高质拓店持续推进，全年营收稳健增长。 20Q4公司营收 5.02亿元（ 同比+14.24%）； 2020全年实现营业收入 24.36亿元（ +15.09%），其中鲜货产品营收 18.36亿元 （ +13.6%），米制品业务收入 4.34亿元（ +29.6%）。 2020年公司新增 1200家门店， 省外门店拓展成效显著，鲁/贵/川/浙等省份门店增速超 30%；截至年底共有 4627家 专卖店，直营/加盟分别为 345/4282家。除 20Q4疫情冲击部分高势能门店表现外， 全年同店增速稳健，新店存活率高，助力营收良性增长。 原材料成本下降， 20Q4毛利率提升显著。 20Q4公司归母净利 489万元（ 同比 +453.68%），主要受益于原材料价格走低，毛利率同比提升 6.97pct 至 44.8%， 归母 净利率同比提升 7.73pct 至 9.74%，公司有效把握低价机遇，加大原材料储存，当前 仓库原材料储备处于高位。 2020年公司实现归母净利 2.82亿元（ +28.04%），其中 毛利率 37.8%（ +0.21pct）， 归母净利率 11.58%（ +1.17pct）。加盟店实施省区/办事处 /门店三档 PK 奖励扶持，叠加直营门店拓展，销售费用率稳中略升至 15.5% （ +0.72pct）；管理费用率效率提升，下降 1.56pct 至 9.22%。 千城万店战略布局加快，股权激励方案即将启动。 产能扩张筑牢拓店基础，当前公 司旗下拥有 6个生产基地，重庆将于年内落地、嘉兴基地下半年有望启动。未来五 年将依托陕西/重庆/浙江/山东/京津冀五大生产基地，今年计划开店 1400家（含 50家直营店）， 3年实现千城万店计划，开店目标 5年 12000-15000， 3年内 10000家 以上，按 2020年底 4627家店面， 年均复合开店增速 29%。三年业绩翻番激励完 成，预计今年将启动下一个四年股权激励方案，与上一个“三年业绩翻番激励”实 现对接， 充分协同员工积极性，推动公司业绩高增。 盈利预测与投资评级： 公司将持续受益休闲卤制品行业红利，在营销组织变革和有 效股权激励策略驱动下，加快门店全国布局，我们预计 21-23年公司营收增速 21.5/27.2/27.0%； 归母净利增速 20.9/26.2/31.3%，对应 PE 为 30/24/18X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。