AI 竞争加剧，基础设施先行，增长确定性强。ChatGPT 发布后的一年内，AI 投入呈现加速趋势，AI 应用也逐步导入互联网厂商的更多产品之中。公司目前的 800G订单主要来自海外 AI 大客户，和其 GPU 带宽相配套，这些 GPU 终端用户都在海外市场，包括海外互联网大客户、AI 初创公司或行业客户。 头部厂商或推动行业加速升级，光模块升级加速，迭代周期或缩短。2023年 10月，SemiAnalysis 报道英伟达未来几年的硬件路线图，包括 H200、B100和 X100GPU，同时公开的还有包括英伟达的工艺技术计划、HBM3E 的速度/容量、PCIe6.0、PCIe 7.0、NVLink、1.6T 224G SerDes 计划。对于光模块厂商，AI 算力在快速发展过程中，数据中心更早迎接 1.6T，公司下游客户已经产生了 1.6T 的需求，在验证顺利的情况下，24年将通过验证并下单，25年上量。 光电芯片逐步锁定产能并交付，供应链紧张有望进一步缓解。公司今年上游 DSP、EML 和 VCSEL 等物料先后出现供应紧张情况。公司积极向供应链下单，2023年 9月 DSP 已经大量交付，短缺情况缓解；EML 也已下单并锁定产能；同时公司正积极导入更多 VCSEL 供应渠道，预计 24年缓解 VCSEL 供应紧张状态。供应链紧张情况缓解有助于确保公司向下游客户交付产品。 高端产品定制化方案筑高公司竞争壁垒。公司持续地推出硅光、LPO、1.6T 等产品满足客户定制化需求。下游客户对于模块供应商的选择需考虑其相互之间的适配性，提高光模块供应商数量会产生一定的认证成本，头部厂商具有一定先发优势。 海外客户 AI 需求旺盛，我们提高了对公司高速光通信模块业务营收的预测，且公司营收规模快速增加摊薄费用率，预计净利率水平有所提升。预测公司 2023-2025年归母净利润为 1978/4052/5183百万元（前次预测 23-24年为 1498/1819百万元）。 根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 31倍市盈率，对应目标价为 155.30元，维持买入评级。 风险提示 AI 投入不及预期；技术迭代不及预期；供应链供给紧张。

AI基础设施投入增加，带动对算力网络的高增长需求，推动高速光器件市场持续增长。公司2023年前三季度实现营业收入12.06亿元，同比增长35.57%;归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长58.42%。AI基础设施投入推动高速率产品需求快速增长，带动公司高端产品持续扩产提量。 全球化布局进展顺利，泰国工厂预计24Q1投产。公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。根据公司公开信息，公司建设了江西高安20万平方米的现代化和自动化的大型生产基地，同时也于2023年在泰国打造全新的东南亚生产基地，预计于2024年第一季度规划投产。届时公司海外产品供应体系将进一步，提升海外客户响应服务能力。 重视研发投入，精益制造能力。1）研发方面，公司汇集光通信国际化资深人才团队，并与欧美日多家客户建立共同技术研发平台，公司目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支的布局。经过长期研发沉淀，公司已形成在Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。2）制造方面，公司持续推进苏州、江西、泰国工厂的智能化和数字化体系建设，同时加强自研自动化智能设备开发，优化资源配置。依托公司研发与制造的能力，公司可以加速高速光器件的研发和规模量产，满足客户需求。 随着全球AI基础设施投入增加，全球高速光模块、高速光引擎规模预计快速增长，并推动行业升级加速。预计公司光无源器件、光有源器件业务提升；高速光引擎规模提升后带动光有源器件业务毛利率增长；业务放量摊薄费用进而提升净利率水平。预计2023-2025年归母净利润为657/1057/1347百万元（前次预测23-24年为507/666百万元）。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的43倍市盈率，对应目标价为115.24元，维持买入评级。 风险提示下游客户投入不及预期；竞争格局加剧；技术研发不及预期。 盈利预测与投资建议