2017年公司业绩持续高速增长,略超我们预期,主要得益于子公司并表影响和行业复苏背景下,主副品牌业绩的良好表现。 事件:公司于4月4日晚公布歌力思2017年全年业绩快报,实现营收20.58亿元(+81.82%);实现归母净利润3.03亿元(+52.96%);其中Q4实现营收6.79亿元(+51.24%);实现归母净利润1.01亿元(-6.48%),主要系16年Q4基数较高所致。2017年公司业绩实现高速增长,略超我们预期,主要得益于:1)在中高端服装行业复苏的背景下,主品牌歌力思单店销售持续增长,副品牌ED HARDY 业绩持续增长,LAUREL、IRO、VIVIENNE TAM 等品牌持续稳定增长;2)公司收购的唐利国际自16年开始陆续并表、百秋网络科技于16年9月并表、前海上林于17年4月并表,增厚公司业绩。 公司盈利能力略有下降,但营运能力有所提升。 从盈利能力来看,公司17年毛利率为67.11%,相比去年同期减少约1.8pct,盈利能力略有下降;17年净利率为16.83%,同比减少2.8pct,主要系所得税率提升约9pct 至26.16%;从费用率来看,公司销售费用率略有下降,2017年为27.75%,同比减少2.8pct;管理费用率略有提高为14.24%(+0.3pct);财务费用率略有下降为-1.13%(-0.5pct)。 主品牌稳定增长,新品牌逐步成熟落地,未来将持续贡献业绩。 公司战略清晰,多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展,具有强大的业绩增长驱动力。目前,公司共拥有 5个时装品牌和 1家电商运营商,并以打造高端时尚集团的战略,继续并购新的国际时装品牌,这使得公司各品牌得以相互衔接。即培育成熟的品牌持续稳定增长,新进品牌进入新一轮的培育期,等待成熟落地贡献业绩,这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。1)伴随整体行业复苏,我们预计公司主品牌歌力思同店延续双高位数增长。歌力思通过“产品+VIP”精细化管理,加强设计研发投入,在重点区域设置专门的设计团队,提升产品能级能力和适销度;其次,对于客户公司牢抓VIP,根据公司披露数据,目前直营渠道VIP 客户约10万人,已进入收获期;加盟渠道尚未完全建成VIP 系统,未来将继续发展;同时在终端,公司增强激励和考核机制,通过精细化管理 ,针对性服务客户,提高复购率;2)子品牌ED HARDY 业绩表现较好,单店收入实现较高速增长,17年营收有望超过20%的增速,驱动公司整体业绩;新品牌Laurel 和IRO 正处于培育期,未来将持续贡献业绩。 维持“买入”评级,上调目标价至28.5元。 高端女装复苏持续,公司致力于打造高端时装品牌,多品牌梯度式并购拥有持续增长驱动力;VIP 客户培育良好,单客价值持续提升。上调17-19年EPS 为0.9/1.13/1.44元(原值为0.86/1.11/1.43元);考虑到公司新品牌逐步落地,并在未来两年持续贡献业绩,我们给予18年25倍PE,目标价由27.75元上调至28.5元。