深耕抗病毒、 肿瘤和肠道健康领域， 拥有细分赛道拳头产品， 营收稳健增长。 科兴制药成立于 1997 年， 主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、 生产、 销售。 公司核心产品深入儿科、 肿瘤科和消化科， 已构建重组蛋白技术、 长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。 公司近年营收持续增长， 海外收入规模不断扩大， 短效干扰素、 促红素等核心产品市场份额进一步扩大， 并保持第一和第二的市场占有率地位。 20 年出海经验， 领先优势明显， 产品矩阵已形成， 海外商业化平台价值凸显。 公司拥有 20 多年海外商业化经验， 积累了丰富的资源， 已实现人口超过一亿的新兴国家和 GDP 排名前 30 的新兴市场全覆盖， 拥有 100 多个的海外长期客户。 目前已引进 9 个产品： 白蛋白紫杉醇、 贝伐珠单抗、英夫利西单抗、 阿达木单抗、 利拉鲁肽注射液、 曲妥珠单抗、 马来酸奈拉替尼片、 来那度胺、 碳酸司维拉姆片， 计划到 2025 年累计引进不少于 20个产品。 其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场， 2024 年有望获批上市。 预计2025 年将在欧盟、 日本、 韩国、 新兴国家实现销售额 6 亿元， 2027 年销售额超 13 亿元。 随着越来越多的产品在海外实现注册上市， 海外收入可期。 盈利预测及投资建议： 公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率， 同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。 我们认为， 在国内药企“出海” 浪潮的背景下， 公司 20 多年海外商业化领先优势明显， 公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。 预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 13.88 亿元、 18.28 亿元和 22.47 亿元， 归母净利润分别为-0.84 亿元、 0.18 亿元和 1.32 亿元， 首次覆盖， 给予公司“增持” 投资评级。 风险因素： 产品海外注册上市进度不及预期； 产品竞争加剧的风险； 产品商业化不及预期； 集采等政策影响； 新产品研发进度不及预期。