公司披露 2024年半年报： 24H1实现营收 54.94亿元，同比+15.74%，归母净利 4.54亿元，同比-64.16%。其中， 24Q2营收 29.32亿元，同比+29.99%，归母净利 1.43亿元，同比-83.48%。 24H1实现毛利率 25.63%，同比-6.13pct，净利率 10.09%，同比-25.81pct；其中 Q2毛利率 24.57%，净利率 5.00%。 建材机械： 海外订单占比超 60%，海外+配件耗材稳增公司建材机械业务全球化、多元化发展顺利，助推业务营收 27.05亿元，同比+28.97%，毛利率 24.94%。 公司建筑陶瓷机械业务在佛山、意大利、印度等地，共有 13个生产基地， 业务覆盖超 60个国家及地区。 24H1建材机械海外接单占比超六成，东南亚、中东、欧洲、南亚等市场发展较好，其中签约越南 VNHOME公司西瓦整厂项目等。 持续关注低碳转型、绿色化升级需求，并关注设备应用拓展， 除陶瓷领域，压机、窑炉等核心设备已发展至汽车、光伏、锂电等应用领域，落地中国长安汽车铝合金底盘的挤压机业务等，推动设备跨领域发展。此外， 土耳其工厂及印尼、 墨西哥等地配件仓持续推进， 海外销售服务网点建设、配件耗材业务实现较高增长。 海外建材：陶瓷+洁具+玻璃多品类布局，非洲+美洲版图延展公司 24H1海外建材板块收入 19.84亿元，同比+4.02%，毛利率 30.95%。 2024年上半年陶瓷产量约 0.84亿平米、同比增长约 20%，洁具产量超 100万件。 截至 2024年 6月底， 公司已于非洲 6国与合作伙伴合资建设并运营 7个生产基地，现已建成 19条建筑陶瓷产线及 2条洁具产线，此外，仍在建 1条、筹划 2条陶瓷生产线，在建 2条玻璃生产线。 海外建材业务虽面临结构性竞争、非洲汇率波动， 使短期内盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，且主要市场肯尼亚、坦桑尼亚、加纳等国的瓷砖售价已有提升，预计下半年盈利水平将有所回暖。 非洲汇率波动影响财务表现，但仍具经济增长韧性和潜力科达海外建材产线布局东西非 7个国家、美洲 2个国家，当地汇率波动影响财务表现（主因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）， 24H1财务费用 1.46亿元（23H1为-0.64亿元），其中汇兑损失 0.63亿元（23H1为-1.14亿元）。 公司业务涉及国家众多，汇率波动方向并不一致，多地汇率变动也对公司财务表现产生了一定影响。 我们根据科达布局产线的国家， 梳理当地币汇率变动情况为3类： ①汇率回升： 肯尼亚 2024年 1月 25日先令兑美元汇率创历史新低，为1美元兑 163先令， 8月 20日回升至 1美元兑 128.5先令。 ②继续贬值型： 从年初至 8月 20日，加纳塞地、坦桑尼亚先令分别由 1美元兑 11.9塞地、 2505先令，贬值至 1美元兑 15.58塞地、 2705先令； ③波动型： 1美元兑赞比亚货币克瓦查汇率在年内波动，年初为 25.67， 8月 20日为 25.75，期间在22.55~27.3内震荡； 年初 8月 20日， 西非法郎（塞内加尔、科特迪瓦等 8个西非经贸组织成员国货币）、中非法郎（喀麦隆等 6个中非经济共同体国家货币）分别为 1美元兑 589.25法郎、 594.27法郎， 年初至今有所波动， 8月 20日为1美元兑 597.01法郎、 615.38法郎。 据非洲开发银行集团预测，东非将成为非洲内增长最快地区， 2023年至 2025年实际 GDP 增长率将由 1.5%增至 5.7%，西非由 3.6%增至 4.4%。 世界银行预测，撒哈拉以南非洲 2024年 GDP 增长率约为 3.4%，同比+0.8pct。 科达布局产线国家： 24年 7月 IMF 将加纳 2024财年的增长预测从 2.8% 上调至3.1%； 世界银行预计肯尼亚、坦桑尼亚 2024全年 GDP 增速分别为 5%、 5.5%； IPE 将秘鲁 2024年经济增长预测从 2.4%上调至 3%；科特迪瓦总统公开发表，预计本国 2024年经济增速 7%。 锂电： 价格波动、费用确认， 投资收益规模承压科达制造持股蓝科锂业 43.58%，产销量稳步增长，投资收益持续贡献正现金流， 但受锂价回落、卤水采购费回溯确认等影响，当期利润回报减少。 24H1蓝科锂业营收 16.85亿元， 碳酸锂产量约 1.89万吨，销量约 2.03万吨，产销量同比增长均超 30%。 碳酸锂 2023年同期市场均价超 20万元/吨， 但报告期间在 10万元/吨左右波动。此外， 公司披露蓝科锂业相关税率调整、回溯确认前期的卤水采购金额， 导致营业成本额外增加约 4亿元。 24H1蓝科锂业净利润3.17亿元，对公司贡献归母净利 1.38亿元， 绝对值较去年同期减少 7.16亿元。 投资建议： 陶机龙头地位稳固， 全球化、多元化发展顺利； 纵深陶瓷产业链、 挖掘出海红利，积极布局非洲、美洲“大建材” 产业；延伸锂电新能源业务持续贡献正收益。 考虑到公司的业务发展现状以及海外汇率、碳酸锂市价波动等情况， 我们预计公司 2024-26年归母净利为 12.1、 13.4、 15.1亿元，现价对应PE 为 11、 10、 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外建材竞争加剧的风险；汇率波动较大的风险；国内陶瓷机械需求下降过快的风险；碳酸锂价格波动的风险。