重点一:老板电器1H20业绩符合预期,2Q20改善明显; 重点二:疫情之下老板稳健经营,工程渠道放量拉动老板2Q20实现正增长; 重点三:行业龙头未来3年业绩确定性强,理应享受估值溢价,上调目标价~30%至45.86元,对应22.0倍2021年市盈率,较当前仍有~17%的上升空间。 1H20业绩符合预期,2Q20改善明显:1)公司1H20营收32.1亿元,同比下滑9.0%;毛利润17.6亿元,同比下滑8.7%;归母净利润6.1亿元,同比下滑8.7%;毛利率与归母净利率分别为54.8%/19.1%,与去年同期的54.7%/19.0%几乎持平;经营性现金流4.1亿元,较1H19下滑38.1%,高于归母净利润的下滑幅度,主要为地产商受疫情影响在1Q20回款减少所致。业绩符合我们预期;2)老板2Q20营收19.5亿元,同比增长4.2%;毛利润10.5亿元,同比增长2.7%;归母净利润3.7亿元,同比增长4.6%,较1Q20明显改善。公司2Q20毛利率53.7%,较2Q19下降0.8pct,主要是毛利率较高(预计零售渠道毛利率高工程渠道10-15pcts)的零售渠道恢复速度略慢于工程渠道所致。 疫情之下老板稳健经营,工程渠道放量拉动2Q20正增长:1)1H20按品类看:油烟机营收同比下滑12.4%至16.5亿元。中怡康数据显示,老板2020年1-7月线下零售额份额25.0%,领先第二名方太0.7pct,仍为行业第一;燃气灶营收7.6亿元,同比下滑10.8%,1-7月线下零售额份额23.0%,依旧高于方太0.2pct;消毒柜营收同比下滑7.3%至2.3亿元,线下零售额份额20.6%(AVC 数据),较2019年下降2.1pcts,但依旧位列行业第二;其他品类营收之和同比增长14.5%至3.8亿元,营收占比亦较去年同期提升2.4pcts 至17.9%,其中公司主推的蒸烤一体机、洗碗机表现亮眼,营收分别增长385.8%/12.3%至1.3/0.7亿元。2)1H20按渠道看,线上渠道营收11.6亿元,同比增长3%,营收占比提升至~36%;线下零售渠道受疫情影响较大,营收同比下降30%至11.2亿元,营收占比~35%。但2Q20线下零售下滑程度已收窄至-20%,较1Q20(-40%)改善显著;工程渠道营收同比大幅增长35%至7.7亿元,营收占比上升至~24%,其中2Q20实现~60%增长,是拉动老板2Q20实现正增长的核心驱动力。 我们认为,受益于工程渠道发展红利的持续兑现,短期增长无忧,但长期发展仍有待观察:1)公司未来将继续享受精装房竣工红利(2H18以来的精装房将在2H20-2023年逐步进入厨电配套阶段),短期业绩增长确定性较强。我们预计公司未来至2023年的营收有望在工程渠道快速发展的推动下实现10-15%的增长;2)长期来看,精装房竣工红利终将褪去,烟灶产品仍以替换需求为主,出货规模或将进一步放缓,而新兴品类业务营收增速仍然不高(1H20为14.5%,虽然蒸烤一体机增长迅猛,但同时也阻碍了蒸箱与烤箱的增长),且营收占比依然较小(截至1H20为17.9%),对整体收入增长的贡献作用相对有限;同时,金帝、名气等品牌仍处于孕育阶段,对整体营收规模的拉动作用也十分有限(截至1H20营收占比仅5%),未来能否为老板贡献可观收入增量,并带动整体快速发展仍存不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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