事件:7月29日,公司公布2019年半年报:报告期内实现营业收入210.64亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润6.74亿元,同比增长12.24%;扣非后归母净利润6.63亿元,同比增长14.98%。 我们的分析与判断: 1、饲料销量稳步增长。2019H1公司实现饲料销量539万吨,同比增长18%;实现营业收入167.33亿元,同比增长13.85%,毛利率12.17%,同比上升0.31pct。分品类看: 1)禽料量利齐升:报告期内,禽料销量同比增长30%,毛利率同比增长约2pct 2)水产料销量稳步增长:报告期内,水产料销量同比增长16%,其中虾料及特种水产料销量增速超过20%,普通水产料销量同比增长超过10%; 3)猪料销量下滑:受到非洲猪瘟疫情影响,行业生猪产能去化严重,报告期内猪料销量同比下降6%,毛利率上升0.5pct;生猪出栏稳定增长,上半年实现生猪出栏39万头,同比增长30%,以外购仔猪为主,约34万头。动保产品毛利率大幅提升,上半年动保收入约3.3亿元,同比增长22.09%,毛利率56.46%,同比上升4.21pct。其中水产动保受下游价格低迷影响,同比增长14.65%;畜禽动保销售收入5560.37万元,同比增长约80%。 公司饲料销量稳定增长,预计全年销量增速15~20%;生猪出栏有望稳步增长,下半年生猪价格有望继续上行,生猪养殖业务有望增厚业绩。2、费用率及资产负债率略有提升。2019H1销售费用率约3.87%,同比上升0.28pct;管理费用率3.3%,同比上升0.1pct,财务费用率0.55%,同比增加0.07pct;主要由于短期借款显著增长,较2018年底增加约14亿元,资产负债率上升3.8pct至56.5%。 3、推进员工持股计划,完善激励机制。公司公告核心团队员工持股计划之三期计划草案:拟向公司核心人员不超过30人实施员工持股计划,包括董事、监事、高级管理人员不超过4人,其他核心人员不超过26人;资金来源为公司持股计划专项基金3018万元。持续推进员工持股,有利于绑定员工利益,建立长效利益分享机制。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润18.29/24.18/29.86亿元,对应EPS为1.16/1.53/1.89元,6个月目标价35元。 风险提示:水产品价格上涨不及预期风险;猪价上涨不及预期风险;猪场发生疫情风险;饲料销量不及预期风险;自然灾害风险