事件： 公司 2023全年实现营收 403.4亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长 25.6%；归母净利润为 96.1亿元（+9.0%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润为108.6亿元（+15.5%）。 五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。 （1）化学业务实现收入 291.7亿元，同比增长 1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%； （2）测试业务实现收入 65.4亿元，同比增长 14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长 15.3%； （3）生物学业务实现收入 25.5亿元，同比增长3.1%； （4）ATU 业务实现收入 13.1亿元，同比增长 0.1%； （5）DDSU 实现收入7.3亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降 25.1%。 客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。 公司客户粘性较强， 2023年原有客户贡献收入 396.3亿元，剔除新冠项目同比增长 30%，占总收入的 98%；同时，公司不断扩充客户群体， 2023年新增客户超过 1200家，为公司贡献收入 7.1亿元。截至 2023年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长 18%，其中 TIDES 在手订单同比显著增长 226%，为后续经营打下坚实的基础。 持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。 公司目前在全球建立了 32个营运基地和分支机构， 2023年位于苏州和启东的 55000m2新测试设施产能有序释放， GLP资质设施总计新增 20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于 2024年 1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至 32000L。 2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。 考虑到行业景气度波动， 我们下调公司 2024-2025年每股收益分别为 3.36、 3.90元（原预测值为 4.26、 5.19元），新增 2026年每股收益为 4.79元， 根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024年的 19倍市盈率，对应目标价为 63.84元， 维持买入评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。