事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入99.41亿元、同比增长18.86%，归母净利润30.86亿元、同比增长17.08%，扣非归母净利润30.74亿元、同比增长16.59%。其中第三季度实现营收26.36亿元、同比增长10.12%，归母净利润6.24亿元、同比增长6.61%，扣非归母净利润6.28亿元、同比增长7.33%。 投资摘要：24Q3增长势能持续，特A+类增长领先，苏中和淮安保持双位数以上增速。 公司24Q3营收同比增长10.12%，增速较Q2同比增速下降11.40个百分点，增速有所放缓但仍保持双位数以上增长。分产品看，24前三季度特A+类/特A类/A类营收分别同比增长18.86%/21.91%/12.28%，24Q3特A+类/特A类/A类营收分别同比增长11.70%/9.55%/7.74%。公司上半年推进四开控货换代，根据公司9月投资者来访接待记录，四开虽在局部地区存在增速下降，但是仍实现超过15%的增长，前三季度特A及A类大众价位产品顺应消费趋势、动销和上量势头良好。分区域看，24Q3省内/省外营收分别同比增长9.32%/23.04%，省外增速势头较好。24Q3省内分大区看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别同比增长10.10%/8.12%/8.24%/12.89%/9.03%/6.68%，淮安、苏中维持双位数以上同比增长，淮安大本营市场在更高市占率情况下仍实现较好增长，其他区域潜在空间仍较大，公司成熟市场深耕和空白市场开拓等市场策略或可带动省内市场进一步上量。 24Q3毛销差同比微降，主动放宽渠道回款。24Q3毛利率75.59%、同比减少5.14个百分点，预计与促销力度加大，四开等产品局部区域增速有所放缓影响公司产品结构有关。销售费用率20.56%、同比减少3.90个百分点，公司渠道促销费用投入或有所缩减。24Q3单季度毛销差同比减少1.24个百分点至55.03%。24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增加0.46/减少0.01/增加0.41个百分点，归母净利润率同比下降0.78个百分点。24Q3末合同负债5.44亿元，同比/环比分别减少7.67/0.84亿元，单季度销售收现30.64亿元，超出三季度营收，经营活动净现金流9.83亿元。 持续看好公司省内纵深发展和竞争格局利好下的增长空间。公司在应对竞争中筑牢市场基本盘，在大众价位持续增长的同时，做好升级价位产品培育和主销产品换代。在省内成熟市场做好产品结构提升和渠道深耕、苏中等梯队市场实现较好增长，终端表现较优，省内竞争地位得以提升，看好后续增长势能和潜在空间。公司在省内精耕的同时，省外持续渠道投入和产品培育，聚焦板块化和样板化，培育次高端产品，省外市场发展有望持续突破。 投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为118.44、134.79、150.74亿元，归母净利润分别为36.49亿元、41.46亿元和46.35亿元，每股收益分别为2.91元、3.30元和3.69元，对应PE分别为15.44X、13.59X和12.15X，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧风险、省外市场拓展不及预期风险、新品培育不及预期、宏观经济及消费环境持续不振风险

事件： 公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入 8.39亿元、同比增长14.21%，归母净利润 1.49亿元、同比增长 6.57%，扣非归母净利润 1.45亿元、同比增长 10.51%。其中 Q3营收 3.01亿元、同比增长 9.57%，归母净利润 0.49亿元、同比下降 2.97%，扣非归母净利润 0.47亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。 投资摘要： 三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司 24Q3毛利率为 40.94%，季度同比/环比分别降低 2.22/2.05个百分点，预计主要影响因素为 3季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3销售费用率同比/环比分别下降 0.75/0.38个百分点， 24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降 0.19/下降 0.06/升高 0.74个百分点，公司 24Q3归母净利润率同比降低 2.10个百分点，环比 24Q2下降 2.46个百分点。24Q3扣非归母净利润同比增长 0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。 酱类大单品持续推广，线上和 B 端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长 17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长 87.61%，电商渠道营收占比提高到 22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。 建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和 B 端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。 投资建议：预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为 1.85亿元、2.11亿元和 2.44亿元，每股收益分别为 1.85元、2.11元和 2.44元，对应 PE 分别为 15.55X、13.63X 和11.76X，维持“买入”评级。 风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险