晋控煤业1月15日发布公告称为落实公司与间接控股股东晋能控股集团签署的《关于避免同业竞争的承诺函》，将启动对晋能控股集团下属潘家窑煤矿探矿权及相关资产的收购，标的煤矿设计产能为1,000万吨/年，收购资金将来自公司自有资金，具体收购方式将有待和控股股东进一步确定。晋控煤业作为全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团的上市公司平台，本次收购将开启集团对上市公司进一步的资产注入进程，晋控煤业2023年煤炭产量3,469万吨，仅占同期集团煤炭产量4.37亿吨的7.9%，我们认为未来或仍有较大资产注入空间。维持“买入”。 大同矿区优质资源注入，新建矿将提升公司产能潘家窑煤矿位于山西省大同市左云县，属于大同矿区规划煤矿，大同矿区5号煤层具有中灰、中硫、高挥发分的特点，潘家窑煤矿探矿权对应面积约90平方公里，井田地质储量18.44亿吨，可采储量约10亿吨，主要可采煤层为石炭系太原组5、8号煤层，煤种以长焰煤为主，是优质动力煤原料。 目前潘家窑煤矿仍处于探矿权转采矿权过程中，规划年产能1,000万吨，并配建同等规模洗煤厂，若今年可以开工建设，考虑3-5年建设周期，公司产能将有望最早在2028年增加至4,450万吨。 集团资产注入进程开启，未来或仍有较大注入空间本次资产注入为公司为落实与晋能控股集团之间《关于避免同业竞争的承诺函》发起的收购，或将开启集团资产注入上市公司平台的进程。2023年晋控煤业煤炭产量3,469万吨，仅占集团煤炭产量约7.9%，低于可比地方集团上市公司产量占集团总产量比重（兖矿能源/山东能源集团约48%，陕西煤业/陕煤集团约66%），未来或仍有较大增长空间。另一方面，2024年煤炭矿权拍卖溢价走高，潘家窑探矿权为集团2021年摘得，中标价47.53亿元，对应单吨可采储量价格仅约4.75元，从集团收购资源或将更具有成本优势。 盈利预测与估值我们维持2024-26E归母净利润31.7/37.0/37.6亿元，行业可比公司Wind一致预测2025EPE为8.8倍，考虑到公司资产提质升级且有潜在产能增长空间，给予公司10.2x2025E平均PE，对应目标价22.5元（前值：23.2元，对应11.3x2024-25E平均PE及行业可比公司Wind一致预测2025EPE9.7倍）。 风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。

陕西煤业12月6日发布公告：1）将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，资产评估净值约177亿元，本次收购交易价格约156.95亿元，对应24年PE估值约10.9x，与火电行业可比公司估值水平接近。2）宣派三季度现金红利每股0.103元（含税），共计分红金额10亿元，占三季度归母净利润6.27%，若与年中分红合并计算则占前三季度归母净利润12.9%。本次收购有望延长公司煤炭产业链，形成煤电一体化运营模式，增厚公司盈利，且三季度再次宣派分红，巩固公司作为高股息核心资产的红利逻辑。维持“买入”。 现金收购电力资产，打造“煤电一体化”陕煤电力集团由陕煤集团持股88.6525%以及国开基金持股11.3475%，公司本次收购陕煤集团持有的所有股权，交易价格约156.95亿元，占公司三季度末账上现金总额387.9亿元约40%，公司储备现金较为充裕。陕煤电力集团2024年1-10月实现归母净利润13.6亿元，年化归母净利润约16.3亿元，约占我们预测的2024年全年归母净利润6.9%。按此次交易价格计算陕煤电力集团对应PE估值约为10.9倍，较申万火电板块可比公司2024E一致预测平均PE估值11.8倍低7.6%，收购价格与当前市场火电估值基本一致。陕煤电力集团目前控股火电机组总装机容量为18,300MW，其中在运机组容量8,300MW，在建装机容量10,000MW，未来仍有增产空间。本次收购完成后将为公司注入电力资产，延伸煤炭产业链，形成一定“煤电一体化”效应，增厚公司盈利。增加分红频次，宣派三季度分红公司同时宣派三季度分红，每股派发现金红利0.103元，共计分红金额10亿元，占当期归母净利润6.27%，若合并中期派发分红总额10.56亿元，占公司前三季度归母净利润12.9%。公司承诺2022-24年现金分红比例不少于可供分配利润的60%，本次季度分红或主要为增加分红频次，全年高分红比例仍有望延续，当前24E股息率约为5.8%。 盈利预测与估值我们认为2025年电力需求的增长将支撑动力煤需求及价格底部，12月以来十年期国债收益率下行至2%以下，公司作为长协比例较高、盈利稳健的动力煤龙头有望受益于红利逻辑的催化。我们维持2024-26E归母净利润234.8/256.1/274.1亿元，考虑到公司2021-23年派息率稳定于约60%，高于可比公司平均派息率，行业可比公司2025E平均PE为9.2倍，给予公司13x2025E平均PE，对应目标价34.3元（前值32.9元，对应13x2024-25E平均PE）。 风险提示：供给端扰动超预期，电力需求增长不及预期。