机柜交付超预期，奠定高增长开启。2019年底公司IT负载为141MW（折合标准柜2.8万个），从中报来看，截止目前较2019年底机柜+57%，超出此前预期。考虑到杭州185数据中心退租，以2018年该数据中心实现1.43亿收入为基数，半年收入约0.715亿元。如剔除185数据中心，19H1公司实现收入2.52亿元，20H1实现收入3.94亿元，YoY+56%；20H1固定资产YoY+61.3%，在建工程YoY+92.7%。20Q2收入2.2亿，QoQ+26%，考虑到上架率爬坡节奏，新机柜将奠定公司未来2-3年收入的快速增长。 携手联通共建张家口数据中心，丰富客户结构。该项目包含一栋2.55万㎡的数据中心及一栋0.3万㎡的运维楼，数据中心计划投运机柜3,000架以上（单机柜平均功率密度为5.5kW），合同期132月。预计总投资金额4.9亿，IRR10.69%。项目落成后将在公司现有客户范围基础之上，拓宽客户群体，打造多元化的客户形态，进一步拓展企业核心竞争优势及影响力。该项目也是除张北外，公司在河北张家口第二个重要战略布点，加强了公司在京津冀地区的数据中心布局规模，也为后续在该区域的持续发展奠定扎实的基础。 定增获批，增强持续盈利能力和抗风险能力。本次发行股票的数量不超过发行前总股本的20%。募集资金中，5.2亿元用于偿还银行借款，其余12.1亿元将投入JN13-B、ZH13-A、云创互通云计算项目。因为IDC属于重资产行业，前期资金投入大、资金回流时间长，公司资产负债率由2017年末的47%大幅上升至20H1的73%。通过本次非公开发行，公司可以提高公司净资产规模、降低资产负债率，进一步优化资本结构，增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。 投资意见：考虑到公司机柜交付后，上架率爬坡尚需一定时间，折旧摊销对于表观净利润侵蚀较大，我们保守预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.35/2.34/3.51亿元。从在建工程和订单情况来看，未来高成长性可见，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心上架缓慢，市场竞争加剧。