5G与云计算推动IDC业务发展，大型化数据中心趋势明显。中国公有云市场规模增速领先全球平均水平，5G与云计算的高速发展带动IDC需求增长。同时，中国数据中心大型化趋势已经显现，2019年大型及超大型数据中心的规模增速为41.7%，比重较2016年大幅提升。 深耕一线城市，北京资源优势明显。光环新网在北京、上海拥有大规模布局，深耕北京区域，可运营机柜数相对较多。公司现有8个数据中心，其中位于北京的数据中心有东直门、酒仙桥、亦庄、科信盛彩太和桥、中金云网和房山数据中心。土地和电力资源是制约IDC发展的重要因素，公司持有的一线城市资源具备长期价值。 三大项目投产在即，未来三年IDC业务增量确定性高。公司在建项目包括北京房山二期、河北燕郊三四期、上海嘉定二期、江苏昆山以及长沙一期项目，分布于北京、上海、河北、江苏、湖南等地，规划容量超过5万个机柜，全部在建项目达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。目前房山二期、燕郊三四期及嘉定二期的土建已基本完成，预计今年陆续上电，未来3年IDC业务将迎来增量，京津冀、长三角地区布局愈发完善，进一步扩大公司IDC业务辐射范围。 自建+零售模式下，IDC业务毛利率业内领先。从IDC业务毛利率来看，2020年上半年，公司IDC及其增值服务毛利率53.7%，在各项主营业务中毛利率最高，且毛利率在同业中居于高位，主要归功于重资产的自营自建模式和公司作为零售型IDC供应商的较高议价能力，自建机房初始投资较大，其优势在于运营成本可控且节省租赁成本。 投资建议：公司享有一线城市稀缺资源，凭借地理位置资源优势以及二十年的IDC建设运营经验，公司已然占据第三方数据中心市场一方天地。且有多个项目投产在即，IDC业务增量可期。我们预计光环新网2020-2022年营业收入分别为78、93、115亿元，归母净利润分别为9.3、10.6、13.1亿元，EPS分别为0.6、0.65、0.8，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司项目建设进展不及预期，子公司商誉减值风险，市场发展不及预期。

财务报告:2019 年 10 月 24 日,公司披露 2019 年三季报。 2019 年前三季度,公司实现主营业务收入 11.98 亿元,同比增长 41.48%;营业利润 1.21 亿元,同比增长 342.87%;归母净利润 1.18 亿元,同比增长 322.49%;归母扣非净利润 1.14 亿元,同比增长 285.32%;经营活动现金流净额1.26 亿元,同比增长 581.80%;基本每股收益 0.21 元/股,同比增长 324.87%;加权平均净资产收益率 7.19%,较去年增加 10.82 个百分点。 2019 年第三季度,公司实现主营业务收入 4.05 亿元,同比增长 31.68%;营业利润 0.48 亿元,同比增长 155.50%;归母净利润 0.48 亿元,同比增长 186.02%;归母扣非净利润 0.47 亿元,同比增长 299.52%;经营活动现金流净额-0.51 亿元,同比减少 196.15%;基本每股收益 0.09 元/股,同比增长 189.30%;加权平均净资产收益率 2.84%,较去年增加 1.65 个百分点。 点评:公司简介:公司为射频龙头,专注于滤波器领域近 30 年。 主业聚集度高,射频通信相关业务收入占比为 100%,基站滤波器相关业务收入占比为 84%。4G 时代与大富科技、春兴精工在射频领域一直都拥有较稳定的市场份额。前五大客户占比为 96%,华为占 49%,爱立信占 21%,诺基亚占20%。 新周期开启,射频器件营收持续快速增长。在 Q1 和 Q2 营收快速增长的基础上,Q3 营收环比略有下降(-1.24%),同比增长 31.68%,为 2014Q3 以来三季度营收最高增速。 营收结构和盈利能力同步改善。2019 年前三季度,公司持续优化营收结构,缩减盈利预期不高的业务,通过减员增效、股权激励等方式激发活力,提高盈利能力。2019 年前三季度,公司实现毛利率 21.24%,为近三年来最高水平。 2019Q3,公司实现毛利率 27.19%,为近五年来单季最高水平,同时明显高于行业平均水平。 期间费用率稳中有降。2019 年前三季度,公司期间费用率为 12.07%,在过去三年里稳中有降,处于行业中位水平。 5G 陶瓷介质滤波器已实现量产。目前部分型号的陶瓷介质滤波器产品已经通过了客户阶段性认证,同时,5G陶瓷介质滤波器生产规划一期项目已完成,专用厂房、生产线改造完毕并投入使用,后续公司将根据市场需求情况继续推动 5G 陶瓷介质滤波器生产规划二期项目,加快 5G 的产能建设。此外,公司多个型号的“全金属”形态及“金属腔体+介质谐振杆”形态的 5G 小型化滤波器已批量销售。 投资建议:随着 5G 投资逐步开启,滤波器行业迎来量价齐升的快速发展阶段。公司为华为、爱立信、诺基亚供应商,具有产业链垂直一体化整合能力和高端陶瓷介质滤波器等竞争优势,在收获行业红利的同时有望进一步提高市场份额。随着公司持续加快 5G 产能建设,以及加强内部管理,盈利能力有望进一步提升。建议中长期关注。 风险提示:贸易战风险;行业景气度下行风险;成本上升风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;新产线盈利不及预期风险;汇率风险