中国船舶： 全球造船龙头， 受益于船舶周期向上公司是全球造船龙头企业， 拥有优质造船资产， 旗下四大船厂都是国内顶尖船企， 各有优势实力强劲， 公司全球市场占有率 10%。 2021年， 船舶订单开始复苏， 到 2023年复苏已接近三年， 公司营收大幅增长， 净利润修复已至拐点。 2023年公司实现营收 748亿元， 同比+26%，实现归母净利润 29.57亿元， 同比+1615%。 随着行业景气度上升， 船价不断上涨， 2023年毛利率达到 10.57%， 同比+2.97pct， 由于造船周期较长， 利润释放相对于订单复苏有一定滞后性， 未来毛利率有望进一步上修。 全球造船产能刚性， 周期持续向上演绎2023年船舶行业新接订单达 1.07亿载重吨， 同比+29.73%。 对比上轮周期最高峰 2006-2008年， 全球新接订单分别为 2.11亿、 2.63亿、1.82亿载重吨， 平均每年新接 2.19亿载重吨。 船舶更新需求量仍有较大空间。 本轮周期活跃船厂数量下降， 产能扩张受限， 2023年全球活跃船厂数量仅 300+家， 相对高峰时减少了 500家。 市场复苏叠加产能刚性， 使得新造船价持续走高。 2024年 5月初新船价格指数攀升至186.10， 同比增长 9.4%， 创 2008年 12月以来的船价指数最高值。 两船重组合力提升全球竞争力， 订单结构持续优化两船重组在即， 有望形成合力， 进一步提升国际竞争力。 两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略， 集团层面重组基本完成， 上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。 公司订单结构优化， 向高端船型升级， 向绿色船舶转型。 2023年前三季度中国船舶股份新接订单中， 中高端船型占比近 80%， 绿色船舶占比近50%。 从订单结构看， 油船占比约 20%、 散货船、 PCTC 和液化气船各约占 15%、 集装箱船约为 20%（以艘数统计） 。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年收入 CAGR 为 12.5%， 归母净利润CAGR 为 45%， EPS 分别为 1.22元、 1.90元、 2.58元。 采用可比公司估值法， 2024-2026年可比公司平均 PE 倍数为 40、 25、 15倍。 我们认为， 船舶周期持续保持景气， 公司作为全球船舶建造龙头深度受益，未来三年归母净利润分别为 55、 85、 115亿， 对应 30、 20、 14倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新接订单低于预期； 原材料价格波动风险； 汇率波动风险。