引领国风竞技， 稳步推进多元布局。 电魂网络成立于 2008年 9月， 于 2016年 10月登陆 A 股。 2009年， 公司推出自研端游《梦三国》 ， 率先抢占国内 MOBA 市场，成为国产 MOBA 标杆， 并成功拓展至港澳台及东南亚地区。 在十几年的长线经营中，公司业务已覆盖端游、 手游、 电子竞技、 漫画、 VR 游戏和 H5游戏等多个领域。 《 梦三国》 国产 MOBA 领军， 长期贡献稳健业绩。 《梦三国》 系列端游作为公司核心产品， 近年营收占比约 65%左右， 构筑业绩稳健基本盘。 我们认为， 《梦三国》的核心优势有以下几点： 1）先发优势： 公司前瞻性地将 DOTA 经典玩法从魔兽 RPG地图中独立出来， 率先推出国产 MOBA 端游《 梦三国》 ， 抢占市场先机； 2） 创新玩法： 通过 10V10官渡之战模式、 5v5v5v5大乱斗模式等创新模式引入， 持续丰富玩家游戏体验， 满足不同玩家需求； 3） 高频更新： 坚持数值平衡与竞技公平性， 每年多次进行大版本更新和基础调整， 保障游戏长线运营； 4） 国风特色： 将传统文化融入角色设计与地图细节， 塑造独具辨识度的“国风电竞” ； 5） 强化社交生态： 引入城镇和房间系统， 强化社交生态， 提升玩家黏性与对局外商业化价值。 打造全产业链电竞生态， 夯实核心竞争力。 公司依托《 梦三国》 IP， 构建了涵盖赛事运营、 内容制作、 直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系。 通过电魂数娱文化产业园、 电魂智能创意孵化器等平台， 并携手杭州人社局、 京东方、 e 游小镇等机构、 企业与项目， 公司持续推动电竞上下游产业集聚， 成为 A 股市场少数实现电竞全产业链布局的企业之一。 新品储备丰富， 核心产品《野蛮人大作战 2》 《修仙时代》 蓄势待发。 公司聚焦优质新品研发， 重点产品稳步推进。 其中， 《野蛮人大作战 2》 作为经典 IP 续作， 继承了前作核心玩法， 融合部落建设与世界探索等创新元素， 并引入 AI 对战提升玩家体验； 另一重磅产品《 修仙时代》 以国风美学与开放世界为特色， 深度还原玩家的修真体验。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为 61.4%/229.3%/38.3%， 当前股价（ 2025/01/07） 对应的 PE 分别为52.6/16.0/11.6倍。 我们选取吉比特、 恺英网络、 巨人网络、 神州泰岳为可比公司，鉴于公司新品储备丰富， 具有较强市场竞争力， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示。 经营风险， 行业政策风险， 核心人员流失风险。