事件：公司披露2019年年报，全年实现营业收入46.64亿元，同比增加2.07%；实现归母净利润9.83亿元，同比增加0.50%；实现扣非后归母净利9.34亿元，同比减少0.29%，基本每股收益0.63元。公司拟以现有总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金红利5元（含税）点评：下半年压力渐显，全年收入略有增长。公司2019年全年实现营业收入46.64亿元，同比小幅增长2.07%。其中Q4单季度收入同比减少3.6%，虽然环比降幅收窄（Q3单季度收入同比减少6.1%），但仍未实现正增长。我们认为收入的下滑主要原因在于精装修比例近年来持续快速提升对管材零售市场的挤压。 盈利能力保持稳定，或将受益原材料价格下跌。2019年公司盈利水平基本稳定，综合毛利率46.86%，同比降低0.27pct；净利率21.1%，同比降低0.3pct。公司主要原材料PVC、PP等产品价格同比下滑分别达到近20%及10%，有望转化为公司利润，为公司带来显著业绩弹性。 现金流依然优异，应收账款下降。公司2019年收现比达到1.14，经营性现金流净额/净利润达到0.91，整体现金流情况虽同比略有下滑，但仍较为良好。公司2019年应收账款周转率达到17.7次，同比增加1.39次，我们认为主要因随公司对工程业务的探索及推进，对现金流的管理能力有所增强，后续现金流情况有望回到历史较好水平。 适应行业趋势，推进“零售、工程双轮驱动”战略。公司在零售市场承压背景下，正积极适应行业趋势，推进业务双轮驱动。我们预计公司2019年市政工程业务略有下滑，而建筑工程业务保持超过40%的较高速增长。 投资建议：塑料管道行业市场集中度低，公司PPR产品市场份额不足10%，且渠道铺设地域性明显。 目前公司定位隐蔽工程方案解决商，渠道布局稳扎稳打，经营管理能力优异，品牌集聚下市场份额提升空间可观。 短期看来，公司收到精装修比例提升、零售市场恢复较慢等多重因素影响，业绩承压，我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8亿元、11.9亿元和13.3亿元，对应4月16日收盘价PE为17.0、15.3和13.8倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨