事项： 辽宁成大2月12日发布公告，董事会授权管理层出售所持广发证券不超过3% 的 A 股股权。 同日，辽宁成大举行董事会换届，新董事会结构中，四名公司董事来自韶关高 腾（粤民投实控主体），一名来自辽宁国资，一名来自广西鑫益信。 辽宁成大控股股东拟由辽宁国资变更为韶关高腾，实控人拟由辽宁国资变更为无实控人。 评论： 我们认为此次事件或不代表广发证券股东结构出现重大变更，广发证券仍为无实控人主体。 1）辽宁成大控股股东韶关高腾实控人粤民投，并非国资主体，而是民营主体。 此次辽宁成大股权变更后，并不意味着公司实控人变更为广东省国资。 辽宁成大报表中， 截至 24年 Q3末， 若剔除长期股权投资，公司剩余资产规模合计约 174.8亿元（其中货币资金 66亿元，固定资产 31亿元，应收账款 20亿元，存货 17亿元）。而辽宁成大负债端规模合计为 164亿元（其中短期借款62亿元，应付债券 37亿元，短融等其他流动负债 25亿元），基本与公司剔除长股投后资产规模一致。 此次公司出售广发证券 3%的股权或能明显改善公司财务状况。 2）广发证券第一大股东吉林敖东（敖东及其一致行动人持股比例合计约20.0%），自 2023年 12月至 2024年 1月累计在港股增持 208.7万股，吉林敖东过往在持续提升公司对广发证券的持股比例。 投资建议： 公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。我们维持 24-26年 EPS 预测为 1.09/1.19/1.34元。参考可比公司估值，我们给予广发证券 2025年 1.1倍 PB 估值预期，对应目标价 21.05元，维持“推荐”评级。 风险提示： 风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。