国内固体制剂制粒装备领先企业,产品体系齐全 制粒环节是固体制剂生产的核心环节,迦南是国内少数几家可以提供三种制粒工艺整线设备的供应商之一。14-15年公司营业收入分别为1.84亿和2.17亿,同比增长19.2%和18.3%。公司设备及工艺除应用于制药领域外,还可广泛应用于保健品、食品等大健康行业。 行业集中度提高是必然趋势,不断并购做大做强我 国制药装备企业小而多,集中度低,且大多数以单品类设备销售为主。下游制药行业的集中化发展趋势将倒逼制药装备制造行业规模化发展。 迦南科技是制粒设备行业内唯一A股上市公司,目标是以制粒整线为基础,通过产业整合向制药工艺前后端延伸,逐渐形成固体制剂全过程的整线供应能力。公司目前市值不及其他可比上市公司的一半,其所处行业收购机会丰富,未来公司既可以横向整合,进一步完善现有工艺;又可以纵向拓展大健康产业,培养新的利润增长点。 管理层利益与公司发展密切相关,稳定股价决心坚定 2016年下半年,陆续实施了增持、股权激励及高价定增等方案,把公司发展与实际控制人、管理层的利益紧密结合在一起:1)12月12日,公司公告董事、总经理方正(实际控制人兼董事长方亨志先生之子)和方策(副董事长方志义之子)计划在未来12个月内增持公司不超过300万股(占公司总股本的2.31%);2)公司实行限制性股权激励,涉及核心技术人员及中层管理人员共计95名,共享公司长期成长;3)9月公司完成3.45亿的非公开发行,价格为34.47元/股,当前股价已略低于定增价格。 看好公司发展前景,目标价39.40元 公司是国内少数几家可提供三种制粒工艺整线装备及解决方案的供应商,且是该行业A股唯一标的,未来外延发展的可能性极大。当前市值仅44亿,不及同类公司的一半,市值成长空间巨大。看好公司成长前景,我们预测公司16-18年的EPS分别为0.45元、0.54元和0.66元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价39.40元。 风险提示: 下游制药行业政策风险;竞争加剧风险;外延发展不及预期风险

事件 发布2016年半年报 报告期内实现营业收入1.17亿元、同比增长22.67%,营业利润2846.5万元、同比增长19.26%,归母净利润2549.3万元、同比增长21.32%、扣除非经常性损益后同比增长17.31%。 简评 收入增长超20%,毛利率提升1.37个百分点至52.66% 前半年公司营业总收入同比增长22.67%,高于2015年的18.3%、2014年的19.2%和2012-2015年复合增速12.65%。分产品来看,沸腾干燥/制粒系列收入1926万元、同比增长26.4%,清洗系列收入1930万元、同比增长65%。前半年销售毛利率52.66%,较2015年前半年提升1.37个百分点,也高于2014年同期的49.73%。 销售费用和管理费用增长推动期间费用率升至26.52% 报告期内销售费用1246.5万元、同比增长65.2%,因北京迦南莱米特并表、推广费用和薪资福利增加;管理费用1959.4万元、同比增长20.6%,因工资福利和研发费用增加;财务费用-108.1万元、同比减少30万元。期间费用合计3098万元、同比增长34.7%,期间费用率26.52%,较2015年同期提升2.1个百分点。 内生与外延并举提升固体制剂整体解决方案提供商能力 固体制剂生产线包括前处理、制粒、总混、转运、成型、包装等环节,迦南是国内少数可提供三种制粒工艺的供应商。2015年底收购北京莱米特(55%),增加前处理设备供应能力;2016年公司拟以现金收购凯鑫隆制药机械(55%),完善后端成型环节;收购小蒋机械科技(51%),完善后端的包装环节;非公开发行拟投资智能中药提取生产线项目。公司通过自主研发、募投项目与不断的外延扩展完成并提升固体制剂整体方案解决能力。 非公开发行投入智能化中药提取产线与工业4.0实验中心 公司拟非公开发不超过1000万股,募集资金不超过3.49亿元,拟投入智能化中药提取生产线项目和制造装备工业4.0实验中心。前者针对各大中成药制药企业及食品、保健品生产企业,预计达产后可新增年收入2亿元、净利润4000万元;后者将开展制药设备的前瞻性研究。7月中旬公司非公开发行已拿到批文。 大产业中的小公司,成长潜力值得期待 根据国家统计局数据,制药行业每年采购设备工具规模超过1000亿元,2015年公司收入仅2.17亿元,确是大产业中的小公司。公司通过内生与外延并举发展,将具备制药工艺整线提供能力,未来成长潜力值得期待。 盈利预测与投资建议 2016年1-7月医药制造行业固定资产累计投资3352亿元、同比增长11.3%,增速较高出制造业整体8.3个百分点,下游需求相对较好。内生与外延并举将提升公司在固体制剂整体解决方案提供商能力,有利于拿下系统及整线项目。北京莱米特承诺2016-2018年扣非后净利润分别为625、781和976万元,凯鑫隆和小将机械2016-2018承诺业绩年均分别为462.5万元和440万元。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为6377、8092和10016万元,对应EPS分别为0.54、0.69和0.85元,首次覆盖给予“增持”评级。