国内电镀设备龙头， 下游覆盖 PCB、通用五金、新能源等行业。 发展历程端， 公司成立于 2005年， 2006年第一条 VCP 垂直连续电镀设备诞生， 2007年自主研发推出针对 PCB 的 VCP 垂直连续电镀设备，由此开启 PCB+通用五金电镀业务并行的局面， 同时近年来积极布局复合铜箔水电镀设备、 光伏电镀铜设备。 财务端， 2019-2023年公司实现营收 CAGR 19.8% ，归母净利润 CAGR 19.5%， 同时公司持续保持较高研发投入， 期间平均研发费用率约 8%。 PCB+通用五金电镀业务构筑坚实基本盘， 2024年 PCB 订单显著回暖。 1） PCB电镀业务： 行业层面， 虽受到PC、智能手机消费疲软，2023年 PCB 行业景气度有所下滑，但受益 AI 和 HPC 系统、 汽车电子、 通信电子等领域的未来增长， 据 Prismark、《印制电路资讯》 预测， 全球 PCB 市场产值有望从 2023年的 695.17亿美元提升至 2028年的 904亿美元。公司层面， 2024年 8月 30日披露的投资者关系活动记录表表示 2024全年 PCB 订单有望超过最高年份 2021年的历史峰值，其主要受益于 PCB 东南亚投资潮、 AI 服务器及汽车电动化等。 核心产品 VCP 设备在国内市占率达 50%以上， 并积极拓展品类， 已拥有水平镀三合一设备、 DES 线（厚铜细线路蚀刻设备）部分成熟水平湿制程设备。 2）通用五金电镀业务： 行业层面向环保、 自动化、智能化发展，根据灼识咨询、 公司公告， 预计 2026年全球/中国相关市场规模将增长至 58/33亿元， 2021-2026年 CAGR 分别为 3.8%、4.6%。 公司层面，公司拥有成熟的龙门式电镀设备和五金连续电镀设备两大类产品， 可让客户实现安全、节能、环保、高标准、智能化生产， 并有多家客户验证。 新能源业务打开新成长曲线。 1）复合铜箔： 行业层面， 相较传统集流体，复合集流体具备控制热失控、减重及提升能量密度等优势，尤以复合铜箔在显著降低铜材成本上优势更为明显。公司层面，公司产品矩阵齐全， 拥有复合铜箔“两步法”生产所需的磁控溅射设备、水电镀设备以及复合铝箔生产所需的蒸镀设备， 公司双边夹水电镀设备市场认可度高，已公告与胜利精密、客户 D、客户 L 等签订合作框架协议并斩获订单， 2023年该产品实现销售收入 3.38亿元，同时在2023年推出 24靶磁控溅射设备。 2）光伏电镀铜： 据公司 2023年年报披露，三代设备已在客户处验证中。 ? 投资建议公司作为国内电镀设备龙头，下游覆盖PCB、通用五金、新能源等多个行业， 预计公司 2024-2026年营业收入 10.27亿元、 16.91亿元、21.08亿元，分别同比增长 13%、 64.6%、 24.7%；预计公司 2024-2026年归母净利润 1.53亿元、 3.17亿元、 4.18亿元，分别同比增长1.1%、 107.1%、 31.9%， 分别对应 PE 60.3/29.1/22.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示PCB行业景气度复苏不及预期、 复合铜箔产业化进程不及预期、 行业竞争格局加剧、 新客户开拓风险。