全产业链布局医疗服务外包综合服务商，长期空间广阔：康龙化成是国际领先的医药研发及生产外包综合服务商。自2004 年成立以来，公司一直致力于人才培养和设施建设，通过自建和并购，业务范围已涵盖实验室服务（药物发现CRO+临床前CRO）、临床CRO、CMC（小分子CDMO）服务、大分子和细胞与基因治疗服务四大板块，具备从最前端药物发现到最后端商业化生产的全流程一体化服务能力。实验室服务为公司业务基石，未来生物科学占比提升带动盈利能力提升。CMC（小分子CDMO）业务也随着2022 年1 月和7 月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。临床CRO 也随着公司进一步收购并增资康龙临床进一步增加了对康龙临床的持股，完成CRO+SMO 一体化布局。自2021 年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和CGT 药物CRO 和CDMO 的能力。随着平台能力建设的加强，公司有望打开广阔成长空间。 短期来看，投融资改善和创新药行情回归带来上游旺盛研发外包需求：随着美联储加息政策进入尾声，医药板块行情回暖，预计生物医药投融资有望迎来明显改善，带动上游CXO 需求提升；同时，22 年疫情管控相对严格下出海询单、线下产线检查相对受阻随着药明生物UVL 清单解除的信号，23 年有望迎来实质性改变。公司作为一体化CXO 龙头公司，业务覆盖临床前&临床CRO，CDMO，将显著受益。 盈利预测与投资建议：公司为一体化CXO公司，我们预计2022-2024年归母净利润17.38、24.96和30.46亿元，同比增长4.64%、43.61%、22.76%，对应PE分别为51、36和31，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

华南地区连锁药店龙头企业，前三季度利润端改善明显，看好全年业绩快速复苏：公司早期深耕广东省各地区，并逐步进入广西、福建等省外市场，逐步成为华南地区连锁药店龙头，在广东、广西省份市占率处于领先地位。截至2022年9月30日，公司拥有门店9578家（含加盟店1727家），2022年1-9月，公司净增门店1385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区均实现较快增长。公司前三季度实现营收148.18亿元（同比+19.93%），归母净利润9.23亿元（同比+12.82%），扣非归母净利润9.17亿元（同比+20.70%）；单三季度实现营收50.97亿元（同比+18.52%），归母净利润2.09亿元（同比+21.06%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+25.29%）。 其中，中西成药板块营收增速为25.98%，增速较快，主要由于受益于处方外流带来的销售快速增长，叠加去年被限制的四类药品在今年疫情防控措施调整后逐步恢复上架的影响；非药品板块稳健增长且属于高毛利品类，对利润端贡献积较多。公司经营趋势逐季向好，随着疫情对药品销售的逐步减弱，叠加公司2021年利润端低基数，全年业绩有望迎来恢复性增长。 受益零售药房行业集中度提升趋势，公司快速布局：从行业看，随着国内政策监管趋严，国内零售药房行业集中度持续提升，五大上市药房（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民）市占率从2017年的8.47%提升至2020年的14.27%。参照发达国家的药店行业集中度情况，2018年美国和日本零售药房行业CR5分别为63.70%和41.92%，我国零售药房行业集中度3至倍少以存上在的提升空间。根据预测，2025年零售药店承接处方外流后的市场规模有望达到6367亿元，市场空间广阔。公司拥有DTP门店168家，并在全国范围内布局近1400家慢病服务网点和1200名慢病服务人员，慢病管理病种达20余种，积极提升专业化服务能力与患者建立合作粘性。公司处方外流准备充足，预计承接的处方外流市场份额将不断提升。 盈利预测与投资建议：考虑到疫情对药品销售影响以及门店扩张，我们预计2022-2024年公司收入201.38、252.33和279.89亿元，同比增长20.16%、25.30%、25.62%，预计2022-2024年归母净利润11.31、14.30和18.03亿元，同比增长43%、26.4%、26.1%，对应PE分别为45、35和29，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复对药品销售造成影响、处方外流进度不及预期、门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。