全球合成树脂龙头， 技术创新实现高质量发展。 公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、 生物质化工等领域， 主导产品酚醛及呋喃树脂产销规模位列全球首位。 2010-2023年， 公司营收自 30.6亿增长至 91.2亿， CAGR+8.8%； 归母净利自 2.6亿增长至 7.9亿， CAGR+9.0%。 24Q1-Q3公司实现营收 71.5亿元， 同比+6.9%； 实现归母净利 5.8亿元， 同比+20.5%。 公司研发费用率长年保持在 4%-5%， 2023年研发人员数量占比 17.1%。 除基础树脂产品外， 公司高性能树脂在航空航天、 核电领域、高速电子树脂、 半导体封装等领域坚持不断创新、 重塑产业。 酚醛树脂： 下游应用广泛， 2023年国内产量 185万吨， 同比+8.4%。 2023年行业 CR5约 60%， 竞争较充分， 表现为低端产能相对过剩、 高端供给不足的特点， 未来高端产品仍有进一步国产替代空间。 2023年， 公司酚醛产能 64.9万吨， 毛利率高出行业第二名约 10pcts， 成本优势构建强大竞争壁垒。 铸造树脂： 下游铸件需求景气向上， 以呋喃树脂为代表的主要产品望受益风电装机规模增长， 2020-2024年国内呋喃树脂消费量 CAGR+2.5%。 2023年， 公司铸造树脂产能 14.3万吨， 产能利用率 107%， 高出同行企业水平， 大庆生物质项目投产后原料糠醛自给率进一步提升， 有利于扩大原料成本优势。 电子化学品： 算力需求提升， PPO 高端产品贡献弹性。 公司自 2005年进入电子化学品领域， 目前细分产品包括电子酚醛、 特种环氧、 聚苯醚（ PPO） 、 双马来酰亚胺、碳氢树脂等功能型高分子材料， 具备较强电子树脂改性能力。 其中， PPO 受益 AI 算力提升及 X86服务器升级等拉动需求提升， 我们测算得到 2024-2026年全球电子级PPO 需求分别达到 3141、 4853、 6583万吨， 同比+69%、 +55%、 +36%。 PPO 产品需通过下游 CCL、 PCB 和终端厂商三重认证， 认证周期 1-2年， 目前除海外 SABIC外， 公司是国内唯一通过国产化全产业链认证厂商， 有望凭借卡位和产能优势， 抓住窗口期实现收入快速提升。 此外， 公司双马树脂已实现批量供货， 并适时启动 1000吨双马树脂、 2000吨碳氢树脂项目， 未来电子化学品业务综合竞争力有望持续提升。 生物质化工： 大庆项目全面投产， 进一步开拓发展空间。 2019年， 公司“圣泉法”精炼一体化技术取得重大突破， 系统性解决秸秆中纤维素、 半纤维素、 木质素三大组分难以高效分离的全球性难题， 秸秆利用率达 95%以上。 经技改后， 公司大庆（ 一期）项目于 2024年 6月重新开机投产， 开车率稳步提升至 70%+， 且仍在对高活性木质素、 染料分散剂等高附加值产品进行开发， 项目经济效益有望进一步提升。 多孔碳： 动力电池领域应用前景广阔， 公司先发优势明显。 硅基负极打破锂电能量密度瓶颈， 硅碳负极最具发展潜力， 而负极性能取决于多孔碳材料质量。 公司球形多孔碳技术全球领先， 产品孔结构均一可控、 抗膨胀性能卓越， 目前拥有 300吨多孔碳材料产能， 并计划于 2025年投产 1000吨产线， 有望进一步巩固市场先发优势。 盈利预测与投资建议： 我们预测公司 2024-2026年实现归母净利润 9.0、 12.6、 15.2亿元， 股价对应 PE 分别为 26.1、 18.7、 15.5倍。 公司作为合成树脂领军企业， 传统酚醛、 铸造等树脂材料贡献稳定利润， 电子化学品、 生物质化工及新能源材料等领域多点发力， 有望打开长期成长空间， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期、 行业竞争加剧、 技术升级迭代、 新项目盈利不及预期、 数据结果测算偏差、 报告使用公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。