事件: 公司发布2018年报及2019一季报,2018年营业收入37.6亿,同比增长63.2%,归母净利3.24亿,同比增长69.12% ;2019年Q1营业收入6.84亿,同比增长36.83%,归母净利5468万元,同比增长76%。 点评: 2018全年业绩、订单实现大幅增长,运营利润占比达40%,应收账款回款同比增长78%。报告期内,环境修复板块实现收入13亿元,同比增长68.55%,新增订单20.79亿元,同比增长98.95。公司系国内土壤修复龙头,根据2018年数据统计,市占率13%,全国第一,2019年借《土壤污染防治法》的实施,全国市场容量有望得到40%左右的增长,公司作为龙头企业将与行业共同成长;危废处置板块实现收入11.62亿元,同比增长89.12%,新增订单14.07亿元,公司现有危废牌照50.5万吨,2018年达产16万吨,2019年,乐山项目、凉山州项目、蒙西项目等新建项目将陆续进入建设阶段,滕州高能着手技改/扩产计划,上述项目投产后,将新增危废牌照30万吨/年;生活垃圾处理板块(包括垃圾焚烧发电及垃圾填埋)实现收入9.5亿元,同比增长154.53%,新增订单38.17亿元,截止到2018年底,公司在手垃圾焚烧处理规模8800吨/日。 一季报净利同比增长76%,经营性活动现金流转正,资产减值损失同比下降200%。2019Q1新增订单5.5亿,其中3.15亿为环境修复类,报告期末,公司在手未执行订单共99亿。经营性活动现金流5826万,同比增长142.41%,系本期回款较上年同期增长84.59%所致。收入增长主要来自环境修复及生活垃圾处理板块,该二部分主要为工程项目,毛利率相对运营类的危废板块较低,导致一季度毛利率由去年的31%下降为22.4%,由于一季度业绩占比全年较小,且该收入结构不会持续,其毛利率下降对全年毛利率影响较小。利润大幅增长主要来自于1)资产减值损失相比2018Q1下降200%,系本期收回杭州新德环保科技有限公司股权转让款、灌南田楼自来水厂等项目工程款;子公司阳新鹏富矿业有限公司本期收回上年销售货款。2)财务费用降低,公司海外贷款有部分汇兑损益。 8.4亿可转债+6亿绿色债为19年业绩提供有力支撑,“东进南下”策略保障项目质量。公司已于2018年8月底完成8.4亿可转债发行,转股价9.38元/股,近期有望实现转股,降低资产负债率。同时,公司也已经收到12亿元绿色债挂牌转让无异议函,其中一期6亿元绿色公司债券已于2019年3月成功发行。在手资金充足将加快公司订单释放业绩速度,为19年全年业绩增长提供保障。2018年公司实施“东进南下”策略,深耕东南、华北、西南业务,大幅减少东北、西北业务,此举有望进一步提高公司回款速率,改善经营现金流。 公司为国内环境修复龙头,同时深耕危废、垃圾焚烧发电等板块,订单储备充足,在手现金充裕;预计公司19-21年归母净利润为4.6、6.1、8.1亿元,当前市值下PE估值为17X,13X,10X,维持强烈推荐评级。 风险提示:投资项目建设进度和盈利不及预期的风险;危废项目经营的安环风险;行业政策风险