2021年净利大增264%：2021年公司实现营收212.88亿元，同比增66%；实现归母净利25.67亿元，同比增264%。毛利率30.25%，较去年增加7.43个百分点，净利率为12.06%，较去年增加6.57个百分点。2021年四季度营收为55.17亿元，同比增42.54%，环比降19.78%；归母净利5.42亿元，同比增121.66%，环比降30.11%。 2022年一季度业绩持续改善：2022年一季度营收为61.82亿元，同比增64.56%，环比增12.04%；归母净利6.76亿元，同比增6.28%，环比增24.77%。毛利率24.03%，较去年同期降低10.03个百分点，净利率为10.94%，较去年增加1.12个百分点。 2021年焦炭量价齐升，吨焦毛利同比增96.14%：公司目前焦炭产能715万吨/年，在建730万吨/年，建成后将成为国内焦炭行业产能规模最大的企业。2021年公司焦炭产量562万吨，同比增3.37%，销量575万吨，同比增2.62%，产销比102.33%。 吨焦收入3656元/吨，同比增59.51%，吨焦成本2542元/吨，同比增47.44%，吨焦毛利1114元/吨，同比增96.14%。公司现有汾西太岳、东于、锦富等煤矿，共计630万吨煤炭产能。2021年精煤产量289.21万吨，测算自给率约为51.46%，可在较大程度上对冲焦煤涨价对利润的侵蚀。 布局氢能全产业链，2021年汽车产量601台：公司依托主业优势，布局氢能产业链。上游方面，公司利用焦化主业生产低成本氢气，并持续推动加氢站建设。2021年公司全资子公司华盛化工配套建设的焦炉煤气变压吸附制氢项目（一期）已建成并投入生产，产能2000标立方，并配套建设加氢母站。中游方面，公司布局膜电极和燃料电池电堆。截至2021年，公司已参股膜电极龙头鸿基创能19.89%股权的方式和参股电堆龙头企业国鸿氢能5.32%股权。下游方面，公司拥有新能源整车生产能力。截至2021年公司有飞驰科技和青岛美锦两大新能源商用车整车生产制造和销售公司。2021年，飞驰科技、青岛美锦商用车产量合计601台，其中氢燃料电池车362台，纯电动车220台。 投资建议：稳增长背景下2022年焦炭价格有望维持高位，考虑到公司煤矿资源较为丰富，高自给率可抵御成本端冲击。我们预计公司2022-2024年的归母净利分别为29.62亿元、26.53亿元和22.57亿元，对应PE估值分别为14.82/16.55/19.45。 此外，公司布局氢能全产业链，未来空间广阔。首次覆盖给予“增持-B”的投资评级。 风险提示：吨焦利润大幅下降，氢能产业发展不及预期

2022Q1归母净利同比增63.27%，环比增99.17%：1季度公司收入和归母净利分别为839.02亿元和189.57亿元，同比分别变化24.10%和63.27%，环比分别变化-17.96%和99.17%，毛利率和净利率分别为40.32%和22.59%，环比增加5.95和13.29个百分点。 2022年一季度煤炭板块价格大幅增加：煤炭板块受益行业高景气，收入和毛利分别增20.47%和79.25%。具体来看，2022年一季度公司煤炭销量1.05亿吨，同比降8.41%，吨煤销售价格624元，同比增31.37%；从销售结构来看，公司年度长协总量0.54亿吨，同比增10.79%，价格增加28.36%至516元/吨，现货销售910万吨，价格增长59.71%至773元/吨；自产吨煤成本150元，同比增16.82%。 电力板块收入、毛利大增：电力板块实现合并前收入和毛利分别为204.43亿元和0.33亿元，同比分别大增51.91%和37.27%，毛利率为16.02%，环比增20.75个百分点。电力板块业绩改善主要因售电量和平均售电价格增长。 港口、铁路、航运和煤化工板块收入普增，但仅航运盈利同比改善：铁路、港口、航运和煤化工板块收入增长，但仅航运板块毛利改善。铁路、港口、航运、煤化工收入分别同比增加4.75%、0.31%、15.19%和3.45%，毛利分别同比下降0.49%下降3.76%、增长38.69%和下降21.84%.二季度核增产能460万吨：公司2022年二季度核增煤炭产能460万吨，其中神山露天煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年；黄玉川煤矿生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年；青龙寺煤矿生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。 投资建议：2022年煤炭价格有望维持高位，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2022-2024年的归母净利分别为583亿元、611亿元和618亿元，对应PE估值分别为9.3/8.8/8.7，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险；项目投达产进度不及预期的风险。