事件： 2023年4月，爱康科技发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入66.91亿元，同比增长164.34%，实现归母净利润-8.34亿元，同比下降4.28亿元。2023年第一季度，公司实现营业收入12.44亿元，同比增长25.65%，实现归母净利润0.33亿元，同比增加242.0%，业绩整体符合预期。 一季度业绩修复，盈利能力有望逐季提升2022年公司综合毛利率-0.94%，同比下降3.37pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为-1.08%/-0.98%/-0.30%/-1.37%，全年净利率为-12.36%，同比上升4.23pct。2023年Q1，公司毛利率显著提升至13.54%，经营规模化效应不断凸显，净利率同环比均有提升，Q1实现净利率2.36%。受益于硅料价格下行、电池组件产能释放和订单增加，公司2023Q1实现扭亏为盈。 主动拥抱N型时代公司HJT电池已实现量产平均转换效率25.3%以上，双面率可达95%，可实现100μm硅片量产厚度，HJT组件最高功率可达720W，转换效率达23.2%，双面率达85%以上，最终可实现10%左右发电量提升、3%左右LCOE下降。TOPCon方面，公司2023年3月发布TOPCon全新组件iTopper，采用182mm的TOPCon电池，功率可达440/580/620W，组件平均转化效率达22.46%，采用多主栅、半片无损切割等技术，公司未来有望实现HJT和TOPCon双轮驱动。 HJT技术行业领先，产能有望逐步释放2023年4月14日，中核汇能2023年度光伏组件集采结果公布，东方日升、通威太阳能、爱康光电等三家企业中标500MW的N型HJT组件，占全部6GW集采项目的8.3%。此次招投标结果从侧面应证了公司正处在HJT电池组件行业第一梯队。公司凭借湖州、赣州、苏州、舟山四大基地，2023年有望实现9.5GW高效N型电池、15.2GW高效组件产能释放。 盈利预测、估值与评级公司是异质结电池组件领军企业，是 BloombergNEF Tier1全球一级光伏组件供应商。我们预计公司 2023-25年收入分别为 131.1/166.8/236.7亿元 （ 23-24年 原 值 为 133.7/182.8亿 元 ）， 对 应 增 速 分 别 为96.0%/27.3%/41.9%，归母净利润分别为 3.48/6.80/11.38亿元（23-24年原值为 5.50/8.51亿元），对应增速分别 141.8%/95.2%/67.4%，EPS 分别为 0.08/0.15/0.25元/股，对应 PE 分别为 36.9/18.9/11.3倍，公司 N 型产能有望快速释放，给予公司 24年 PE 为 25倍，对应目标价 3.75元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格下降不及预期，组件出货不及预期