事件： 近日，东方财富发布 2020年业绩预告，公司归母净利润为 45-49亿元，同比增速为 145.73% - 167.57%；中枢为 47亿元，增速为 156.65%；总体增速较三季报有所提升，略超预期。 投资要点 1：基数原因致 Q4环比增速有所承压初步测算，公司 Q4归母净利环比增速为-30.66%--5.50%，中枢为-18.08%，有所承压下滑。参考中报数据，东方财富证券 Q4净利约近 7亿元，预计环比增速有所承压。 占比方面，2020年东方财富证券归母净利占比区间为 64.30%-59.05%，以金融电子商务业务为代表业务归母净利占比区间为 35.70%-40.95%。 东方财富证券 2020年度未经审计非合并财务报表显示，公司营收为 45.96亿元，同比增速为 77.12%，净利润为 28.94亿元，同比增速为 104.14%，总体较中报业绩快报增速进一步提升。其中 2020H2的营收、净利润分别为 27.24亿、17.54亿元，环比增速分别为 45.52%、53.88%。细分看，2020H2利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益同比增速分别为 87.93%、76.04%、46.15%，环比增速分别为 56.19%、38.40%、89.71%。 初步测算，预计 2020年金融电子商务业务营收同比大幅增长，成为公司营收边际变化的重要因素。 投资要点 2：受益市场行情，预计东方财富证券行业占比继续提升2020年市场累计日均股基成交量为 9071.98亿元，同比增速为 62.02%，较前三季度进一步提升。 数据显示公司营收占比份额提升，延续相对高景气，预计四季度进一步提 升。2019H1、2020H1、2020Q1-Q3子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%、1.06%，净利润行业占比 1.00%、1.37%、1.46%。 根据易观千帆数据，2020年 8月-12月，东方财富 APP 月活分别为 1522.6万、1430万、1331.6万、1444.5万、1474.9万，月活持续上行趋势。前三季度公司，经纪业务市场（股票成交金额）份额进一步提升至 3.22%，股基市占率预计为 3.34%，预计四季度进一步提升，有望达到 3.5%-4%。 而两融市场竞争激烈以及客户结构差异，测算市占率有所承压下降。 2020Q1-Q3融资融券业务市占率提升至 1.78%，以融出资金口径测算市占率为 2.02%；截止到 2020年底约为 1.62%，若融出资金口径测算，市占率约为 1.83%。 投资要点 3：外部竞争环境改善，受益权益基金景气度提升天天基金 APP 月活方面，2020年 9月为 453万，环比增长 1.4%，11月为 471.5万，环比增长 14.41%，12月 491.4万，环比提升 4.2%。截止2020Q1-Q3公司代销基金规模、权益类基金为 9,950.68亿元、4,599.35亿元，其中同比增速分别为 112.26%、278.59%。 2020Q1-Q3，公司金融电子商务服务（主要为基金代销）收入同比增速为137.74%，增长主要系由于向客户收取的认购、申购、赎回等手续费的增长，主要是由于资本市场交易活跃，基金销售金额较上年同期大幅增长112.26%，使得当期向客户收取的认购、申购、赎回等手续费同比大幅增长 267.22%，向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费同比增速为84.09%。测算内部占比看，2020Q1-Q3向客户收取的认购、申购、赎回等手续费、向基金公司收取的尾随佣金和销售服务费占比分别为 45.25%、54.75%，前者比较占比同比大幅提升近 16%。销售服务费率方面，初步测算 2020Q1-Q3为 0.21%，较同期有所提升，判断总体保持稳定。 2020年全市场新发基金规模为 3.1万亿份，同比提升 109.56%，较 2019年大幅提升近 40%。我们判断随着监管层引导居民储蓄资金入市、壮大机构者以推进全市场注册制改革，未来市场基金发行的景气度有望保持相对高位。同时，我们认为，随着监管对大型互联网平台的反垄断政策不断推进，预计公司的基金代销规模，尤其是权益类基金规模及市占率有望进一步提升，判断 2020年基金代销收入增速有望+160%，预计营收占比有望进一步提升。 投资要点 4：公司互金平台与金融牌照优势持续共振公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现。在推进全面注册制改革的政策背景下，随着行业交易制度不断优化、证券化率提升及居民资产配置拐点的到来，如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开及融券业务发展等，预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法，增速将有望持续高于传统券商。当前，东财同 A 股 Fintech 公司估值对比具备优势估值与投资建议公司拟发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 158亿元，其中预计不超过 140亿元用于信用交易业务，扩大融资融券业务规模；将不超过 18亿元用于扩大证券投资业务规模,以提高公司市场竞争力。 基于此，我们盈利预测假设如下：预计 2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为 61%、15%、12%，新发基金同比增速分别为 100%、30%、30%，利润率分别为 54%、55%、56%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司 2020、2021、2022年的摊薄 EPS 分别为 0.55、0.76、0.99元，对应的 PE 为 71.95、51.58、39.62倍，维持“推荐”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。