40余年深耕白羽肉鸡养殖， “横到边、 纵到底” 打通全产业链。 公司2009年上市， 立足传统养殖链， 上游打破种源垄断， 下游发力食品业务，护城河持续巩固。 在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、 批量供应国产父母代种鸡雏的企业， 养殖屠宰端保持稳健的基本盘， 通过自建和收并购等方式持续扩张产能， 规模化优势显著。 同时， 公司积极推进“大食品” 战略， BC 端双轮驱动， 食品业务快速成长。 目前， 公司已建立““横到边、 纵到底” 的循环生态全产业链， 涵盖饲料加工、 种源培育、 祖代与父母代种鸡养殖、 种蛋孵化、 肉鸡饲养、 肉鸡屠宰加工、 食品深加工等环节。 公司自有的白羽鸡养殖产能已超过 7亿羽， 已建成及在建的食品深加工产能超过 50万吨， 位居全国第一。 祖代引种受限加剧， 上游景气周期有望延长。 1） 供给端， “航班限制+禽流感” 疫情影响下， 2022年祖代更新量同比下滑超 20%。 去化逐级传导， 供给减量已有体现， 体现在 2024年父母代价格景气上行、 商品代鸡苗价格 2024Q3超预期上涨。 2024年 12月美国俄克拉荷马州、 新西兰再现禽流感疫情， 海外引种受阻加剧， 进口品种父母代鸡苗供给直接受影响， 预计引领短期内父母代价格维持高位， 以““圣泽 901” 为代表的国产品种推广进程有望加速。 由于 2024年行业在产父母代存栏有所恢复， 2025年商品代供给或较宽松， 关注种鸡效率问题以及消费复苏情况。 2） 需求端， 白羽肉鸡节粮节地， 性价比突出。 同时鸡肉具有““一高三低” 的营养特点， 符合健康的饮食理念， 白羽肉鸡消费总量持续扩容。 此外， 2024年下半年央行提出多项重磅政策支持经济稳增长， 餐饮消费需求有望提升， 对肉类食品的消费场景也将增多， 有望支撑下游鸡肉、 毛鸡价格回暖。 养殖主业发展稳健， 种源、 食品打开成长空间。 1） 种源： 打破国际垄断， 迭代升级步履不停。 公司自研品种““圣泽 901” 父母代鸡苗 2022年起对外销售， 2022/2023年内外销合计 655万套/901万套。 2023年公司进一步优化““圣泽 901” 配套系综合性能， 在料肉比、 产蛋率、 生长速度、 抗病4项指标上全部达到国际领先水平， 预计有效提升公司养殖效率。 2024年圣农进军非洲市场， 已于非洲坦桑尼亚等达成合作， 白羽“芯片” 花开海外。 2） 养殖： 内生外延扩大产能版图， 降本增效成果显著。 产能端， 2021年以来公司逆势扩张， 2023年公司先后完成对甘肃圣越农牧的控股， 以及对安徽太阳谷食品的参股， 目前养殖产能已超 7亿羽， 10亿羽目标进程持续推进。 随着肉鸡产能不断扩大， 公司鸡肉销量持续增长， 2023年全年鸡肉产品销量 122.28万吨， 2014-2023年 CAGR 为 9.41%。 成本端， 行业饲料价格回落， 叠加管理持续优化， 2024年公司养殖端成本呈下降趋势， 二季度以来养殖成本较一季度显著下降， 9月成本创下年内新低， 在行业鸡肉价格低迷背景下， 仍呈现出较强的业绩韧性。 3） 食品： 快速成长， 打造新增长曲线。 2017年进军食品行业以来， 公司全面推进大食品战略， B 端发展稳健， C 端聚焦核心单品打造， 成功打造年销售额破亿““嘟嘟翅”、““脆皮炸鸡”、““霸气手枪腿” 等大单品。 2024年上半年， 公司食品十厂正式竣工投产， 为公司增加年产约 6万吨的食品深加工产能， 产业链扩张再下一城。 2023年食品板块全年含税收入超 80亿， 近 5年复合增长率达 22%， 其中自有品牌收入占比逐步提升至 27%。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024/25/26年 营 收 分 别 为188.89/208.63/232.94亿元， 归母净利润分别为 5.58/10.14/11.75亿元。 考虑到公司为白羽肉鸡全产业链龙头企业， 规模化优势下成本管控优秀， 且食品业务快速增长、 C 端增长强劲， 首次覆盖， 给予“买入”评级。