摘要:1600亿的洋河怎么看?我们认为,公司当下处于平台调整期的关键阶段,产品及渠道变革已逐步落地,M6+引领的核心增量正蓄势待发。本文从“因何进入调整?改革举措几何?未来作何展望?”三方面展开,深度挖掘洋河基本面,力求呈现一个不一样的洋河。 因何进入调整?渠道现结构性困境 公司自2018年下半年以来进入调整期,渠道层面:受制于渠道布局成熟,深度分销模式带来渠道价格体系透明、渠道利润率低、经销商动力不足等问题;产品层面:海天系列阶段性销售收入下滑主要来自于渠道库存高企、渠道利润不足等多方面原因。 改革举措几何?渠道产品全面调整 当前公司聚焦渠道营销转型,推出包括“一商为主”、优化费用投放、单独分离海天销售队伍、重塑品牌形象、重构品牌定位等多重举措,尤其重点聚焦拉高梦之蓝品牌势能,目标将M6+打造为百亿大单品;此外,股权激励正待落地,渗透深度或相对充分。 未来作何展望?梦之蓝引领核心增量 行业层面:看好高端、次高端白酒持续扩容;产品层面:海之蓝低点已过、天之蓝仍在调整、梦之蓝静待M6+放量;格局层面:省内看消费升级带动产品结构升级,省外看M6+导入。业绩层面:全年预计实现归母净利润75.44亿元,同比微增2%企稳,2021年业绩或有望加速。 投资建议 洋河股份渠道及产品战略调整方向明确、且正逐步落地,因此我们认为公司经营基本面底部已现,梦之蓝引领业绩增量,中长期量价空间正在打开,目前处于预期低点,有望迎来估值修复,我们预计公司2020~2022年收入分别为233、257、281亿元,同比分别+1%、+10%、+9%,归母净利润分别为75.7、86.4、97.1亿元,同比分别+3%、+14%、+12%,当前股价对应2020~2022年P/E分别为21.0x、18.4x、16.4x,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+推广进度不及预期。