公司发布2020年中报，报告期实现营业收入155.41亿元（同比+40%），归母净利润64.05亿元（同比+58%），营收、净利润增速较一季度均有所扩大。加权平均净资产收益率4.98%（同比+1.16个百分点）。 经纪业务：公司借助“涨乐财富通”平台优势打造多维度、智能化的潜客挖掘、获客转化及资产配置等功能，财富管理业务正呈现体系化发展态势。2020年上半年公司股基交易继续位居行业第一，经纪业务收入同比增长23%，增速优于行业整体，未来有望依托金融科技支撑下的财富管理转型优势继续扩大经纪业务市场份额。 投行业务：公司股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模分别排名行业第5位、第6位、第2位，报告期投行业务收入同比增长109%。目前，注册制改革正在持续深化，再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展打开空间。 资管业务：公司不断加强主动投资管理能力和业务创新力度，积极向主动管理方向转型，期末私募资产管理规模中主动管理占比达到47%，报告期资管业务收入同比增长15%。未来，公司资管业务将培育可持续、高质量、高附加值的业务模式，加快数字化转型步伐，构建差异化竞争能力。 自营投资业务：公司积极把握权益市场结构性行情以及固收市场阶段性行情，合理控制自营投资业务规模，在强大的投研能力支撑下，报告期公司自营投资业务同比增长66%，贡献经营业绩主要增量。 盈利预测与投资评级。基于未来市场高景气度的判断，我们相应上调了公司的盈利预测，预计公司2020-2021年分别实现营业收入300亿元、325亿元，净利润115亿元、125亿元，每股净资产分别为14.5元、15.5元，PB对应当前股价分别为1.46倍、1.38倍。参考行业平均估值，给予公司2021年1.8-1.9倍PB，对应股价合理区间为27.9-29.5元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；海外业务发展不及预期；金融监管趋严。

公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入267.43亿元（同比+23%），归母净利润89.26亿元（同比+38%），加权平均净资产收益率5.07%（同比+0.96个百分点）。报告期末公司总资产9750.39亿元（较年初+23%），净资产1799.99亿元（较年初+9%）。公司2020年中期业绩与预告一致。 经纪业务：受益市场活跃交投情绪、高机构客户占比以及并购广州证券带来的市场份额提升，报告期公司经纪业务收入同比大幅增长31%，增速优于行业整体。目前，市场机构化进程超出预期，公司未来将凭借在机构经纪业务中的整体领先地位进一步扩大市场份额。 投行业务：公司投行业务继续领跑行业，报告期投行业务收入同比增长23%，股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模均排名行业首位。 监管层大力推动直接融资，注册制改革、再融资和并购重组政策松绑将为公司投行业务发展提供有力支撑。 资管业务：公司大力发展企业年金、职业年金等养老业务，有序推进大集合公募化改造，积极推动银行主动管理业务转型。报告期公司资管业务收入同比增长23%，主动管理占比上升至60%。华夏基金业绩稳健增长，未来有望持续受益市场机构化程度提升。 自营投资业务：公司积极把握权益市场结构性行情以及固收市场阶段性行情，在强大的投研能力支撑下，报告期自营投资业务收入同比增长59%，贡献经营业绩主要增量。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2021年分别实现营业收入514亿元、546亿元，净利润170亿元、183亿元，每股净资产分别为14.7元、15.4元，PB对应当前股价分别为2.18倍、2.07倍。考虑到公司是行业龙头企业，未来将享有一定的估值溢价，给予公司2021年2.3-2.5倍PB，对应股价合理区间为35.4-38.5元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入431亿元,同比增长16%,归母净利润122亿元,同比增长30%,营业收入和净利润增速均低于行业整体水平(+35%/+85%)。加权平均净资产收益率7.76%,同比上升1.56个百分点,显著高于行业整体水平(6.30%)。每股收益1.01元。 投资要点: 自营投资贡献报告期主要业绩增量。 受益股市和债市的高景气度,公司报告期自营投资表现良好,业务收入增速高于行业同期水平。未来,若权益市场持续低迷、固收市场波动加剧,叠加业绩高基数影响,公司自营投资收入或将出现一定下滑。 公司报告期内实现自营投资收入(投资净收益+公允价值变动净收益)167亿元,同比增长90%,高于行业同期增速(+53%);其中金融工具投资收益175亿元,同比大幅增加176%。公司年末交易性金融资产规模达3553亿元,同比增加44%。报告期内,公司减持4415万股中信建投股票,合计减持金额8.1亿元,减持股份数量约占此前公告计划数量的10%。减持中信建投股票小幅增厚公司投资收益,目前公司仍持有中信建投5.01%股份,未来是否继续减持存在不确定性。 投行业务领跑行业,政策松绑背景下公司投行业务龙头地位有望持续巩固。 公司投行业务继续领跑行业,股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模均排名行业首位,股权业务市场份额上升明显。监管层大力推动直接融资,公司受益再融资、并购重组等相关政策松绑,告期公司完成的A 股重大资产重组交易金额约为1633亿元,排名行业首位,实现财务顾问业务收入9.1亿元,同比小幅下降2%。 经纪业务表现基本稳定,资管业务主动管理规模占比大幅提升。 公司经纪业务表现较2019年中报有所改善,但经测算的交易佣金率出现大幅下滑,是经纪业务收入增速大幅低于行业的主要原因;旗下华夏基金已于2019年10月获得基金投顾资格试点,目前公司财富管理体系建设正稳步推进。公司年末资产管理规模同比小幅回升,其中主动管理规模提升明显,资管新规下“去通道化”对公司的影响正在逐步消退。 公司报告期内实现经纪业务手续费净收入71亿元(不含期货),同比增长3%,较2019年中报有所改善(-4%),但经纪业务收入增速仍显著低于行业同期水平(+26%)。报告期公司股基交易量15.5万亿元,同比增长40%,但经测算的交易佣金率大幅下滑至万4.06(去年同期为万5.51)。报告期公司代销金融产品规模7783亿元,同比下降11%,代销金融产品收入8亿元,同比增长4%。 公司报告期内实现资管业务手续费净收入57亿元,同比下降2%,略微不及行业同期表现(+0%)。报告期末公司资产管理规模1.39万亿元,较期初回升4%,主动管理规模占比逾50%,同比提升近9个百分点。 盈利预测与投资评级。 目前,公司已经基本完成对广州证券的收购,实现对全国内地31个省区市的营业网点全覆盖,未来公司在华南地区的经营实力将进一步夯实。公司在财富管理、投资银行以及部分创新业务发展上处于行业领先水平,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。预计公司2020-2021年分别实现营业收入437亿元、447亿元,净利润137亿元、143亿元,每股净资产分别为13.8元、14.4元,PB对应当前股价分别为1.61倍、1.55倍。考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2020年1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为26.3-27.6元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;投行业务、自营投资业务表现不及预期。