1.事件公司发布 2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入 476.45亿元,同比增长 19.90%;公司实现归属上市公司股东的净利润 27.58亿元,同比降低 12.90%,扣非后归属上市公司股东的净利润为 26.25亿元,同比降低 6.47%;公司基本每股收益为 0.94元,同比降低 11.4%。 2.我们的分析与判断 (一)少数股东损益占比增加导致业绩下降2019年公司实现营业收入 476.45亿元,同比增长 19.90%;实现归母净利润 27.58亿元,同比降低 12.90%。营收增长而业绩下降的原因主要为:1)由于合作项目结算增加,导致少数股东权益增长 252.14%,占比由 20.22%提升至 51.08%;2)投资收益同比-91.31%。公司盈利能力提升,毛利率为 37.34%,同比提升 4.76个百分点,净利率 11.83%,同比提升1.8个百分点。三费费率为 10.6%,较上年减少 0.2个百分点,主要系销售费用率和管理费用率分别降低 0.06、0.82个百分点。截止到报告期末,预收账款为 631.44亿元,覆盖同期营收 1.3倍,为未来业绩提供有力保障。 (二)销售圆满完成全年计划,竣工提速报告期内公司实现销售金额 1013.44亿元,同比增长 0.61%,完成全年计划 100.3%(全年计划销售金额 1010亿元);公司实现签约面积 441.50万平方米,同比增长 8.99%,完成全年计划 115.1%。其中,京内项目销售面积 145.71万平方米,占比 35%,京外项目销面 265.79万平方米,占比 65%。报告期内,公司权益新开工面积、开复工面积、竣工面积分别为 286.09、1130.50、335.10万平方米,分别较上年增长 13.45%、5.72%、37.64%。报告期内,公司通过自主开发、股权收购或联合拿地等多种方式,新增土地 16宗,新增规划计容面积 260.5万平方米。 (三)杠杆水平微升,融资渠道多元化截至报告期末,公司持有货币资金 252.45亿元,货币资金对(短期借款+一年内到期的非流动负债)的覆盖比例为 0.98倍;公司资产负债率为 80.92%,同比下降 0.66个百分点,净负债率 169.82%,同比增加 4.49个百分点。公司拥有多元化融资渠道,报告期内累计新增融资约 493.36亿元,以银行贷款、信托贷款和中期票据为主,占比分别为 43.06%、25.11%和 13.17%,并且伴随有债权融资计划、公司债、短期票据和超短期票据等融资方式,公司累计归还各类筹资 457.47亿元,当期净融资规模 45.87亿元。公司多年保持 AAA 级企业主体评级,整体平均融资成本 5.49%,比去年末上升 13个基点,仍保持在行业低3.投资建议公司深耕北京市场,并积极进行京外扩张,土储主要分布在一二线,结构优异,销售稳健。 我们预计公司 2020、2021年的每股收益分别为 1.18、1.47元。以 4月 16日 7.03元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 5.96、4.78倍,低于行业均值,具有吸引力,我们维持“推荐”评级。 4.风险提示政策调控风险,房价大幅下跌风险等。