产业布局实施顺利，产品系列多元化成功，各类业务收入占比相对均衡，收入来源更加多样化，预计未来盈利具备增长基础：2021年，公司实现总收入1.98亿元，同比-26.19%；实现归母净利润0.30亿元，同比-69.03%。 2021年的收入和归母净利润大幅度下滑，主要系社会经济环境、疫情、订购计划变化以及研发、管理等各项费用投入增加的影响。公司2021年以业务布局，打牢基础，提高核心竞争力为目标。预计公司未来营业收入和归母净利润将稳步增长，主要与宏观政策刺激、行业信息利好、产业布局实施顺利，以及未来或将完成收购卡迪诺科技公司有关。2021年经营的产品较2020年增加多项，其中包括核核辐射监测设备和生物检测设备，业务收入占比分别为20.00%和10.80%，从而作为主要业务的液压传动及控制系统的收入占比大幅度下降。2022年H1核辐射检测设备业务在公司营收中占比继续上升，且公司各项业务分类更加细化，不断向产品多元化发展。因此，经过产业布局，公司主营业务收入来源不再是单一的以洗消装备核心部件配套液压传动及控制系统为主，确实做到了产品系列多元化。由此我们预计公司2022年营业收入2.48亿元，同比+25.00%；归母净利润0.40亿元，同比+27.60%。 行业准入和核心技术壁垒高，多年深耕夯实基础，增强核心技术优势，持续推进募投基地建设：核生化行业需求迫切，市场准入要求高，技术壁垒高。捷强装备具备相关准入资质，是装备行业的龙头企业，产品核心技术壁垒高，产品应用面广，产品应用于军队、环保、医疗和核工业等上下游系统、科研院所等领域。自成立以来，研发投入逐年递增，研发费用占比高。近几年收购的多家子公司，拥有优秀的研发团队和研发中心，利用其在核检测和生物检测领域成熟的技术、强劲的研发能力加强公司的核心技术优势。并且，公司募投基地逐步完成，其中包含研发中心和生产基地。 2021年公司启动军民两用制造中心(绵阳)基地项目建设，截至2022年6月30日，捷强装备军民两用制造中心(绵阳)一期项目已完成立项备案，瑞莱斯、捷锐特和久强智能将陆续入驻。随着生产场地的逐步建成与即将投入使用，公司生产能力或将得到保障，未来的生产规模和营收有望提升。 核防护及核监测装备十四五发展加快，公司收购多家子公司，利用子公司各方面优势，积极布局全产业链：十四五规划的政策推进，军工行业发展加强，公司的军方产品订单占比重，未来订单规模有望提高。公司收购控股产业相关多家子公司，持续布局产业链，拓宽产品系列和收入来源。 2021年，捷强装备先后收购了北京弘进久安生物科技有限公司和上海仁机仪器仪表有限公司，借助两家公司在各自领域的产品、技术等多方面优势和市场渠道资源，增加业务种类和收入来源。并且，国内还没有以生物安全保障装备为主的军工集团或地方军工企业，该领域是军工企业布局的真空地带。捷强装备收购北京弘进久安生物科技有限公司，利用其各方面的优势和资源，使得其在该领域有较大的竞争空间。 积极开展资本运作，助力公司未来发展：2022年5月12日，公司通过拟收购卡迪诺科技公司的预案，是公司加强核辐射监测领域战略布局的关键一步。卡迪诺科技是一家从事核辐射测量仪器的研发、生产、销售及售后服务、技术推广，核辐射测量仪器维护及维修的民营企业，在2021年实现营业收入2.92亿元和净利润6,555.71万元。卡迪诺科技产品系列丰富，核心技术成熟，下游客户除军方外，涵盖民用企业，有助于捷强装备提高研发、生产等多方面的竞争力，完善产品序列，拓展民品市场，从而公司的核检测业务规模有望进一步扩大，培育公司新的利润增长点。结合卡迪诺科技的经营情况、财务数据和发展前景，我们预测如果公司在2023年顺利收购卡迪诺科技，公司2023年至2024年归母净利润分别为0.72亿元和0.95亿元。 投资建议：宏观层面，预计十四五期间国防预算和军工行业发展均有提高，对核生化安全行业的加强重视也将提高对核生化安全装备的需求，未来公司各大业务的市场需求广阔。公司层面，公司作为行业内领军企业，技术储备丰厚，近两年产业布局逐步完善，产品系列丰富，生产力所需场所逐步建成。综合而言，公司各方面的核心竞争力得到加强，未来盈利能力有望明显提升。此外，2022年5月，捷强装备通过了收购卡迪诺科技公司的预案，该公司经营情况良好，收入较为稳定，净利润增长明显，在技术、产品系列和销售渠道等方面均可以优化捷强装备的未来发展。成功完成收购卡迪诺的工作之后，捷强装备的营业收入和净利润会相较于未收购之前会有非常大的提升，因此首次上调给予“买入”评级。若不考虑资产重组，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为0.40亿元、0.53亿元、0.74亿元；EPS分别为0.40元、0.53元、0.62元；PE分别为92倍、69倍、59倍。若公司于2023年顺利完成收购卡迪诺，预计公司2023年至2024年归母净利润分别为0.72亿元和0.95亿元。 风险提示：核工业产业政策变化风险；技术更新迭代、研发不及预期风险；技术人才流失风险；市场竞争加剧风险；业务经营季节性波动风险；成本费用增加统计误差、预测参数、假设等不及预期风险；成本费用增加风险；收购卡迪诺不能顺利完成的风险。

事件：公司5月11日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买王启光等持有的卡迪诺科技合计100%的股权并募集配套资金。 其中，公司拟向全体交易对方分别以发行股份方式支付73%的交易对价，以现金方式支付27%的交易对价，最终的股份和现金的支付比例将由交易各方协商后，另行签署补充协议明确约定。公司股票于5月12日复牌。 点评：收购核辐射检测设备企业，将显著增强公司竞争力，增加资产和业绩规模。本次交易拟购买的标的公司卡迪诺科技的主营业务为核辐射检测与监测设备以及核辐射防护的技术研究、设计开发、生产和销售，下游客户涵盖军方、核工业、环境保护、医疗卫生、海关商检、国土安全、科研院校、工矿等众多领域。标的公司在2020/2021年分别实现营业收入2.83亿元/2.92亿元、净利润2,018万元/6,556万元。本次交易完成后，一方面，捷强装备将与标的公司将通过研发、专利、产品、市场、管理等方面实施有效协同，开展协同研发与创新，持续完善产业布局并扩展优势产品组合，实现优势互补；另一方面，公司可通过整合核辐射检测与监测设备、核辐射防护等产品线和研发能力，大幅提升核生化安全侦察装备的市场占有率，加强核心竞争力，提高抗风险能力。 公司持续加大研发和优化产品结构，多重原因导致此前业绩下滑和股价承压。捷强装备2021年实现营业收入1.98亿元，同比减少26.19%；归属上市公司股东净利润0.31亿元，同比减少69.03%。业绩下滑和股价承压主要由于以下三个因素：第一，作为十四五开局的第一年，受社会经济环境和客户订购计划变化的影响，2021年部分产品订单延迟落实；第二，公司加大研发投入和营销拓展，研发支出4,041.35万元，同比增长43.50%，销售费用978.16万元，同比增长125.25%；第三，因新厂房投入使用产生的折旧费用增加等原因，管理费用同比增长83.18%。公司注重外延增长，积极布局全产业链，加快军转民用进程。公司主营业务方向为核生化安全装备及核心部件的研发、生产、销售和技术服务。2021年，公司通过收购弘进久安、上海仁机、华实融慧，参与瑞莱斯定向增发、投资建设捷强装备军民两用制造中心（绵阳）项目等进行战略布局，核生化安全产业布局初见成效。公司初步建全核生化安全装备领域“侦察、防护、洗消”系列产品，发展潜力不断增强，业务协同效应将在未来逐步形成和持续释放，进一步助力公司“从主要为军事需求提供核生化安全装备到为核生化公共安全、环境保护提供整体解决方案与专业化服务”的未来发展战略。 投资建议：公司是军工行业核生化安全领域的领军企业，具备核生化安全领域“侦察、防护、洗消”等各个专业方向的完整技术体系。由于核生化威胁的现实性、复杂性和严重性对军事装备的特殊要求，叠加消防、武警、应急救援等特种安全领域的需求升级，将推动核生化安全行业市场空间进一步提升。公司通过加大研发投入和拓展市场渠道的内生增长手段，组合核化生全产业链布局的外延式发展，有望实现营收规模和盈利质量的逐步改善。 我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为3.67/4.84/6.24亿元，归母净利润分别为1/1.29/1.57亿元，对应EPS为1.3/1.68/2.05，PE为33/26/21倍。维持“买入”评级，继续重点推荐。（未计入收购标的对公司整体业绩的影响）风险提示：宏观经济下行导致市场需求下降：技术研发不及预期的风险；民品市场开拓不及预期的风险。