短期业绩层面，公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因 24Q3综合毛利率同比下滑 3.49pct，导致公司单季度毛利额减少 5-6亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额 2.96亿。长期发展方面，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。 事件公司于 10月 29日发布三季报，2024年前三季度实现营业总收入512.52亿元，同比增长 19.13%；实现归母净利润 39.03亿元，同比增长 0.5%；实现扣非归母净利润 32.48亿，同比下滑-7.44%。 2024年第三季度，公司实现营业总收入 166.93亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润 10.51亿元，同比下滑 41.02%；实现扣非归母净利润 8.20亿，同比下滑 52.72%。 简评三季度营收略有下滑，利润端受毛利率、汇兑影响有所承压2024年第三季度，公司实现营业收入 166.93亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利润 10.51亿元，同比下滑 41.02%，实现扣非归母净利润 8.20亿，同比下滑 52.72%。公司三季度归母净利润同比下滑幅度显著大于营收下滑幅度，一方面因 24Q3综合毛利率同比下滑 3.49pct，导致公司单季度毛利额减少 5-6亿元，另一方面，三季度受汇率等多重因素影响，公司财务费用同比增加额 2.96亿。 公司单三季度毛利率为 21.72%，同比有所下降，但环比第二季度有所增长，毛利率主要受竞争格局、成本变化、公司价格策略等因素综合影响，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持合理的毛利率水平。 硬件：手机加强区域拓展与中高端突破，数码配件、家电进行多品类拓展区域拓展方面，公司在长期深耕非洲，取得较高且稳定的市占率水平后，进入南亚地区，在巴基斯坦和孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平。当下阶段，公司将加速布局非洲和南亚以外的市场，主要包括东南亚、拉美、中东、东欧等，相比非洲和孟加拉、巴基斯坦等公司较早进入的国家和地区，公司在新市场的市占率相对较低，未来仍有较大的提升空间。 从中高端突破维度看，新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，新兴市场国家的智能机渗透率相对于北美、西欧和成熟亚太发达经济体和中国市场较低，功能机换智能机仍然是新兴市场驱动智能机市场增长的一个重要因素，公司将在中不断加大中高端智能机的研发资源投入，持续提升产品开发、技术研发和基础研究三级研发体系成熟度，强化中高端产品价值点选择。以中高端注重的 AI 功能为例，公司积极探索大模型和互联互通技术，发布 TECNO AI，带来新一代的智慧助手 Ella 与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用 AI 强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列 AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面 AI化，提升用户智能设备移动体验。 数码配件及家电方面，公司的数码配件、家用电器继续沿用多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局，扩展满足新兴市场消费者需求的智能硬件新品类。我们认为，基于本地用户的深度洞察定制产品，深耕渠道，进一步完善运营体系，扩品类业务未来有望持续发展。 移动互联网：把握用户需求、深耕本地化服务，构筑第二成长曲线在 OS 系统及移动互联网产品服务领域，公司通过洞察市场本地化需求，深耕建设本地化服务和内容合作，并依托于公司市场占有率，形成高流量的应用产品矩阵。公司手机均搭载了基于 Android 系统平台二次开发、深度定制的手机智能终端操作系统（传音 OS），深度洞察新兴市场用户在社交、效率办公、影音等场景体验构建，围绕传音 OS，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序。公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超 1000万，包括音乐类应用 Boomplay、新闻聚合类应用 Scooper、综合内容分发应用 Phoenix 等。公司将逐步构建起智能终端与移动互联业务均衡协同发展的良好生态，探索多模式业务增长之路，多维度、立体化开展业务。 盈利预测与投资建议传音公司针对不同的细分消费人群，建立了能够满足不同阶层消费者需求的多层次品牌以及产品序列。手机业务层面，公司创立了 TECNO、itel、Infinix 三大手机品牌，借助于公司在手机产品领域的积累，创办了数码配件品牌 oraimo，售后服务品牌 Carlcare 和家用电器品牌 Syinix 等，并自主研发了 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统及独立的应用软件平台。 公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量、渠道等优势。通过用户间的口碑营销和良好互动，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型，竞争优势开始体现，我们看好公司长期成长性。我们预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为 695.24/809.58/908.41亿元，归母净利润分别为 52.08/63.85/73.33亿元，对应 P/E 分别为 20.89/17.04/14.84X，维持“买入”评级。