短期业绩承压但经营基础稳固， 新兴领域布局持续推进。 鸣志电器 2024年上半年营收 12.65亿元， 同比下滑 3.14%， 归母净利润 4003万元， 同比下降 24.9%， 主要受海外去库存压力及产能搬迁影响。 海外收入 5.84亿元， 同比减少 12.5%， 叠加越南基地产能未完全释放导致制造成本分摊压力， 资产减值损失达 0.29亿元。 尽管短期承压， 公司毛利率保持稳定， 2024年前三季度毛利率维持在 36.95-38.08%的行业较高水平， 流动资产达 23.09亿元， 货币资金增加至 7.70亿元， 为后续发展提供保障。 产品结构优化与新兴市场驱动， 无刷电机及高附加值领域表现亮眼。 2024H1公司核心业务控制电机及驱动系统收入占比 82.29%， 其中无刷电机收入 1.3亿元， 同比大增 82%， 受益于智能汽车、 机器人及半导体行业需求。 新兴领域收入 1.7亿元， 同比增长 57%， 半导体&锂电储能增长超 70%， 智能汽车收入激增 210%（雷达、 座舱电机等） ； 移动机器人收入同比+15%。 传统领域因去库承压， 工控收入下降 12%， 但电子泵阀等逐步进入复苏周期。 公司通过产品矩阵优化， 逐步向高端场景渗透， 覆盖工厂自动化、 光伏/锂电等新兴需求。 国际化布局深化， 技术突破打破日企垄断。 鸣志电器外销收入占比近半，2021-2023年外销毛利率从 40.62%提升至 46.60%， 显著高于内销。 公司通过收购美国 Lin、 AMP 及瑞士 T Motion 等海外子公司， 切入欧美高端市场， 打破日企在 HB 步进电机的垄断， 2023年跻身全球前三。 越南基地“年产 400万台步进电机项目” 将于 2024年底投产， 叠加太仓基地1733万台产能释放， 进一步巩固全球混合步进电机龙头地位。 空心杯电机技术领先， 人形机器人打开长期成长空间。 公司空心杯电机性能接近海外龙头 Maxon、 Faulhaber， 凭借空心杯绕组专利及瑞士 TMotion 的控制器技术， 形成高性价比优势。 人形机器人市场被视为核心增量， 2025年或成量产元年， 公司作为潜在供应商有望抢占蓝海。 当前全球空心杯电机市场规模约 8亿美元， 未来随人形机器人放量或迎爆发。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.81/1.58/2.27亿元，同比-42.6%/+96.0%/+43.2%， 对应现价 PE 为 393x、 200x、 140x， 考虑到机器人业务有望打开公司成长空间， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 人形机器人落地和量产不及预期； 技术路线变更风险； 市场竞争加剧风险。