事件：公司发布非公开发行预案，本次非公开募集资金总额不超过500,000,002.00元（含本数），发行股票数量不超过60,975,610股（含本数）。本次非公开发行股票的价格为8.2元/股，自发行结束之日起18个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。 点评： 引入战略投资者，双方互利共赢。碧桂园创投与公司签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》，战略合作协议有效期为2年，合作期满经双方协商一致可以延长。战略合作领域包括公司治理领域、产品设计与研发领域、产品销售领域、设立产业投资基金。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者，将推进双方在公司治理领域、产品设计与研发领域、卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域的战略合作事宜，以达到提升公司治理水平、提高公司内在价值、大幅提升公司销售业绩，实现互利共赢的战略目标。 补充流动资金，优化资本结构。2017-2019年末，公司资产负债率分别达到22.79%、24.89%、25.59%，随着工程业务快速增长，流动负债增加，导致资产负债率上升。 2017-2019年末，公司应收账款周转率分别为6.59次、5.36次、4.90次，回款速度逐年放缓。此次公司通过非公开发行股票，将募集资金用于补充流动资金，我们测算，若按认购上限计算，此次发行后公司资产负债率将降至25.5%以下，在手现金将达到10.9亿元，有助于降低资产负债率，优化资本结构，缓解中短期的经营性现金流压力，增强抗风险能力。 增强资金实力，助力产能扩张。近年来公司加速产能扩张，19年底公司在建工程达到2.33亿元，与18年相当，维持历史较高水平。同时，公司重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线正按规划建设中，预计2020年9月份投产。我们认为此次非公开发行，将增强公司资金实力，加速产能布局，逐步实现全国化的布局，进一步降低生产成本、提高生产效率，实现规模效应，在市场竞争中取得更高的竞争力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元，5月20日收盘价对应PE为11.2倍、9.6倍和8.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。

事件:公司披露2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入38.04亿元,比上年同期增长18.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,比上年同期增长19.42%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,比上年同期增长25.24%。公司披露2020年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入4.85亿元,比上年同期减少19.75%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,比上年同期减少25.64%;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,比上年同期减少50.90%。 点评: 工程业务重回增长轨道,带动收入增速回升。公司2019年实现营业收入38.04亿元,同比增长18.57%,主要受工程端高增长的拉动。受疫情影响,公司2020Q1实现营业收入4.85亿元,同比减少19.75%。 产品结构持续优化,盈利水平创新高。公司2019年毛利率38.51%,同比提高1.74pct,达到历史同期最高水平。2020年Q1毛利率38.11%,同比提高3.32pct。费用率方面,公司19年期间费用率25.30%,同比提高2.12pct,其中除财务费用外,各项费用皆有不同程度提高,一定程度拖累盈利水平。 现金流大幅改善,收入质量回升。公司2019年经营性现金流净额9.21亿,同比大幅提高。经营性现金流净额/净利润达到2.13,达到历史最好水平。主要因公司报告期内加强对上游的付款管理,采用多种方式结算应付货款,票据结算业务增加:19年公司应付账款及票据达到15.96亿元,同比增加5.27亿元,为公司释放更多现金流。 投资建议:我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为5.57亿元、7.13亿元和8.82亿元,4月24日收盘价对应PE分别为16.9、13.2、10.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。

一季度受疫情影响业绩承压。2020年一季度受新冠疫情影响,基建等工程施工项目推进缓慢,工程检测与混凝土外加剂需求大幅下降,公司业绩受到较大影响。一季度公司营业收入4.53亿元,同比下降25.21%;实现归母净利润0.53亿元,同比下降40.80%。受收入下滑影响,公司销售毛利率28.78%,同比下降2.38pct,销售净利率11.88%,同比下降3.42pct;期间费用率18.12%,同比上涨3.81pct。其中销售费用率7.63%,同比上涨0.6pct;管理费用率5.28%,同比上涨0.4pct;研发费用率5.29%,同比上涨3.1pct、财务费用率-0.08%,同比下降0.1pct。 现金流及应收款基本稳健。一季度经营性现金流量净额/净利润-2.22,同比下降0.96,主要受下游开工推迟及公司偿付应付账款影响,20Q1应付账款及票据环比减少2.75亿元。但20Q1收现比达到119.53%,同比环比皆显著提升,整体现金流情况较为健康。20Q1公司应收账款周转率0.24次,同比略微下降0.15次,整体维持稳健。 复工复产推进,二季度回暖可期。一季度政治局会议强调稳增长,首次提出“六保”和以“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,要求积极扩大有效投资,实施老旧小区改造,加强传统基础设施和新型基础设施建设。我们预计随后续复工及赶工,公司销售情况有望企稳回升。 投资建议:公司不断推进全国化布局,长期市占率将稳步提升,2020年在基建增速大幅改善情况下有望实现业绩高增,原材料价格下跌有望带来利润弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿元、6.43亿元和7.98亿元,对应4月24日收盘价PE为14.21、11.37和9.16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

事件：公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入24.65亿元，同比下降8.21%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长2.86%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长1.53%，基本每股收益0.09元。 点评：l收入符合预期，费用率压缩。20年Q1季度受疫情影响，公司实现营业收入24.65亿元，同比略微下降8.21%，但受益盈利能力提升，实现归属净利润1.31亿元，同比增长2.86%，实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长1.53%。2020年一季度公司毛利率33.07%，同比下降1.41个百分点，因销量下降成本摊销增加，以及Q1公司使用沥青价格仍较高，成本尚未下降，预计Q2开始毛利率将进入上升通道。 受益公司2018年底调整组织架构及精简支持部门，整体费用率水平进入下降通道，公司20Q1期间费用率下降明显，与去年同期相比下降2.26pct。我们认为公司费用率的下降具有一定持续性，可转债转股后亦将显著减少财务费用，进一步增厚利润。 l现金流及应收款稳健。20年Q1公司应收账款继续显现良好态势，应收账款及票据（含应收款项融资）环比下降1.07亿，应收账款及票据（含应收款项融资）/营业收入达到3.06，同比提高0.96。 20年Q1公司经营性现金流净额-20.93亿元，较19年底减少36.82亿元。主要因报告期内，公司支付履约保证金所致。其他应收款环比19年末增加18.25亿元至21.16亿元，主要为履约保证金。但20年Q1收现比达到1.27保持高位（19Q1为1.41），整体现金流情况较为稳健。 投资建议：公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。近年来主动推动营商环境改造，报表质量持续改善。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.8亿元、34.7亿元和42.9亿元，4月28日收盘价对应PE为23倍、18.4倍、14.9倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨

说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个，总字数不 超过 1000字。 收入及利润延续高增长。 公司 2019年实现营业收入 181. 54亿元，同比增长 29.3%， 其中 Q4单季度公司实现收入 5.26亿元，同比增长 10.8%，收入增速环比下滑主要受 20年春节较早影响订单，地产新开工增速环比下滑，以及 18年 Q4的高基数影响。 毛利率基本稳定，费用率压缩带动盈利水平提升。 公司 2019年毛利率为 35.7%，同比 上升 1.2pct。分季度来看， Q1-Q4单季度毛利率水平分别为 34.5%、 37.7%、 36.3%、 34.0%； 我们认为未来随规模效应扩大，以及原材料价格稳中略降，公司各产品毛利率有望进 一步提升。 应收账款管控加强，经营现金流量向好。 公司 Q4收入 52.60亿元，应收账款较 Q3下降 9.24亿至 56.36亿，应收票据环比 Q3下降 1.59亿至 13.81亿，回款情况良好。 全年来看，公司应收账款周转率达到 3.42次，为 2015年来的最好水平。 扩产能步伐再加速，在建工程维持高位。 报告期内，公司加速扩建产能，各地区生产 基地扩建稳步推进。在建工程中，包括唐山、濮阳、四川、芜湖荆门等多个生产基地。 2019年末公司在建工程 6.27亿元，仅次于 2017年末 8.10亿元。我们认为随着公司产 能布局的进一步完善，未来竞争力将得以进一步巩固和提高，业绩增长也将得到有力 支撑。 投资建议： 公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以 及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司 进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.8亿元、 34.7亿元 和 42.9亿元， 4月 23日收盘价对应 PE 为 20.8倍、 16.6倍和 13.5倍，维持“审慎 增持”评级

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个，总字数不超过 1000字。 收入平稳增长，毛利率略有提升。公司 2019年营业收入 20.21亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 2.34亿元，同比增长 14.63%。利润增速高于收入增速，主要来自毛利率的提高。2019年公司综合毛利率 25.81%，同比提高 1.75pct。 应收账款及现金流保持稳健。公司 2019年收现比达到 1.09，同比有所下降，但全年经营性现金流净额 2.43亿元，同比大幅增加 1.37亿元，经营性现金流净额/净利润达到 1.04，整体现金流情况同比有所好转。公司 2019年应收账款周转率达到 10.94次，同比减少 1.33次，但基本稳定。总体而言，公司应收账款及现金流情况略有好转，体现公司对两者的主动控制。 加速产能布局，提高综合竞争力。报告期内，公司进一步拓展华南市场，并加大华北、华中地区的市场开发力度，以经销为主、直销为辅 ，不断扩大业务规模，年末在建工程达到 1.3亿，同比大幅增加。公司广东总部和广西子公司两大基地运营多年，已体现出明显的规模效益；江西雄塑和河南雄塑募投项目已相继投产，海南雄塑项目尚处建设阶段，预期于 2020年末建成投产。 投资建议： 公司作为国内塑料管道行业内工艺技术先进、生产规模较大、产品规格齐全、品牌优势突出的领先企业，近年来正逐渐扩大产能，未来规模效应逐步提升有望带来盈利能力和现金流的双重改善。 我们预计 2020-2022年公司归属净利润 2.63亿元、2.89亿元、3.15亿元，对应 4月 22日 PE 分别为 14.8倍、13.5倍、12.3倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入11.65亿元，同比增长88.11%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长108.05%；实现扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长118.86%，基本每股收益0.93元/股。 公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入2.45亿元，同比增长50.49%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长56.21%；实现扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长52.76%，基本每股收益0.16元/股。 点评：收入高增长，毛利率提高。2019年，公司收入增速达到88.11%，自2015以来增速递增，2019年收入增速创新高；2019年归母净利润增速达到108.05%，创2015年以来新高。公司收入保持高速增长得益于公司上市后积极拓展地产商供应体系，地产客户的不断规模放量持续支撑公司高速增长。整体经营情况稳中向好：毛利率达到39.08%，同比提升2.33个百分点；期间费用率22.21%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用率11.38%，管理费用率4.70%，财务费用率1.81%，研发费用率4.32%。 订单饱满，一季度逆势高增长。2020年一季度受新冠疫情影响，房地产新开工面积、基建投资等均为负增长，公司营收及归母净利润虽然较去年高点有所下降，但仍然逆势，分别上涨50.49%和56.21%。公司逆势增长主要有两方面原因，一方面去年基数较小，另一方面得益于客户放量以及沥青价格下降带来的业绩改善。 19年现金流略有承压。2019年公司经营性现金流量净额为-0.46亿，18年同期为-0.24亿，2019年收现比为71.21%，下降4.8pct。2020年一季度，收现比为70.90%，同比大幅下滑39.27pct，主要系应收账款大幅增加所致，2020年一季度应收票据及账款为6.11亿，去年同期为3.28亿元。 投资建议：公司近年来加速产能扩张与客户开拓、2020年在沥青等原材料价格下降中有望实现业绩高增。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.31亿元、3.09亿元和4.04亿元，对应4月22日收盘价PE为26.09、19.45和14.88倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动

事件:公司披露 2020年一季报,报告期内实现营业收入 28.89亿元,同比增长 8.68%;实现归母净利润 2.4亿元,同比增长 11.52%;实现扣非后归母净利润 2.29亿元,同比增长16.54%,基本每股收益 0.14元。 点评: 风电业务放量,带动 Q1业绩超预期。20年 Q1公司营收达28.89亿元,同比增长 8.68%,归属净利润达 2.4亿元,同比增长 11.52%,为历史较高水平。我们测算,报告期内,受风电市场景气度提升影响,公司风电叶片销量或同比大幅增长近 50%,同时考虑到产品结构升级,毛利率或有提升,预计利润水平达 6000-7000万元,同比增加 2000-3000万元,风电业务的景气带动公司整体业绩向上。我们认为公司叶片业务在经历 2018年产品更新过渡期,19年触底反弹后,盈利能力有望在 20年进一步增强,叠加需求高景气,将为公司带来可观业绩增长。 玻纤业务稳健发展。玻纤业务下游需求受汽车轻量化、电子电器等支撑,较为强劲。 2019年公司玻璃纤维产量突破 80万吨,随着 2020年下半年 10万吨高性能玻纤纱搬迁线投产,玻璃纤维生产能力有望进一步提升。受国外疫情影响,玻纤行业出口承压,我们预计 Q1玻纤销量同比下降约 5%。随着技改线及新线的陆续投产,公司成本曲线进一步下降,测算玻纤板块实现净利约 1.5~1.6亿元,同比略增。 规模效应显现,利润率持续提高。近年来,公司不断调整产品结构,扩大中高端产品的产能,同时智能化设备的引入加之规模效应的逐步体现,使得公司生产成本稳步下降,综合毛利率自 16年触底以来维持高位。20年 Q1公司销售毛利率 26.57%,同比略有下降为 1.99pct,净利率 8.75%,同比提升 0.37pct,主要系 20年 Q1期间费用率同比下降 2.03pct 达 16.37%。其中销售费用率为 3.25%,同比下降 0.69pct,财务费用率为 2.94%,同比下降 1.00pct,管理费用率为 5.69%,同比下降 1.36pct,规模效应持续显现。 投资建议:公司为叶片龙头,绑定优质风机客户,出货量多年保持领先水平,预计将显著受益于行业需求增长及龙头市占率提升。同时,玻纤下游需求稳定增长,锂电隔膜随产能释放,盈利可期。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 17.8亿元、21.4亿元和 25.7亿元,对应 4月 21日收盘价 PE 为 10.4、8.6和 7.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 :下游风电复苏不及预期、锂膜业务推进不及预期、市场竞争加剧

事件：公司披露2019年年度报告，2019年度公司实现营业收入46.52亿元，同比增长50.22%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长96.13%，基本每股收益为0.60元。 公司披露2020年一季度报告，2020年一季度公司实现营业收入8.09亿元，同比增长24.47%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降29.97%，基本每股收益0.05元/股。 点评：行业景气带来收入高增，地产基建加速布局。公司2019年实现营业收入46.52亿元，同比增长50.22%，其中Q4单季度公司实现收入13.25亿元，同比增长22.99%，受18年Q4的高基数影响，收入增速环比有所下降，但仍维持较好水平。公司Q1实现营业收入8.09亿元，同比增长24.47%，在疫情影响造成复工推迟下，仍实现可观增长，表明行业整体需求十分旺盛。 盈利能力显著回升。公司19年实现营业收入46.52亿元，同比增长50.22%，实现归母净利润3.63亿元，同比增长96.13%。归母净利润增速远高于收入增速，主要与毛利率提升，以及费用率压缩有关。后续随公司产能扩张，销售规模扩大带来规模效应，我们认为毛利率的提升，以及费用率的下降仍将具有一定的可持续性。 高增长同时提质提效。截至2019年末，公司应收款项为23.84亿元，较上年同期增长37.00%，应收账款周转率2.58次，同比增加0.15次；2019年度经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，较上年同期大幅增长188.03%。 产能持续扩张助力成长。2019年公司继续大力推进荆门科顺、渭南科顺生产基地的建设工作，计划筹建德州科顺二期、佛山科顺改扩建项目、福建科顺生产基地等项目，为公司未来三年的快速发展提供充足的产能保障，我们预计到2020年底，产能有望达到5亿平米。 投资建议：我们调整盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.5亿元、7.7亿元和10.1亿元，4月20日收盘价对应PE为18.6倍、15.5倍和11.9倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨

事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入24.24亿元，同比增长45.89%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长94.41%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长119.17%，基本每股收益0.59元。 点评：收入高速增长，成本下降带动毛利率显著提升。公司2019年营业收入24.24亿元，同比增长45.89%，归母净利润1.14亿元，同比增长94.91%。利润增速高于收入增速，主要来自毛利率的提高。2019年公司期间费用率26.59%，同比提高3pct。公司费用率的提高主要服务于业务规模的扩大，我们认为随公司销售收入的增加，费用率将逐步进入下降通道，未来有望带来盈利水平继续提升。 应收账款及现金流显著改善。公司2019年收现比达到0.79，同比有所下降，但全年经营性现金流净额4.27亿元，同比大幅增加3.47亿元，经营性现金流净额/净利润达到3.74，整体现金流情况同比大幅好转。经营性现金流的好转主要因付款方式中应付票据的比例增加，公司2019年应付账款周转次数2.52次，同比略微减少0.03次。 布局新零售及防水，迈入发展新阶段。家装涂料方面，公司立足研发，积极打造新零售品牌，成立新零售事业部，有望实现对于传统国产家装漆的弯道超车；防水材料方面，公司投资建设防水材料生产基地并有望依托其多年的地产大客户资源及项目经验，加速客户拓展及业务布局，充分受益防水行业集中度加速提升的关键时期。 投资建议：公司为国内工程涂料领先企业，近年来进入产能高速扩张期。随收入体量扩大以及规模效应体现，盈利能力持续增强，产业链地位逐步提升亦带来现金流改善。我们预计2020-2022年公司归属净利润1.97亿元、3.11亿元、4.35亿元，对应4月17日PE分别为28.2倍、17.8倍、12.7倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期.

事件：公司披露2019年年报，全年实现营业收入46.64亿元，同比增加2.07%；实现归母净利润9.83亿元，同比增加0.50%；实现扣非后归母净利9.34亿元，同比减少0.29%，基本每股收益0.63元。公司拟以现有总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金红利5元（含税）点评：下半年压力渐显，全年收入略有增长。公司2019年全年实现营业收入46.64亿元，同比小幅增长2.07%。其中Q4单季度收入同比减少3.6%，虽然环比降幅收窄（Q3单季度收入同比减少6.1%），但仍未实现正增长。我们认为收入的下滑主要原因在于精装修比例近年来持续快速提升对管材零售市场的挤压。 盈利能力保持稳定，或将受益原材料价格下跌。2019年公司盈利水平基本稳定，综合毛利率46.86%，同比降低0.27pct；净利率21.1%，同比降低0.3pct。公司主要原材料PVC、PP等产品价格同比下滑分别达到近20%及10%，有望转化为公司利润，为公司带来显著业绩弹性。 现金流依然优异，应收账款下降。公司2019年收现比达到1.14，经营性现金流净额/净利润达到0.91，整体现金流情况虽同比略有下滑，但仍较为良好。公司2019年应收账款周转率达到17.7次，同比增加1.39次，我们认为主要因随公司对工程业务的探索及推进，对现金流的管理能力有所增强，后续现金流情况有望回到历史较好水平。 适应行业趋势，推进“零售、工程双轮驱动”战略。公司在零售市场承压背景下，正积极适应行业趋势，推进业务双轮驱动。我们预计公司2019年市政工程业务略有下滑，而建筑工程业务保持超过40%的较高速增长。 投资建议：塑料管道行业市场集中度低，公司PPR产品市场份额不足10%，且渠道铺设地域性明显。 目前公司定位隐蔽工程方案解决商，渠道布局稳扎稳打，经营管理能力优异，品牌集聚下市场份额提升空间可观。 短期看来，公司收到精装修比例提升、零售市场恢复较慢等多重因素影响，业绩承压，我们仍看好公司的中长期成长性。 我们调整盈利预期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8亿元、11.9亿元和13.3亿元，对应4月16日收盘价PE为17.0、15.3和13.8倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨

事件:公司发布非公开发行预案,本次非公开募集资金总额不超过499,999,994.60元(含本数),发行股票数量不超过26,766,595股(含本数)。本次非公开发行股票的价格为18.68元/股,自发行结束之日起18个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。 点评: 引入战略投资者,助力公司长远发展。公司与碧桂园创投签署战略合作协议,有效期为2年,双方将在住宅、商场、酒店等领域进行定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货合作,此举将进一步推动实现公司销售业绩的提升,消除业绩不确定性。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者,不仅有助于公司业务发展,还有助于提升公司治理水平、优化管理模式,助力公司长远发展。 补充流动资金,优化资本结构。2017-2019年末,公司资产负债率分别达到16.57%、44.29%、47.98%,随着工程业务快速增长,流动负债增加,导致资产负债率上升。此次公司通过非公开发行股票,将募集资金用于补充流动资金,我们测算,若按认购上限计算,此次发行后公司资产负债率将降至45%以下,在手现金将达到10亿元,有助于降低资产负债率,优化资本结构。 增强资金实力,进一步扩大产能。近年来公司扩建自有产能,加大智能化生产线投入,目前产能利用率接近100%。公司重要的在建及计划建设的项目包括“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”、“高端陶瓷墙地砖智能化生产线项目”,“智能卫浴生产项目”等,总投资金额需求较大。我们认为此次非公开发行,将增强公司资金实力,加速产能布局,进一步提高综合竞争实力。 瓷砖卫浴协同发展,助力中长期战略目标。本次募集资金将增强公司资金实力,帮助公司围绕“卫生洁具”和“建筑陶瓷”两大家居建材板块深化协同发展。欧神诺工程自营服务团队在瓷砖行业先发优势明显,2020年公司将采取更为积极的策略获取订单,为整体工程收入的增长带来弹性。两者结合,有望逐步实现公司“成长为中国家居行业具有领先优势的企业之一”的中长期发展战略目标。 投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4、9.4、11.7亿元,4月10日收盘价对应PE分别为13.6倍、10.7倍和8.6倍,相比于行业其他公司,估值偏低,维持“审慎增持”评级。 风险提示:房地产市场超预期下滑,渠道拓展不及预期。

事件：公司披露2019年年报，报告期内实现营业收入93.06亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润13.46亿元，同比增长11.49%；实现扣非后归母净利润12.66亿元，同比增长15.83%，基本每股收益0.52元。公司拟向全体股东，每10股派发现金股利人民币3.00元。 点评：销量稳定增长，盈利水平维持高位。19年公司各类生产玻璃原片达11885万重箱，同比增加8.01%，销售11845万重箱，产销率为93%。公司2019年销售费用率达1.39%，同比提高0.11pct，主要系马来西亚基地外销产品运费增加所致。 中长期规划明确，收购步伐加速。公司2019年确立了“做强做大”战略目标、制定了中长期发展战略纲要（2019-2024年）。初步构建优质浮法玻璃原片、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅玻璃产业格局；实施事业合伙人计划、员工持股计划，并建立新兴项目跟投机制，使核心管理团队与骨干员工利益与公司战略发展规划密切相关。 创新激励机制，推动长远发展。公司于2019年9月推出了中长期发展计划员工持股计划2019年第一期员工持股计划，实际参加员工总人数389人，持股实际总规模为685.05万股。 高分红+回购，推动企业价值回归。2019年回购股份数量为1,849.91万股，支付的金额约为7,000万元(含交易手续费)。公司拟向全体股东（株洲旗滨集团股份有限公司回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利3.00元（含税），合计拟派发现金红利7.9亿元（含税），年度公司现金分红比例为58.67%。 投资建议公司在成本、管理等方面领先行业，是中国玻璃行业优秀代表。随着公司海外布局加速，新增深加工产能的逐步释放，以及加快进入高端电子玻璃领域，我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。同时，考虑到地产竣工19年已触底反弹，将为行业需求带来有力支撑。 我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司归属净利润15.10亿元、16.61亿元、17.32亿元，对应4月9日PE分别为8.67倍、7.88倍、7.56倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示:需求大幅下滑、成本超预期上涨

结构调整+降本增效,玻纤盈利能力维持高位。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧。2019年公司销售玻璃纤维及其制品92.4万吨,同比增长9.38%,实现营业收入59.4亿元,同比增长0.26%,净利润8.3亿元,同比下降13.54%,净利率13.97%,同比下降2.79个百分点。我们认为19年玻纤行业景气度正逐步筑底,20年在公司产品结构调整带来的高端占比的继续提升、供需格局逐步改善的支撑以及成本端的优化下,公司玻纤业务仍将维持平稳运行。 风电景气度显著提升,叶片销售量价齐升。2019年,受国内风电政策影响,风电行业景气度提升,市场需求大幅增长。公司风电叶片产业持续优化产能布局及产品结构,大力推进降本增效工作,产销量及盈利能力大幅提升。2019年公司销售风电叶片7.94GW,同比增加42.13%,实现销售收入51.7亿元,同比增加55%,净利润4亿元,净利率达到7.73%。市场占有率稳中有升,继续保持国内市场龙头地位。我们认为,未来随着具备技术、规模和服务等综合竞争能力的企业将脱颖而出,市场份额进一步扩大。 锂膜业务加速推进,实现扭亏。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米。2019年公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元(湖南中锂于2019年9月起并表),同比增加518.44%,净利润约6,000万元,同比扭亏。 投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.8亿元、21.4亿元和25.7亿元,对应3月17日收盘价PE为10.4、8.6和7.2倍,维持“审慎增持”评级,继续看好。

业绩符合预期,政府补贴增厚利润。公司19年实现营业收入69.31亿元,同比增加20.03%;实现归母净利润12.34亿元,同比增长88.48%,实现扣非后归母净利润10.81亿元,同比增长57.66%。公司全年非经常性经营收益1.4亿元,主要源于计入当期损益的政府补助19年达到1.04亿元,去年同期为1920万元;其中公司收到“僵尸企业”职工分流安置的财政补助资金和“三供一业”分离移交费用政府补助资金分别达6496、3355万元。同时19年公司公允价值变动受益5629万元,主要因持股兰石重装所获,去年同期为0。公司19年对控股子公司酒钢(集团)宏达部分资产进行处置,资产减值损失5479.85万元。 价稳量升,盈利能力创新高。我们测算,19年公司水泥熟料均价278.1元/吨,同比提高0.9元/吨,吨毛利102.6元,同比上升9.1元,吨三费47.8元,同比降低2.5元,吨净利(扣除投资收益)57.1元,同比提高21.0元,为2011年以来的最好水平。 甘肃市场底部回升,20年预计维持高位。2020年,在国家加大逆周期调节力度的宏观背景下,甘肃省《政府工作报告》提出“实施重大项目突破行动,加快交通基础设施建设,推进实施重大水利工程”,前期重大项目的加速实施和新项目的启动,将对水泥需求产生积极影响,甘肃水泥市场景气有望稳中向好,青海水泥市场预计将维持稳定的市场供求关系。同时考虑到公司天水三线可完整贡献一年销量增量,将进一步提高市场份额,提高量价弹性。 投资建议: 公司管理优异,现金流、负债水平改善明显,新增置换产能即将释放。基建托底下,西北固定资产投资有望继续回升。我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归属净利润分别为13.4、14.1、14.3亿元,对应3月19日PE分别为7.2倍、6.8倍、6.7倍,维持"审慎增持"评级。