智能汽车为核心，转型向上再腾飞。 赛力斯业务涉及新能源汽车及核心三电、传统汽车及核心部件总成的研发、制造、销售及服务，主要产品包括 AITO 问界系列高端智慧新能源汽车、瑞驰电动商用车、蓝电智能电动汽车、风光 SUV 及 MPV 等。 公司于 2019年开展与华为合作，经历 4年的研发耕耘以及依托完备的产业链，已成功打造 AITO问界 M5增程版与纯电版、问界 M7等智能电动车型。 多元合作模式，智能底座深度赋能。 华为与整车的合作模式主要分为 HI/智选等模式， 系列子品牌打造多款车型产品矩阵， 同时为赛力斯 SUV 投放的主要渠道。 我们认为，华为智驾在硬件、算法、数据层面均具备明确优势， 高效的自动驾驶迭代， 体系化的智能汽车整体解决方案， 深度赋能问界品牌， 有望形成马太效应。 自动驾驶层面，问界已经在上海、广州、深圳、重庆等城市开放城区 NCA 功能，并面向全体用户进行 RPA 泊车辅助的推送，预计至年末开通全国无图城区 NCA 功能，智驾能力行业领先。 智能座舱层面， 鸿蒙 4.0的车机系统于 2023年 8月正式推出，可实现多人多设备、 多屏多音区，同时引入多模态交互技术，提供多样化的交互方式，包括语音识别、手势控制触摸屏操作等， 让智能座舱体验大幅领先。 新款 M7订单超预期， M9产品继续向上，后续成长可期。 2023年 9月， AITO 问界新 M7正式亮相， 上市首月累计大定突破 6万台，订单数量超预期， 爆款车型有望向上突破。预计四季度 AITO 问界 M9将发布上市， 驱动产品力进一步向上。展望 2024-2025年，后续新车与改款车型有望持续投放。 产能方面， 公司的两江智慧工厂和凤凰智慧工厂按照工业 4.0标准及工业互联网要求打造， 合计可实现智能电动汽车年产量超过 20万辆。 第三工厂按照规划项目将于 2023年下半年完成建设， 预计建成后合计年产能有望达到 70万辆， 产能、销量、车型周期均开启第二阶段强势增长， 规模效应驱动车型毛利率、市场份额同步提升。 投资建议:我们预计公司 2023年至 2025年营业总收入为 396.27、1108.57、 1632.17亿元，同比增长 16.19%、 179.75%、 47.23%，归母净利润为-27.75、 -11.00、 16.11亿元，同比增长 27.58%、 60.34%、246.41%。考虑到公司与华为合作模式的特殊性，给予公司 2024年 1.5倍 PS 估值，对应目标价 110.34元， 首次覆盖， 给与“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。