说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5个，总字数不 超过 1000字。 收入及利润延续高增长。 公司 2019年实现营业收入 181. 54亿元，同比增长 29.3%， 其中 Q4单季度公司实现收入 5.26亿元，同比增长 10.8%，收入增速环比下滑主要受 20年春节较早影响订单，地产新开工增速环比下滑，以及 18年 Q4的高基数影响。 毛利率基本稳定，费用率压缩带动盈利水平提升。 公司 2019年毛利率为 35.7%，同比 上升 1.2pct。分季度来看， Q1-Q4单季度毛利率水平分别为 34.5%、 37.7%、 36.3%、 34.0%； 我们认为未来随规模效应扩大，以及原材料价格稳中略降，公司各产品毛利率有望进 一步提升。 应收账款管控加强，经营现金流量向好。 公司 Q4收入 52.60亿元，应收账款较 Q3下降 9.24亿至 56.36亿，应收票据环比 Q3下降 1.59亿至 13.81亿，回款情况良好。 全年来看，公司应收账款周转率达到 3.42次，为 2015年来的最好水平。 扩产能步伐再加速，在建工程维持高位。 报告期内，公司加速扩建产能，各地区生产 基地扩建稳步推进。在建工程中，包括唐山、濮阳、四川、芜湖荆门等多个生产基地。 2019年末公司在建工程 6.27亿元，仅次于 2017年末 8.10亿元。我们认为随着公司产 能布局的进一步完善，未来竞争力将得以进一步巩固和提高，业绩增长也将得到有力 支撑。 投资建议： 公司为全国布局的防水材料龙头企业，随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升，以 及公司自身产能的扩张，与第二梯队的差距进一步拉开。同时，依托防水材料，公司 进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。 我们调整盈利预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 27.8亿元、 34.7亿元 和 42.9亿元， 4月 23日收盘价对应 PE 为 20.8倍、 16.6倍和 13.5倍，维持“审慎 增持”评级