公司发布 23年报和 24Q1业绩。 23年收入 146亿元，同增 4.7%。 23年广告收入达 35亿元， YoY-12%；会员收入达 43亿元， YoY+10%，会员数为 6653万。 23Q4广告收入恢复同比增长，会员收入同比有所提速。长视频竞争格局趋于稳定，未来会持续基于用户盘提升效率，提高会员 ARPU。 23年运营商业务同比增长 10%达到 28亿元，深化省外覆盖和省内运营效率。公司在 23年完成了金鹰卡通的收购，报告期内该资产实现净利润 6,347.37万元，完成业绩承诺。新媒体零售业务收入在 23年达到 28亿元， YoY+32%。新媒体互动内容制作收入在 23年达到 11.5亿元， YoY-17%。 23年毛利率为 33%，同比下降 1pct。各项运营费用保持相对平稳的趋势，整体息税前利润在 23年实现了正向增长，达到 18.51亿元，同比增长 2%。由于所得税有 16亿元的返还，公司23年归母净利润达到 35.56亿元， YoY+91%。扣非归母净利润为 16.95亿元， YoY+5.7%，利润率整体保持稳定（11.6%）。 24Q1公司实现了正向的收入增长和运营利润增长，核心业务增长稳健。 考虑到税收因素，净利润有小幅下滑，但仍展现了业绩韧性。 24Q1芒果超媒收入达到 33.24亿元， YoY+7%。 Q1毛利率有所下降，因剧集投入加大，剧集 ROI 短期来看略低于综艺品类。 24Q1营业利润达到 5.47亿元， YoY+3.7%。受企业所得税优惠政策变化的影响，公司第一季度确认所得税费用较去年同期增加 8,799.22万元，导致税后利润同比有所下滑， 24Q1扣非归母净利润为 4.67亿元， YoY-10%。 盈利预测与投资建议： 预计 24-25年实现扣非归母净利润 20.90亿元、25.15亿元。参照流媒体视频网站的 PS 估值，给予芒果 TV 流媒体业务对应 24年营收 4X PS 对应价值为 547亿元人民币， IPTV/OTT 业务5X PS 估值对应价值为 134亿人民币合理价值，公司合理价值为 681亿元，对应每股合理价值为 36.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等