事件描述 安正时尚18H1实现营收7.52亿元、同增20.33%,实现归母净利润1.62亿元、同增25.56%,扣非归母净利润1.26亿元、同增1.29%,EPS为0.41元;18Q2实现营收3.61亿元、同增13.98%,实现归母净利润0.71亿元、同增20.11%,扣非归母净利润0.42亿元、同减23.38%。 事件评论 主品牌收入端延续高增,新兴品牌18H1增速回落、开店提速背景下预计18H2增速回升。18H1主品牌玖姿实现营收4.94亿元、同增27.1%,增速较17A提升16.6pct;新兴品牌整体实现营收2.56亿元、同增8.8%,增速较17A回落9.2pct,主要受斐娜晨增速放缓及摩萨克增速下滑影响。其中,上半年受供应链影响斐娜晨出货偏低,目前秋冬装正常备货、预计18H2增速回升;摩萨克于17H2进行风格调整,净关店拖累18H1收入表现,18Q2净拓店3家、18H2收入降幅有望收窄。拓店方面,18H1净开35家、Q2开店提速。主品牌店效改善叠加新兴品牌稳步拓店,全年收入增速预期乐观。 毛利率降低、营销开支及资产减值前期低基数拖累扣非净利润增速表现。18H1扣非净利润同增1.29%,增速较收入端低约19pct;测算显示,毛利率/销售费用率/资产减值损失对增速差的影响因子分别为30%/22%/40%。18H1整体毛利率同降0.99pct至68.4%;其中,主品牌/新兴品牌毛利率同降0.92pct/0.72pct,主品牌毛利率环比17A改善1.77pct,在供应链及配发货优化的背景下,预计下半年毛利率表现企稳。营销宣传及电商规模扩大带动18H1销售费用率同增0.8pct至31.2%。18H1公司计提存货跌价1702万元、同增1100万;17H1资产减值损失基数较低,拖累本期扣非净利增速。 淡季错峰采购至经营性现金净流出,存货结构进一步优化。为降低采购成本,公司加大淡季提前备货及面料错峰采购,经营性现金净流出4337万。此外,备货增加致期末存货较期初增加9095万,其中18H1库龄2年以内的库存商品占比较17A增加5.1pct至79.1%,存货结构进一步优化。 主品牌经营效率持续改善、新品牌下半年开店提速有望支撑全年收入端高增。持续看好公司“夯实根基+聚合外力”的时尚产业集团发展策略,预计18/19年业绩增速32%/31%,EPS为0.89元/1.16元,对应PE为15倍/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、多品牌运作的风险;2、存货累积的风险;3、原材料价格波动的风险。