事件： 2023年 10月 26日，凯因科技发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 10.02亿元，同比增长 19.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.90亿元，同比增长 31.96%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 0.95亿元，同比增长 60.37%。 三季度业绩超预期，费用率改善，净利率提升。 2023年单三季度，公司实现营业收入 4.34亿元，同比增长 26.10%，环比增长 15.32%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长 66.56%，环比增长 201.40%。 2023年前三季度，公司销售费用率为 57.84%，比去年同期下降 3.88pp；管理费用率 7.02%，比去年同期下降 4.93pp；研发费用率 6.80%，比去年同期下降 1.55pp。公司净利率 10.28%，比去年同期提升 2.47pp；归母净利率 9.00%，比去年同期提升 0.83pp。 凯力唯处于高速放量期，金舒喜关注集采进展。 2023年上半年，经过国家医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非 1b 型扩展为“基因 1、 2、 3、 6型”，覆盖国内主要基因型。目前，全国省级新版医保目录政策已全部落地， 凯力唯2023年上半年的销售收入同比增长逾 2倍，看好在医保适应症扩围催化下凯力唯的高速放量。 金舒喜（人干扰素α2b 阴道泡腾片）是公司独家剂型产品， 2023年 7月 20日， 江西省医保局发布《关于干扰素省际联盟采购拟集采品种目录的公示》，将人干扰素α2b 阴道泡腾片在内的 14个干扰素品种纳入拟集采范围，目前详细集采规则和落地时间尚未明确，建议关注相关进展。 长效干扰素 III 期临床完成在即，参股公司先为达 GLP-1研发进度靠前。 公司培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性 HBV 感染的 III 期临床试验已于2023年上半年完成全部受试者入组和 48周用药，进入 24周随访阶段，预计将于今年底完成随访，关注后续临床数据读出。 此外， 2017年公司参与投资设立先为达， 并将长效 GLP-药物的相关技术和知识产权转让给先为达，并享有先为达针对该项技术成果所产生的以下未来收益：①该项技术成果转化成所有剂型产品销售收入的 5%提成（专利期内）；②以市场公允价获得的技术成果转让收入的 5%；③以市场公允价投资作价的 5%。 目前先为达的长效 GLP-1研发进度靠前，看好未来产品上市为公司带来利润提升。 投资建议： 我们预测，公司 2023/2024/2025年的营收分别为 13.78亿元/16.52亿元/20.07亿元，对应同比增速分别为+18.8%/+19.9%/+21.5%；归母净 利 润 分 别 为 1.15亿 元 /1.46亿 元 /1.88亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为+38.0%/+27.1%/+28.4%；对应 EPS 分别为 0.67元/0.86元/1.10元；对应 PE分别为 37倍/29倍/23倍， 维持“推荐”评级。 风险提示：干扰素集采导致产品价格及市占率下降风险，销售不及预期风险，研发进度或临床数据不及预期风险，市场竞争加剧风险，医保及监管政策风险等。