事件：中环股份发布2021年半年度业绩公告，2021年半年度实现营业收入176.44亿元，同比增加104.12%。 点评：2021H1业绩维持高增长，研发投入大幅增加。公司今年上半年实现归母净利润为14.80亿元，同比增加174.92%；扣非归母净利润为13.02亿元，同比增加208.16%。公司2021年第二季度实现营业收入101.82亿元，同比增加146.67%，环比增加36.43%；实现归母净利润9.39亿元，同比增加228.16%，环比增加73.57%；实现扣非归母净利润7.84亿元，同比增加252.50%，环比增加51.06%。今年上半年，公司研发投入为10.07亿元，同比增加115.72%，主要是公司大幅增加了在工艺、技术创新方面的投入。 今年上半年，上游原材料价格不断上行，随着公司的制造方式进一步改善，工业4.0生产方式在公司作业流程和作业场景得到广泛和深入的应用，人均劳动生产率大幅度提升、产品质量和一致性上升、原材辅料消耗及资金占用都得到了有效改善，工厂运营成本持续下降，公司的制造端利润得到增厚，较大程度消化了上半年原材料价格上升的不利因素，支撑公司业绩保持高增长。 公司成本不断优化，半导体产品订单大增。随着公司光伏材料晶体制造体系和晶片制造体系的技术创新有较好进展，公司的单位设备理论产能和实际产量都得到较大幅度提升，极大降低了生产过程中的固定成本摊销和变动成本，并利用先进的细线、薄片生产经验和技术积累，协同下游客户进行硅片减薄化应用。公司上半年硅片A品率大幅提升，单位产品硅料消耗率同比下降近2%，提高了硅材料利用率，较大程度改善单位产品毛利率。 半导体材料方面，今年上半年受到以汽车电子为代表的需求带动，公司8英寸及以下订单增量超预期，公司在加速推进江苏大硅片项目产能扩充的同时，策划启动天津工厂扩产，并优化资产结构，进一步提升订单交付能力和整体盈利水平；12英寸产品国内客户订单爆增，公司通过加速新产线调试释放有效产能，提升交付率。公司的先进制程产品加速发展，28nm以上Logic产品在多家客户验证顺利，今年下半年将进入增量阶段，IGBT、CIS、PMIC、DDIC等特色产品认证顺利。 大硅片产能持续释放，产品结构转型顺利，巩固龙头地位。公司上半年210产品规模提升加速、产品结构转型顺利。公司全球首创的光伏G12硅片是平台型技术，产品性能和成本优势明显，得到行业客户高度认同。上半年公司光伏硅片总产销规模保持增长，G12硅片产销规模占比扩大，产品市场竞争力、市场占有率和产品盈利能力提升。截至2021年6月底，公司半导体光伏材料产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%。2021年上半年，G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至15%，公司在G12硅片的市场占有率超过90%，单晶总产能提升至70GW（其中G12产能占比约56%，较2020年底提升16个百分点）。50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智能工厂（宁夏中环六期项目）是业内最大单体太阳能级单晶硅投资项目，已于2021年3月18日开工建设，预计2021年底开始投产，2023年全部达产，项目打造工业4.0智慧工厂，将持续提升公司G12单晶硅片优势产能的供应能力，进一步加速推进公司G12量产规模化应用，公司在半导体光伏材料产业将保持持续领先优势。公司半导体材料业务方面，产能规模快速提升，产品结构优化升级，产销规模同比提升65.8%。公司目前的产能为8英寸60万片/月，12英寸7万片/月。公司将通过启动天津新工厂的建设、加速江苏宜兴二期项目的实施，快速扩充产能，预计2021年年末实现月产能8英寸70万片，12英寸17万片的既定目标。并逐步实现6英寸及以下110万片/月，8英寸100万片/月，12英寸60万片/月的产能目标。 公司半导体材料产品维度齐全，硅抛光片和外延片国内领先，与多家芯片厂商签订了长期战略合作协议，未来随着制程能力及稼动率持续提高，竞争力将进一步提升。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.63元，对应PE分别为49倍、39倍、30倍，维持推荐评级。 风险提示。光伏装机不及预期、产能过剩、原材料价格大涨风险等。