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李阳

民生证券

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东方雨虹 非金属类建材业 2021-12-01 40.83 -- -- 52.50 28.58%
52.90 29.56% -- 详细
一、事件概述2021年11月17日,公司与中绿能签订战略合作协议,双方将共同推动全国“BAPV”及“BIPV”光伏发电项目,研发光伏屋面一体化产品,同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。 最近半年公司已分别与瑞和股份(11月5日)、上海晶日太阳能(10月28日)、晶澳太阳能(9月30日)、安徽信义电源(9月10日)签订战略合作协议。 二、分析与判断光伏屋面一体化新增防水应用空间分布式光伏提速,新增防水应用场景。“整县推进”加速分布式光伏渗透,前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67%,同比提高8.2个百分点。国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求,据此催生屋面防水3大类应用场景,存量修缮改造与新增同步:①工业厂房屋面;②学校、医院、车站等公共建筑屋顶;③农村居民屋顶。 提升材料要求,高分子防水格局更优一方面,光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年,普通防水材料无法满足耐久性要求,且防水层维修操作复杂成本较高。另一方面,金属屋面是工业与大型市政场所的主流,承重能力较低,而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。因此,常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水,目前,使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料,属于高端防水材料之一。高端材料格局更优,技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。 技术+渠道,先发优势凸显在技术积累方面,公司深耕TPO(高分子材料的其中一种)柔性屋面系统10年以上,所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等,成功案例丰富。在合作渠道方面,覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等,合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等,雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部,资源聚焦,有望加速订单落地。 三、投资建议龙头领航新趋势,光伏屋面一体化有望乘风加速成长,同时我们继续看好防水主业市占率提升,以及非防水业务的协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.98、54.37、70.90亿元,11月26日股价对应动态PE分别为25.68X、19.35X、14.84X。消费建材可比公司2021-22平均动态估值为22X、14.4X,考虑到东方雨虹市值、规模等方面均为龙头地位,且长期战略清晰,估值溢价合理,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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