事件概述： 五新隧装于 2025年 2月 27日发布 2024年年度业绩快报公告。2024年公司营收 7.99亿元，同比下降16.26%；归母净利润 1.06亿元，同比下降 35%；总资产 11.07亿元，同比增长 5.58%；归属于上市公司股东的所有者权益为 7.66亿元，同比增长 8.51%。 分析判断： 收入下降源于 2024年设备需求不足。 （1）2024年铁路、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设备需求量降低； （2）在市场需求低迷的大环境下，公司始终保持战略定力，不盲目追求业务规模,而是优先选择付款条件优、回款风险低的优质订单，确保经营质量与现金流安全，为公司长期稳健发展筑牢根基。 营收同比下降和销售费用同比增长导致利润总额和归母净利润下滑。2024年公司践行“立足隧道、开拓矿 山、走向世界”的发展战略，积极布局矿山开采、水利水电、后市场、海外市场等增量市场，市场开拓投入增加。 我们认为，公司作为隧道施工智能装备领域领先企业，虽然 2024年业绩受铁路和公路建设资金相对偏紧，部分项目出现短暂停工状态影响，但随着经济形势筑底向好、国内设备更新和化债政策陆续落地，未来有望发力水利、矿山和海外市场，并开启新的增长周期。 另外，公司于 2025年 2月 6日发布公告拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司 100%股权并募集配套资金暨关联交易，被并购的 2家公司具有良好的盈利能力及经营前景，并购交易有利于增厚公司收入和利润，提升公司持续盈利能力。此外，公司和被并购公司在采购渠道、销售渠道、技术研发、人才资源等方面具有良好的协同效应，因此，交易有利于夯实公司主业并拓宽产品品类，充分发挥双方的协同效应，提升品牌价值，实现互利共赢。 投资建议： 据上所述，我们调整公司24-26年收入预测为7.99/11.18/15.44亿元（前值为8.45/12.18/16.44亿元），调整 24-26年归母净利润预测为 1.06/1.67/2.09亿元（前值为 1.47/1.99/2.40亿元），调整 24-26年 EPS 预测为 1.18/1.85/2.32元（前值为 1.63/2.21/2.67元），对应于 2月 28日 32.56元收盘价的 PE 分别为27.65/17.59/14.05X。考虑到隧道施工智能装备行业市场前景广阔，成长性高，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、汇率波动、订单不及预期、发行股份和并购进展的不确定性等。

事件概述：英搏尔2025年1月8日公告称，与亿航智能拟共同设立合资公司，投资额为1000万元，其中英搏尔出资600万元持股60%，亿航智能出资400万元持股40%。本项目的实施将充分发挥双方在无人驾驶载人航空器技术及智能工厂管理等方面的优势。围绕eVTOL产品生产制造以及上游零部件产业链展开深入合作事宜，负责亿航智能eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他生产基地的工艺优化和技术改造。 亿航的EVTOL交付量有望显著提升。亿航智能是全球进展最快的电动eVTOL制造商，今年4月份取得了EH216-S机型产品的PC生产许可证。亿航智能2024年前三季度交付138架，预计合资公司成立后，整机制造交付能力将得到显著增强，预计2025年、2026年的量产交付规模在此基础上大幅增长，拉动产业链增长。 英博尔产业链地位跃升，量产后集成电机有望迎来放量。英博尔2024年11月已和亿航签署了战略合作以及技术开发协议，并认购了亿航定增，本次通过设立合资公司，产业链话语权大幅提升。预计英搏尔电机更高的毛利率水平和evtol的放量将带来显著成长性。同时，代工零部件业务将在前期提供收入和业绩，基本面得到进一步增强。 “集成芯”技术领先，新能源车和工程机械电动化趋势明显。英搏尔“集成芯”驱动总成市场领先，乘用车是公司的基本盘，目前电动乘用车整体增速明显；工程机械行业也在逐步电动化，我们预计未来2年将提供更多的增量空间，而低空是未来重点发展布局的方向。随着亿航订单爆量+新客户的开拓，英博尔低空业务有望占比快速提升。英搏尔珠海三期智能化工厂产品向更高附加值升级，毛利率和净利率也将提升增厚公司盈利。我们上调24-26年收入预测23.98/32.61/41.43亿元至23.98/35.31/43.42亿元，上调24-26年归母净利预测0.84/1.18/1.66亿元至0.84/1.43/2.03亿元，上调24-26年EPS预测0.33/0.46/0.65元至0.33/0.56/0.79元，2025年1月8日收盘价23.55元对应24-26年PE分别为72.11/42.17/29.66X，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。

新能源汽车动力系统研发、生产的领军者之一公司主营产品为新能源汽车驱动总成、电源总成以及电机、电机控制器等动力系统核心产品。公司采用创新的“集成芯”技术，使产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车，上汽系、长城、奇瑞、长安、东风、江淮、小鹏以及博世、大陆等众多知名车企和国际零部件集团合作。同时，公司的产品在电动工程机械、商用车电动化等领域获得广泛应用。2023年公司销售收入19.63亿元，过去5年收入CAGR43.91%发展快速；2023年扣非归母净利0.82亿元，过去5年利润跨越式增长。未来战略上公司将立足乘用车领域，通过强强联合开拓特种车和低空eVTOL航空器业务。 新能源汽车和低空经济蓬勃发展，电驱动集成系统需求上行根据中国汽车工业协会发布数据，我国新能源汽车产销已连续多年位居全球第一，保持快速发展态势。2023年，我国新能源汽车产销量分别达958.7万辆和949.5万辆。随着存量政策、增量政策叠加发力，新能源汽车将持续快速增长。与新能源汽车相似，动力电池、驱动电机、电控系统也是在以eVTOL航空器为代表的电动航空器中的核心零部件，航空、无人机、新能源汽车产业三电的相似性达到80%-90%。不过，eVTOL航空器对三电系统的要求更高于新能源汽车，为便于安装、调试和维护，电控系统一般采用集成化和模块化的设计思路，将不同功能和部件整合为独立的模块。 公司“集成芯”驱动总成市场领先，深度参与亿航智能产业链打开长期空间公司“集成芯”技术平台通过在硬件方面，搭建高性能、高可靠性、低成本、模块化的标准平台产品；在软件方面，通过软件平台化灵活配置，快速提供个性化的定制需求，为客户提供从A0级至C级等新能源车型高效成熟的动力系统综合解决方案。“集成芯”驱动总成产品重量轻、体积小、功率密度高，便于平台化、自动化、规模化生产，拉开了与市场同功率等级驱动总成产品的代际差距，具有明显的竞争优势。2024年11月11日公司公告与亿航签署了战略合作，并收到亿航智能产品技术开发通知，公司将为该客户无人驾驶eVTOL（电动垂直起降航空器）产品开发提供动力电机及控制器产品。同时，公司签署股份认购协议暨参与认购亿航定向增发的公告，而亿航作为国内唯一具备适航证的产品的企业，有望和产业链一道占领低空经济先机。 智能工厂产能即将释放，产品向更高附加值升级公司拥有珠海基地6.5万m2动力总成一体化生产厂房，为引领新能源汽车行业技术迭代和满足客户快速升级的智能化、自动化生产要求，对珠海生产基地进行技术改造及自动化装备投入，已基本建成更高程度自动化的电控、电源系统、扁线电机、动力总成总装产线，具备年产百万台套产品的生产能力。为更好地贴近客户生产基地和实现公司不同品类产品的高效平台化产品生产管理，公司在山东设立了电动车辆驱动系统和电源系统的生产基地，进一步完善公司的产能布局和品类管理，增强公司的行业竞争力。为满足大客户战略的产能储备要求，稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。 投资建议公司围绕优势产品“集成芯”多合一系统，运用新能源乘用车的产品经验和技术积累积极拓展商用车、中重卡、重卡领域的客户；在非道路车辆和工程机械领域，公司与博世力士乐成立合资公司，充分发挥双方的技术优势和市场优势；为稳固市场地位和竞争优势，公司启动可转债融资，建设高标准动力总成自动化车间项目，该项目将进一步提高生产自动化水平，满足B级、C级车型动力系统需求，优化公司的客户结构。此外，公司一直在布局低空飞行器产品，与亿航智能的合作已经展开。随着新产能的投产和智能工程机械领域的业绩放量，我们预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为23.98/32.61/41.43亿元，同比增速分别为22.1%/36.0%/27.0%，归母净利润分别为0.84/1.18/1.66亿元，同比增速分别为1.4%/41.4%/40.2%，对应EPS分别为0.33/0.46/0.65元，对应于12月6日24.79元收盘价的PE分别为75.91/53.70/38.31X。考虑到电驱动行业市场应用空间大、前景广阔，成长性高，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产业政策调整风险、客户信用风险、行业竞争加剧风险等。