国内及海外需求恢复，三大业务板块持续改善。伴随着国内外经济的复苏，公司产品的需求持续恢复，其中聚氨酯板块实现收入344.2亿元，同比增长8%，销量288.4万吨，同比增长10.1%；石化业务实现收入230.8亿元，同比增长14.8%，销量188.5万吨，同比下降4.7%；精细化工以及新材料板块实现收入79.5亿元，同比增长12.1%，销量57.3万吨，同比增长33.8%。同时公司严格管控费用，研发方面持续投入，2020年司销售费用29.4亿元，同比上升5.6%；管理费用14.2亿元，同比下降1%；在研发领域，公司研发费用20.43亿元，同比增长19.8%，公司维持持续高水平投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。 行业需求强劲，MDI量价齐升。从需求端来看，MDI当前需求仍然强劲，我们预测聚合MDI每年约有5-7%的增长，其中聚合MDI新增需求主要来自冰箱、无醛板、猪舍等领域的拉动；纯MDI方面，2020年氨纶、TPU需求拉动纯MDI需求上行，2021年鞋底原液对纯MDI需求将逐步改善，我们对2021年聚合MDI和纯MDI的需求保持乐观态度。从供给端来看，海外极端天气导致MDI供应不足，MDI产品价格在多因素利好下价格持续震荡上行，我们预计MDI的盈利中枢将持续向上。 多个项目有序推进，支撑未来长期成长。公司在聚氨酯、石化以及精细化工三大业务的基础上，加速布局下游精细化学品及新材料相关领域，打造新材料协同创新综合技术解决平台。从在建工程来看，公司推进烟台工业园百万吨乙烯项目、眉山项目、以及福建聚氨酯项目，支持公司未来长期成长。 投资建议 2020年3季度至今，公司各个业务经营边际向上，尤其是聚氨酯业务量价齐升，带动公司整体盈利水平逐步回升；我们修正公司2021-2022年归母净利润为193.3、214.3亿元（前值分别为142.3和168.1亿元），当前市值对应2021-2022年PE分别为18.4X和16.6X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险；新项目不达预期；原料价格波动风险